公司简评报告：Q3收入增速超预期，龙头实力凸显

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 61.15 一年内最高/最低价（元） 90.39/57.71 市盈率（当前） 36.01 市净率（当前） 4.80 总股本（亿股） 6.32 总市值（亿元） 386.62 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  产能布局日益完善，供应链能力进一步提升  志存高远，精进不休  顾家家居（603816）2021年半年度业绩快报点评：Q2业绩延续高增态势，收入表现超预期 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年三季报，报告期内实现营收132.25亿元，同比增长54.78%，较2019年同期增长70.10%；实现归母净利润12.38亿元，同比增长22.58%，较2019年同期增长34.97%；实现扣非后归母净利润11.13亿元，同比增长34.13%，较2019年同期增长67.52%。 点评： ⚫ Q3单季营收延续高增，扣非业绩表现略超预期。从单季情况来看，公司Q3单季实现营收52.09亿元，同比+41.42%，在去年同期高基数情况下依旧延续高增表现。利润端受去年同期非经常性损益较多导致基数较大拖累，同比增速有所放缓。公司Q3单季实现归母净利润4.65亿元，同比+7.24%。剔除非经常性损益影响，公司Q3实现扣非后归母净利润4.47亿元，同比+20.95%，整体扣非后业绩表现略超市场预期。 ⚫ Q3单季毛利率及扣非净利率有所回暖，盈利能力有所改善。受原料价格上涨、低毛利率出口业务高增、以及新准则综合影响，公司前三季度毛利率同比-6.14pcpts至28.85%，但Q3单季毛利率环比+3.77pcpts至28.88%（同比-5.49pcpts）,毛利率端已现回暖趋势。期间费用率同比-5.81pcpts至17.55%，其中销售费用率同比-4.19pcpts至14.05%，管理及研发费用率-0.8pcpts至3.43%，财务费用率-0.81pcpts至0.06%，综合影响下，公司前三季度净利率同比-2.86pcpts至9.52%。扣非来看，Q3单季扣非净利率为8.58%，同比-1.45pcpts，环比Q2小幅回升0.35pcpts。 ⚫ 产能持续扩张，效率日益精进。公司年内先后投资12亿元及24.96亿元扩建产能，新投建产能预计于2023年底前竣工投产，整体达纲后有望合计释放约68.5亿元的产值空间。同时，公司持续提升门店信息化和生产数字化的能力，经营效率日益精进，前三季度应收账款/存货周转天数分别较去年同期减少8.73/8.36天至26.47/55.83天。 ⚫ 投资建议：收入增长快速，估值位于底部区间，维持买入评级。公司前三季度收入端持续高增，利润端预计随公司提价落地及原料、海运成本回落边际向好，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.86/21.06/25.76亿元（原预测值16.3/20.3/24.8亿元），对应当前市值PE分别为23/18/15X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 126.66 177.66 221.03 265.74 同比增速（%） 14.2% 40.3% 24.4% 20.2% 归母净利润（亿元） 8.46 16.86 21.06 25.76 同比增速（%） -27.2% 99.4% 24.9% 22.3% EPS(元/股) 1.34 2.67 3.33 4.07 PE（倍） 46 23 18 15 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.40.627-Oct8-Jan22-Mar3-Jun15-Aug27-Oct顾家家居沪深300 [Table_Title] Q3收入增速超预期，龙头实力凸显 [Table_ReportDate] 顾家家居(603816)公司简评报告 | 2021.10.27 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 6,360 8,689 11,665 14,668 经营活动现金流 2,180 2,223 2,486 3,151 现金 2,241 3,717 5,475 7,376 净利润 845 1,686 2,106 2,576 应收账款 1,108 1,529 2,022 2,366 折旧摊销 253 320 336 343 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 182 63 74 80 预付账款 89 99 101 146 投资损失 -192 -207 -218 -230 存货 1,871 2,349 2,894 3,480 营运资金变动 1,146 259 100 311 其他 1,050 995 1,172 1,299 其它 -75 60 35 6 非流动资产 6,678 6,878 7,044 7,146 投资活动现金流 -1,444 -230 -523 -513 长期投资 18 18 18 18 资本支出 -995 -636 -529 -463 固定资产 2,691 3,080 3,340 3,519 长期投资 221 0 0 0 无形资产 733 660 594 535 其他 -670 406 6 -50 其他 2,867 2,751 2,723 2,705 筹资活动现金流 -1,364 -517 -205 -737 资产总计 13,038 15,567 18,709 21,814 短期借款 -1,191 -128 -128 -128 流动负债 5,405 6,989 8,548 10,066 长期借款 -300 -74 -74 -74 短期借款 233 179 126 72 其他 602 199 981 480 应付账款 1,489 1,861 2,419 2,964 现金净增加额 -627 1476 1758 1901 其他 684 684 684 684 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 529 449 392 309 成长能力 长期借款 400 326 252 178 营业收入 14.2% 40.3% 24.4% 20.2% 其他 129 123 140 131 营业利润 -19.8% 101.1% 25.0% 22.8% 负债合计 5,934 7,438 8,940 10,375 归属母公司净利润 -27.2% 99.4% 24.9% 22.3% 少数股东权益 364 406 459 523 获利能力 归属母公司股东权益 6,740 7,723 9,310 10,916 毛利率 35.2% 34.9% 35.0% 35.1% 负债和股东权益 13,038 15,567 18,709 21,814 净利率 6.8% 9.7% 9.8% 9.9% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 11.9% 20.7% 21.6% 22.5% 营业收入 12,666 17,766 22,103 26,574 ROIC 19.6% 28.9% 29.0% 30.1% 营业成本 8,206 11,565 14,369 17,234 偿债能力 营业税金及附加 67 124 157 176 资产负债率 45.5% 47.8% 47.8% 47.6% 营业费用 2,494 3,429 4,200 5,022 净负债比率 12.1% 9.0% 6.3% 4.2% 研发费用 207 302 398 478 流动比率 1.2 1.2 1.4 1.5 管理费用 297 426 553 664 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 财务费用 132 63 74 80 营运能力 资产减值损失 -502 -60 -45 -30 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.2 公允价值变动收益 5 5 6 7 应收账款周转率 11.9 13.5 12.4 12.1 投资净收益 192 202 212 223 应付账款周转率 5.9 6.9 6.7 6.4 营业利润 1,036 2,084 2,606 3,199 每股指标(元) 营业外收入 176 177 179 181 每股收益 1.34 2.67 3.33 4.07 营业外支出 17 17 17 17 每股经营现金 3.45 3.52 3.93 4.98 利润总额 1,195 2,244 2,768 3,363 每股净资产 10.66 12.21 14.73 17.27 所得税 328 516 609 723 估值比率 净利润 867 1,728 2,159 2,640 P/E 46 23 18 15 少数股东损益 21 42 53 64 P/B 6 5 4 4 归属母公司净利润 846 1,686 2,106 2,576 EBITDA 1,579 2,627 3,178 3,786 EPS（元） 1.34 2.67 3.33 4.07 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与