高基数影响下Q3季度增长下滑，全年稳定增长无虞，持续获批新浆站

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医药生物 生物制品 高基数影响下Q3季度增长下滑，全年稳定增长无虞，持续获批新浆站 [Table_Summary] 事件：公司公布2021年三季报，公司前三季度实现收入28.18亿元（+6.9%），归母净利润5.58亿元（+12.3%），Q3单季度实现10.1亿元（-6.9%），归母净利润2.2亿元（+3.77%）。 高基数影响下，Q3单季度增长下滑。Q1/Q2/Q3分别实现收入8.47 /9.64/10.1亿元，同比2020年分别增长11.8%/20.9%/-6.9%，同比2019年增长19.9%/12.7%/5.0%。20年Q2受疫情影响，Q3疫情减退终端需求开始恢复增长，基数较高。Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润 1.52/1.87/2.2亿元，同比2020年分别增长15.1%/23.0%/3.8%，同比2019年增长16.0%/15.4%/27.2%。前三季度毛利率48.8%（同比+0.5pp），销售/管理/研发费用率分别为6.8%（-0.1pp）/7.5%（+1.1pp）/2.5%(+0.1pp)。 2021 年公司血制品供给有保障。2021年上半年采浆875吨，同比2020年增长25.5%（实现恢复性增长）；同比增长9.26%，截止三季报末，存货为22.69亿元 ，较之 2020年年底存货增加0.97 亿元。 21年新获批15个浆站（其中3季度获批3个），有望获批更多的浆站，浆量成长空间充足。根据公告，截止目前，天坛生物2021年获批15家浆站，其中3季度获批3个浆站，分布在甘肃、河北、江苏、湖北等地。目前公司浆站（含分站）数达到74家。新浆站成批的获批，进一步验证了公司持续不断拓展更多浆站的能力。血制品企业核心竞争力在于血浆资源拓展能力，在浆站资源获取能力上，天坛生物央企背景具备其他血制品企业难以企及的优势。大股东中生集团此次疫情支援地方政府抗疫具有重要贡献，依托股东影响力，公司在各地浆站拓展工作更为顺利。 人凝血因子VIII获批，成都蓉生产能将能如期释放，业绩有望大幅提升。成都蓉生永安基地已通过GMP检查，产能将能如期释放。人凝血因子VIII获批，预计2021年永安血制投产后，产能释放以及新产品的投产，业绩有望大幅提升。按照我们的测算，预计吨浆收入增加28万，业绩有望大幅提升。其他品种，重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原将于2023年内获批上市。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,373/1,373 总市值/流通(百万元) 39,685/39,685 12 个月最高/最低(元) 46.15/28.90 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 天坛生物（600161）《业绩保持稳定增长，持续获批新浆站浆源获取能力得到验证》--2021/08/26 天坛生物（600161）《业绩超预期，浆源获取能力强，浆量具备持续成长性》--2021/07/15 天坛生物（600161）《1季度业绩超预期，永安项目工程顺利推进，产能将如期释放》--2021/04/27 [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 (15%)(8%)0%8%16%24%20/10/2720/12/2721/2/2721/4/2721/6/2721/8/27天坛生物沪深300[Table_Message] 2021-10-27 公司点评报告 买入/维持 天坛生物(600161) 目标价：36.1 昨收盘：28.9 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 Q1恢复较好，黄花蒿粉滴剂市场准入顺利 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资建议：稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，成长路径清晰，确定性高，维持“买入”评级。我们预计公司21-23年归母净利润分别为亿元7.71/9.85/12.17亿元，增速20.71%、27.70%和 23.61%,对应PE分别为50/40/32倍,考虑到公司浆量和吨浆利润提升确定性和成长空间的充足性，作为国内稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，维持“买入”评级。 风险提示:产品价格波动风险，政策风险，安全性风险，整合不及预期风险，永安血制建设进度不及预期风险，新批浆站不及预期风险，研发进度不及预期风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3446 3900 4463 5100 （+/-%） 5.00 13.17 14.44 14.27 净利润(百万元） 639 771 984 1217 （+/-%） 4.57 20.71 27.61 23.61 摊薄每股收益(元) 0.47 0.56 0.72 0.89 市盈率(PE) 89.61 51.45 40.32 32.62 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2021E 2022E 2019A 2020A 2021E 2021E 2022E 货币资金 1413 1748 5311 4748 3734 营业收入 3282 3446 3900 4463 5100 应收和预付款项 659 716 563 643 733 营业成本 1646 1734 1901 2085 2273 存货 1949 2172 2083 2285 2491 营业税金及附加 34 37 42 48 55 其他流动资产 24 24 32 35 38 销售费用 231 249 273 312 357 流动资产合计 4046 4656 7980 7703 6989 管理费用 229 257 287 326 362 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -22 -30 8 -8 -4 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 1 0 0 0 固定资产 820 970 1773 2864 4387 投资收益 0 1 0 0 0 在建工程 740 1030 1465 2118 3097 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 293 252 233 215 196 营业利润 1047 1105 1267 1557 1926 长期待摊费用 24 33 33 33 33 其他非经营损益 -4 0 2 2 2 其他非流动资产 52 86 86 86 86 利润总额 1043 1105 1269 1559 1928 资产总计 6314 7541 12026 13486 15259 所得税 149 162 190 230 286 短期借款 0 200 200 200 200 净利润 894 943 1078 1329 1642 应付和预收款项 205 46 93 101 110 少数股东损益 283 304 307 344 426 长期借款 401 475 525 575 625 归母股东净利润 611 639 771 984 1217 其他长期负债 85 96 96 96 96 负债合计 1137 1510 1655 1786 1917 预测指标 股本 1045 1254 1373 1373 1373 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 275 275 3418 3418 3418 毛利率 49.85% 49.67% 51.26% 53.27% 55.42% 留存收益 2370 2738 3394 4231 5265 销售净利率 27.25% 27.37% 27.65% 29.77% 32.20% 归母公司股东权益 3939 4518 8551 9535 10752 销售收入增长率 11.97% 4.99% 13.19% 14.44% 14.27% 少数股东权益 975 1238 1513 1820 2165 EBIT 增长率 20.31% 2.62% 21.33% 21.51% 24.16% 股东权益合计 5177 6031 10371 11700 13342 净利润增长率 19.94% 4.57% 20.71% 27.61% 23.61% 负债和股东权益 6314 7541 12026 13486 15259 ROE 15.51% 14.14% 9.02% 10.32% 11.32% ROA 9.68% 8.47% 6.41% 7.30% 7.97% 现金流量表(百万） ROIC 21.04% 17.62% 18.30% 16.79% 15.49% 2019A 2020A 2021E 2021E 2022E EPS(X) 0.45 0.47 0.56 0.72 0.89 经营性现金流 642 702 1673 1534 2056 PE(X) 62.78 89.61 51.45 40.32 32.62 投资性现金流 -566 -620 -1405 -2128 -3099 PB(X) 9.74 12.67 4.64 4.16 3.69 融资性现金流 87 254 3295 32 30 PS(X) 8.90 15.18 10.18 8.89 7.78 现金增加额 164 336 3563 -563 -1014 EV/EBITDA(X) 24.36 43.11 23.19 18.48 14.56 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq