敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月28日 公司研究 短期业绩承压，中长期成长可期 ——拓邦股份（002139.SZ）2021年三季报点评 买入（维持） 事件：拓邦股份发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业收入56.19亿元，同比增长56.21%；实现归属于上市公司股东的净利润5.65亿元，同比增长55.86%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.51亿元， 同比增长59.80%。 点评： 单季业绩波动，盈利水平有望逐步恢复：21Q3单季公司实现净利润1.37亿元，同比下降10.79%；实现扣非净利润1.31亿元，同比下降11.90%，短期供应链因素导致原材料成本上升，毛利率承压。我们认为，行业内的备货节奏存在差异，成本向下游的传导需一定时间，且控制器行业上游原材料缺货的情况已出现边际缓解。目前公司通过国产替代缓解原材料压力，毛利率水平有望逐步恢复。 股权激励设置高营收/扣非净利润考核目标，保障长期高增长：公司2021年9月公告的限制性股票激励计划设定了营收和扣非净利润目标两种，达到任一条件即可。1）以营收增速为考核条件：以2020年营业收入（55.60亿元）为基数，2022-2024年营业收入增长率分别不低于70%、120%、180%；2）以扣非净利润为考核条件：2020年扣非净利润（3.83亿元）为基数，2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于100%、150%、220%的业绩考核目标。若以营收为目标，22-24年营收为94.52/122.32/155.68亿元；若以扣非净利润为目标，22-24年扣非净利润7.66/9.58/12.26亿元。我们认为，激励设置的目标较高，充分彰显公司发展信心，有望保障公司长期高增长。 万物互联，拉动需求景气：智能控制器下游覆盖家电、汽车电子、电动工具等多个领域，下游需求广泛。根据Frost & Sullivan的预测，到2024年全球智能控制器市场规模有望达到约2万亿美元，国内智能控制器市场将达到3.8万亿元。，国内市场年复合增长速度相对更快，增长空间广阔。我们认为，随着物联网的高速成长，产品智能化进程不断加快，智能控制器的下游空间被进一步打开，前景广阔。 盈利预测、估值与评级：我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥，行业景气叠加加强公司向好确定性。我们维持公司2021~2023年净利润为6.83/8.21/10.35亿元的预测，对应PE26X/21X/17X。我们看好公司作为智能控制领军企业的发展前景，维持 “买入”评级。 风险提示：毛利率下滑风险；下游市场需求不及预期；疫情复发、加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,099 5,560 6,998 8,748 10,993 营业收入增长率 20.32% 35.65% 25.87% 25.00% 25.67% 净利润（百万元） 331 534 683 821 1,035 净利润增长率 48.90% 61.27% 28.09% 20.19% 25.97% EPS（元） 0.32 0.47 0.55 0.66 0.84 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.18% 15.40% 16.71% 17.11% 18.13% P/E 43 30 26 21 17 P/B 5.7 4.6 4.3 3.6 3.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-27 当前价：14.09元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 12.38 总市值(亿元)： 174.47 一年最低/最高(元)： 7.16/19.85 近3月换手率： 143.52% 股价相对走势 -10%53%116%178%241%07/2011/2003/2107/21拓邦股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.92 -15.36 59.22 绝对 -2.49 -12.27 64.16 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 拓邦股份（002139.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 4,099 5,560 6,998 8,748 10,993 营业成本 3,198 4,204 5,481 6,839 8,580 折旧和摊销 100 131 141 170 191 税金及附加 28 22 35 26 33 销售费用 135 133 182 192 242 管理费用 143 181 224 271 352 研发费用 258 314 395 493 620 财务费用 36 177 12 9 16 投资收益 -2 259 0 0 0 营业利润 392 628 823 978 1,218 利润总额 393 626 824 979 1,219 所得税 53 75 91 108 134 净利润 341 551 733 871 1,085 少数股东损益 10 18 50 50 50 归属母公司净利润 331 534 683 821 1,035 EPS(元) 0.32 0.47 0.55 0.66 0.84 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 404 648 1,038 793 963 净利润 331 534 683 821 1,035 折旧摊销 100 131 141 170 191 净营运资金增加 -58 207 -8 433 553 其他 31 -223 222 -632 -816 投资活动产生现金流 -334 -382 -231 -350 -400 净资本支出 -405 -572 -231 -350 -400 长期投资变化 7 7 0 0 0 其他资产变化 65 184 1 0 0 融资活动现金流 272 205 -471 -119 -146 股本变化 0 116 103 0 0 债务净变化 357 -251 -402 0 0 无息负债变化 447 1,024 213 691 888 净现金流 332 435 336 324 416 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 5,122 6,809 7,297 8,749 10,591 货币资金 816 1,219 1,555 1,879 2,295 交易性金融资产 389 226 226 226 226 应收账款 1,345 1,701 1,018 1,273 1,600 应收票据 184 39 6 7 9 其他应收款（合计） 46 41 70 87 110 存货 513 1,115 1,644 2,052 2,574 其他流动资产 31 315 531 793 1,130 流动资产合计 3,338 4,675 5,072 6,345 7,978 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 7 7 7 7 7 固定资产 912 1,097 1,111 1,107 1,091 在建工程 228 292 324 348 366 无形资产 229 310 403 543 730 商誉 143 109 109 109 109 其他非流动资产 51 35 35 35 35 非流动资产合计 1,784 2,134 2,225 2,404 2,613 总负债 2,486 3,260 3,071 3,762 4,651 短期借款 173 402 0 0 0 应付账款 977 1,550 1,973 2,462 3,089 应付票据 377 716 548 684 858 预收账款 37 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 1,769 3,034 2,845 3,536 4,424 长期借款 200 200 200 200 200 应付债券 480 0 0 0 0 其他非流动负债 10 15 15 15 15 非流动负债合计 717 226 226 226 226 股东权益 2,635 3,549 4,225 4,987 5,941 股本 1,019 1,135 1,238 1,238 1,238 公积金 584 1,108 1,073 1,156 1,259 未分配利润 866 1,325 1,883 2,512 3,313 归属母公司权益 2,510 3,464 4,090 4,802 5,706 少数股东权益 125 85 135 185 235 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 22.0% 24.4% 21.7% 21.8% 22.0% EBITDA率 13.1% 17.8% 11.4% 13.3% 13.0% EBIT率 10.6% 15.1% 9.4% 11.4% 11.3% 税前净利润率 9.6% 11.3% 11.8% 11.2% 11.1% 归母净利润率 8.1% 9.6% 9.8% 9.4% 9.4% ROA 6.7% 8.1% 10.1% 10.0% 10.2% ROE（摊薄） 13.2% 15.4% 16.7% 17.1% 18.1% 经营性ROIC 14.4% 23.4% 18.0% 22.9% 23.9% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 49% 48% 42% 43% 44% 流动比率 1.89 1.54 1.78 1.79 1.80 速动比率 1.60 1.17 1.20 1.21 1.22 归母权益/有息债务 2.94 5.75 20.45 24.01 28.53 有形资产/有息债务 5.41 10.29 33.29 39.85 48.13 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 3.29% 2.39% 2.60% 2.20% 2.20% 管理费用率 3.48% 3.26% 3.20% 3.10% 3.20% 财务费用率 0.88% 3.18% 0.17% 0.11% 0.14% 研发费用率 6.29% 5.64% 5.64% 5.64% 5.64% 所得税率 13% 12% 11% 11% 11% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.05 0.05 0.09 0.11 0.13 每股经营现金流 0.40 0.57 0.84 0.64 0.78 每股净资产 2.46 3.05 3.30 3.88 4.61 每股销售收入 4.02 4.90 5.65 7.06 8.88 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 43 30 26 21 17 PB 5.7 4.6 4.3 3.6 3.1 EV/EBITDA 27.3 16.2 21.0 14.3 11.6 股息率 0.4% 0.4% 0.6% 0.7% 0.9% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5