请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 36.77 一年内最高/最低价（元） 67.01/34.88 市盈率（当前） 9.17 市净率（当前） 2.40 总股本（亿股） 60.16 总市值（亿元） 2,211.98 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  格力电器（000651）2021年中报点评：渠道改革持续推进，盈利能力回升   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入1381.35亿元，同比+9.73%；实现归母净利润156.45亿元，同比+14.21%，扣非后归母净利润147.62亿元，同比+17.33%。 点评： ⚫ 空调市场整体承压，公司Q3单季收入增速放缓。分季度来看，公司2021 Q1/Q2/Q3分 别 实 现 营 收335.17/584.94/475.38亿 元 ， 同 比+62.73%/+17.83%/-16.5%，实现归母净利润34.43/60.14/61.88亿元，同比+120.98%/+25.18%/-15.66%，公司Q3单季收入业绩同比下滑主要系去年同期基数较大叠加三季度空调行业整体需求恢复偏弱所致。据产业在线，今年1-9月我国空调内销量、出口量分别同比+7.75%/+12.73%，其中2021Q3单季度空调行业内销量、出口量在去年同期高基数与今年疫情、海运压力等影响下分别同比仅+0.63%/+4.62%。 ⚫ 控费效果显著，单Q3公司净利率水平提升。2021年前三季度公司毛利率同比+0.77pct至24.13%，净利率同比+0.4pct至11.36%，其中单Q3毛利率同比-1.24pct至24.9%，净利率同比+0.11pct至13.11%。在大宗原材料产品价格上涨的情况下，公司通过积极控费、套期保值等方式将净利率仍然维持在较高水平。其中，Q3单季公司销售、管理、研发费用率分别同比-2.64pct/+0.33pct/+0.25pct至5.94%/2.07%/2.91%。 ⚫ 经营性现金流大幅提升，运营效率保持稳定。公司前三季度经营现金流净额64.62亿元，同比+113.12%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。三季度末合同负债余额117.6亿元，同比增长119.8%，表明经销商备货积极。经营效率方面，2021年前三季公司应收账款周转天数由去年同期的23.13天减少4.61天至18.52天，应付账款周转天数由去年同期的111.2天减少29.61天至81.59天，存货周转天数由去年同期的62.63天增加24.39天至87.02天，整体运营效率较为稳定。 ⚫ 投资建议：期待渠道改革成效释放，维持“买入”评级。公司继续推进新零售全面布局，推动线上线下渠道深度融合，依托强供应链能力与渠道改革成效，盈利能力有望保持稳定。考虑到空调行业整体内外销需求恢复较弱，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为232/261/292亿（原预测值分别为247/281/316亿），对应当前市值PE分别为10/8/8倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：渠道改革不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 1704.97 1901.23 2117.92 2338.89 同比增速（%） -15.1% 11.5% 11.4% 10.4% 归母净利润（亿元） 221.75 231.85 260.59 291.67 同比增速（%） -10.2% 4.6% 12.4% 11.9% EPS(元/股) 3.69 3.85 4.33 4.85 PE（倍） 10 10 8 8 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.427-Oct8-Jan22-Mar3-Jun15-Aug27-Oct格力电器沪深300 [Table_Title] Q3收入业绩同比下滑，盈利能力基本稳定 [Table_ReportDate] 格力电器(000651)公司简评报告 | 2021.10.27 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 213,633 216,377 233,906 253,191 经营活动现金流 19,239 31,864 23,083 41,952 现金 136,413 135,142 132,246 147,360 净利润 22,175 23,185 26,059 29,167 应收账款 8,738 9,877 11,003 12,151 折旧摊销 3,589 3,956 3,920 3,709 其它应收款 79 22 31 43 财务费用 -3,117 -1,951 -1,371 -1,730 预付账款 3,129 3,267 3,097 3,602 投资损失 -713 -844 -782 -726 存货 27,880 24,666 29,049 33,250 营运资金变动 -4,352 7,723 -4,869 11,045 其他 37,473 43,425 48,914 54,178 其它 1,552 -312 4 349 非流动资产 65,585 65,892 65,128 63,229 投资活动现金流 98 -4,000 -3,000 -2,000 长期投资 8,120 8,120 8,120 8,120 资本支出 -5,619 -4,002 -3,002 -2,002 固定资产 18,983 19,117 18,228 16,797 长期投资 -1,056 0 0 0 无形资产 5,878 5,290 4,761 4,285 其他 6,773 2 2 2 其他 28,125 28,386 28,540 28,348 筹资活动现金流 -21,111 -29,135 -22,979 -24,838 资产总计 279,218 282,269 299,034 316,420 短期借款 6,174 -1,500 -700 -300 流动负债 158,479 169,693 184,039 199,583 长期借款 1,814 500 300 200 短期借款 20,304 18,304 17,304 16,804 其他 -13,064 -2,481 6,624 7,392 应付账款 31,605 35,813 39,215 41,925 现金净增加额 -1,775 -1,271 -2,896 15,114 其他 2,372 3,232 2,772 2,792 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 3,859 4,359 4,659 4,859 成长能力 长期借款 1,861 2,361 2,661 2,861 营业收入 -15.1% 11.5% 11.4% 10.4% 其他 1,998 1,998 1,998 1,998 营业利润 -12.0% 4.6% 12.5% 11.9% 负债合计 162,338 174,052 188,698 204,442 归属母公司净利润 -10.2% 4.6% 12.4% 11.9% 少数股东权益 1,690 1,799 1,922 2,058 获利能力 归属母公司股东权益 115,190 106,418 108,414 109,920 毛利率 26.1% 27.6% 28.0% 28.3% 负债和股东权益 279,218 282,269 299,034 316,420 净利率 13.2% 12.3% 12.4% 12.5% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 19.0% 21.4% 23.6% 26.0% 营业收入 170,497 190,123 211,792 233,889 ROIC 19.7% 24.5% 28.2% 30.7% 营业成本 124,229 137,741 152,468 167,700 偿债能力 营业税金及附加 965 1,901 1,711 1,848 资产负债率 58.1% 61.7% 63.1% 64.6% 营业费用 13,043 16,160 18,002 20,114 净负债比率 20.7% 20.9% 19.9% 19.3% 研发费用 6,053 6,654 7,413 8,186 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 管理费用 3,604 3,993 4,448 4,912 速动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 财务费用 -3,931 -1,951 -1,371 -1,730 营运能力 资产减值损失 -466 -326 -228 -160 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 公允价值变动收益 200 202 204 206 应收账款周转率 19.5 20.4 20.3 20.2 投资净收益 713 642 578 520 应付账款周转率 3.4 4.1 4.1 4.1 营业利润 26,044 27,240 30,658 34,319 每股指标(元) 营业外收入 287 316 347 382 每股收益 3.69 3.85 4.33 4.85 营业外支出 22 22 22 22 每股经营现金 3.20 5.30 3.84 6.97 利润总额 26,309 27,534 30,983 34,679 每股净资产 19.15 17.69 18.02 18.27 所得税 4,030 4,240 4,802 5,375 估值比率 净利润 22,279 23,294 26,181 29,304 P/E 10 10 8 8 少数股东损益 104 109 122 137 P/B 2 2 2 2 归属母公司净利润 22,175 23,185 26,059 29,167 EBITDA 25,967 29,538 33,533 36,658 EPS（元） 3.69 3.85 4.33 4.85 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投