本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页重要声明 1/6 业绩稳定增长，省外拓展顺利 证券研究报告 所属部门 行业公司部 报告类别 公司动态 所属行业 食品饮料 公司评级 增持评级 报告时间 2021/10/28 川财证券研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——东鹏饮料（605499）2021年三季报点评 ❖ 事件 公司发布三季报：前三季度实现营收55.60亿元，同比增长37.51%；归属于母公司净利润9.96亿元，同比增长41.47%。其中单三季度实现营收18.78亿元，同比增长19.30%；归属于母公司净利润3.20亿元，同比增长21.87%。 ❖ 点评 业绩稳定增长，成本略有承压。前三季度公司实现营收和归属于母公司净利润分别同比增长37.51%、41.47%，其中三季度实现营收和归属于母公司净利润分别同比增长19.30%、21.87%。毛利率同比下降1.22个百分点至48.49%，预计主要系白砂糖等成本上涨以及新品销售毛利率较低。三季度销售费用率同比下降1.63个百分点至21.30%，费用投入进入常态化，管理费用率同比增长0.67个百分点至3.30%，主要系人员工资薪酬增加以及因公司上市新增了路演、酒会等费用。净利率同比提升0.36个百分点至17.1%。前三季度经营活动现金净流量为14.15亿元，同比增加5.40亿元，合同负债8.66亿元，环比增加0.55亿元，维持高位。 省外拓展顺利，渠道布局持续推进。产品上，能量饮料占比达96.20%，新产品推广顺利。渠道上，前三季度公司净增加199家经销商至 2148 家，其中广东、华东、华中、广西、西南、华北、北方、直营分别净增加0/-42/10/-4/42/51/62/80家至253/221/314/89/335/325/176/435家。从销售区域来看，广东、华东、华中、广西、西南、华北、北方、直营分别占比为46.04%、11.05%、11.04%、10.65%、6.02%、3.49%、1.00%、10.71%，其中其中北方、华东、西南区域增长较快，分别增长91.9%、72.1%、62.1%，华中、广西、华北、直营区域也达到30%以上增速，全国化进程稳步推进。 ❖ 维持公司“增持”评级 预计公司2021-2023年营业收入分别为67.34、85.49、103.10亿元；归属母公司净利润分别为11.12、14.60、17.94亿元；EPS分别为2.78、3.65、4.48元/股，对应PE分别为66.31、50.49、41.10倍，维持“增持”评级。风险提示：全国化进程不及预期、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万) 4958.50 6734.30 8549.03 10309.70 +/-% 17.81 35.81 26.95 20.59 净利润(百万) 798.55 1111.87 1460.33 1793.70 +/-% 42.17 39.24 31.34 22.83 EPS(元) 2.00 2.78 3.65 4.48 PE 92.32 66.31 50.49 41.10 资料来源：招股说明书，预测截止日期2021年10月28日，川财证券研究所 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页重要声明 C0005 2/6 风险提示 宏观经济下行风险； 食品安全问题； 消费税或生产风险。 分析师 欧阳宇剑 证书编号：S1100517020002 邮箱地址：ouyangyujian@cczq.com 联系人 何宇航 证书编号：S1100120090004 邮箱地址：heyuhang@cczq.com 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页重要声明 3/6 报表预测 现金流量表（人民币，百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（人民币，百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营性现金净流量 1212.54 1341.31 1978.45 1278.51 2360.77 营业收入 4208.73 4958.50 6734.30 8549.03 10309.70 投资性现金净流量 -532.36 -772.65 0.00 0.00 0.00 减:营业成本 2241.72 2647.85 3526.03 4469.90 5376.39 筹资性现金净流量 -57.40 -334.03 -83.82 65.54 108.44 营业税金及附加 44.31 50.36 68.39 86.82 104.70 现金流量净额 622.78 234.63 1894.63 1344.05 2469.21 营业费用 983.59 1040.35 1414.20 1793.68 2163.09 管理费用 201.23 183.90 269.37 317.06 382.36 财务费用 -13.97 -15.93 -26.18 -65.54 -108.44 资产减值损失 -7.41 0.00 0.00 0.00 0.00 财务分析和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 加:投资收益 7.19 9.84 0.00 0.00 0.00 盈利能力 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 46.74% 46.60% 47.64% 47.71% 47.85% 其他经营损益 -42.00 -34.93 0.00 0.00 0.00 销售净利率 13.35% 16.10% 16.51% 17.08% 17.40% 营业利润 724.45 1026.90 1482.49 1947.11 2391.60 ROE 34.35% 41.74% 36.75% 32.56% 28.57% 加:其他非经营损益 -4.13 -20.75 0.00 0.00 0.00 ROA 24.45% 24.71% 25.85% 27.69% 24.81% 利润总额 720.32 1006.15 1482.49 1947.11 2391.60 减:所得税 158.64 207.60 370.62 486.78 597.90 成长能力 净利润 561.68 798.55 1111.87 1460.33 1793.70 销售收入增长率 38.56% 17.81% 35.81% 26.95% 20.59% 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长率 179.41% 42.17% 39.24% 31.34% 22.83% 归属母公司股东净利润 561.68 798.55 1111.87 1460.33 1793.70 资产负债表（人民币，百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本结构 货币资金 720.41 1118.53 3013.16 4357.21 6826.42 资产负债率 28.79% 21.13% 24.16% 15.65% 18.22% 应收和预付款项 184.85 191.60 299.87 323.31 426.58 流动比率 2.0 3.4 3.5 6.8 5.7 存货 214.23 272.70 375.72 446.28 542.42 速动比率 1.5 2.5 3.2 6.2 5.3 其他流动资产 89.90 254.80 50.00 50.00 50.00 经营效率 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.5 1.2 1.2 1.3 1.1 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 存货周转率 10.5 9.7 9.4 10.0 9.9 固定资产和在建工程 1389.56 1860.65 1624.81 1388.98 1153.14 业绩和估值 无形资产和开发支出 163.55 236.58 210.03 183.49 156.94 EPS 1.4 2.0 2.8 3.7 4.5 其他非流动资产 124.02 71.48 59.08 46.67 46.67 BPS 4.1 4.8 7.6 11.2 15.7 资产总计 2886.52 4006.34 5632.68 6795.93 9202.17 PE 131.3 92.3 66.3 50.5 41.1 短期借款 10.00 110.00 0.00 0.00 0.00 PB 45.1 38.5 24.4 16.4 11.7 应付和预收款项 584.21 297.98 922.45 625.37 1237.91 长期借款 236.88 301.73 301.73 301.73 301.73 其他负债 0.00 136.77 136.77 136.77 136.77 负债合计 831.09 846.48 1360.95 1063.87 1676.40 股本 360.00 360.00 360.00 360.00 360.00 资本公积 382.47 388.48 388.48 388.48 388.48 留存收益 892.71 1164.77 2276.64 3736.97 5530.67 归属母公司股东权益 1635.18 1913.25 3025.12 4485.45 6279.15 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 1635.18 1913.25 3025.12 4485.45 6279.15 负债和股东权益合计 2466.27 2759.73 4386.07 5549.32 7955.56 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页重要声明 4/6 相关报告 【川财研究】食品饮料行业：8月线上数据分析专题_8月白酒线上销售均价保持增长，啤酒线上销量略有提升（20210922） 【川财研究】水井坊(600779)员工持股计划公告点评：员工持股计划顺利发布，高端化进程持续推进(20210915） 【川财研究】嘉必优（688089）：行业变革核心产品迎来新机遇，新业务领域有