敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月26日 公司研究 疫情下短期业绩承压，中长期成长依旧可期 ——宋城演艺（300144.SZ）2021年业绩预告点评 买入（维持） 事件：宋城演艺发布2021年业绩预告，2021年预计实现归母净利润2.58-3.58亿元，同比扭亏（2020年同期为-17.52亿元）；扣非归母净利润2.08-3.08亿元，同比扭亏（2020年同期为-17.68亿元）。剔除2020年花房减值因素，2021年归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长126.32%-214.04%及112.24%-214.29%。2021Q4归母净利润预计亏损0.75-1.75亿元，环比由正转负，同比减亏（2020年同期为-18.90亿元）；扣非归母净利润亏损0.62-1.62亿元。 疫情反复使业绩承压，降本增效积极应对：2021Q3以来我国多地疫情反复，对景区正常化经营造成持续扰动；Q4叠加淡季因素，多家景区处于间歇性开园状态，冲击公司演艺主业。千古情演出截至2022年1月25日，只有三亚、炭河古城及宜春明月3家景区正常经营。尽管上半年多地项目有序恢复，下半年受疫情影响营收持续承压。考虑到园区经营高昂的固定成本，下半年净利润持续遭受冲击，影响2021年全年业绩表现，整体低于市场预期。2022年随着奥密克戎本土案例频发，预计短期内仍将对公司的复苏经营带来持续挑战。针对疫情的反复和常态化，业务方面，公司增设室外演出座位，灵活应对防疫政策可能对室内演出业务产生的限制；成本方面，持续推进降本增效，通过进一步调整用工模式、优化运营管理流程来缓和营收端收缩的压力。 产品矩阵进一步分层完善，长期战略逻辑清晰：依托专业团队和资金优势，未来公司不断丰富产品矩阵，主要从收入构成和年龄结构两方面实现进一步分层完善，形成“以千古情为引领、各类中小剧目补充、各类活动穿插”的局面。上海宋城于2021年4月29日开业，完成一线城市首布局，除了王牌演出千古情系列外，增设引进剧以丰富品类吸引本地客群，打开成长空间；而民族歌舞《爱在湘西》在张家界成功上演，与《张家界千古情》形成差异化，进一步挖掘下沉市场潜力，未来包括珠海等地项目储备仍然丰富。此外，以年轻人为目标群体的活动获得积极成果，2021年奇妙夜活动接待人数同比增长384.66%；杭州宋城单日最高接待夜游游客创历史新纪录，80、90、95后总占比接近95%，其中95后占比超60%。 盈利预测、估值与评级：受疫情影响，我们下调21-23年EPS预测为0.12/0.26/0.47元（分别下调70%/61%/43%）,我们看好公司疫情后的长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响旅游行业复苏经营风险、宏观经济增长放缓风险、新项目经营不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,612 903 1,149 1,819 2,232 营业收入增长率 -18.67% -65.44% 27.35% 58.28% 22.68% 净利润（百万元） 1,340 -1,752 319 687 1,218 净利润增长率 4.09% -230.80% NA 115.44% 77.18% EPS（元） 0.92 -0.67 0.12 0.26 0.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.94% -23.64% 4.20% 8.38% 13.20% P/E 17 NA 125 58 33 P/B 2.3 5.4 5.3 4.9 4.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-01-24 当前价：15.30元 作者 分析师：唐佳睿 CFA, CPA(Aust.), CAIA, FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：李泽楠 执业证书编号：S0930520030001 021-52523875 lizn@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 26.15 总市值(亿元)： 400.05 一年最低/最高(元)： 11.85/22.98 近3月换手率： 74.18% 股价相对走势 -32%-19%-5%8%21%12/2003/2107/2110/21宋城演艺沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 13.18 14.67 14.73 绝对 10.49 10.80 0.08 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宋城演艺（300144.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,612 903 1,149 1,819 2,232 营业成本 747 353 512 637 489 折旧和摊销 228 258 253 289 327 税金及附加 36 12 34 24 29 销售费用 146 64 80 100 123 管理费用 188 288 460 546 446 研发费用 48 37 48 76 93 财务费用 -18 -13 -39 -41 -50 投资收益 273 14 300 300 300 营业利润 1,726 -1,699 364 785 1,417 利润总额 1,630 -1,737 355 776 1,408 所得税 265 30 11 39 141 净利润 1,365 -1,767 344 737 1,268 少数股东损益 25 -15 25 50 50 归属母公司净利润 1,340 -1,752 319 687 1,218 EPS(元) 0.92 -0.67 0.12 0.26 0.47 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,571 394 144 704 1,185 净利润 1,340 -1,752 319 687 1,218 折旧摊销 228 258 253 289 327 净营运资金增加 -659 -385 313 155 163 其他 663 2,273 -741 -427 -523 投资活动产生现金流 -1,181 -941 -1,064 -625 -600 净资本支出 -811 -1,016 -850 -850 -850 长期投资变化 3,469 1,535 0 0 0 其他资产变化 -3,839 -1,460 -214 225 250 融资活动现金流 -161 113 -4 -37 -153 股本变化 0 1,162 0 0 0 债务净变化 0 294 88 11 -11 无息负债变化 30 7 -418 33 -53 净现金流 232 -444 -924 41 432 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 11,041 9,195 9,078 9,770 10,782 货币资金 1,785 1,338 414 455 887 交易性金融资产 854 335 800 800 800 应收账款 5 6 1 2 2 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 126 51 0 0 0 存货 6 13 3 3 2 其他流动资产 128 149 155 172 182 流动资产合计 2,921 1,913 1,383 1,444 1,883 其他权益工具 301 224 224 224 224 长期股权投资 3,469 1,535 1,535 1,535 1,535 固定资产 2,311 2,509 2,788 3,091 3,401 在建工程 370 772 999 1,169 1,297 无形资产 1,498 1,880 1,892 1,899 1,910 商誉 28 12 12 12 12 其他非流动资产 21 9 9 9 9 非流动资产合计 8,120 7,282 7,696 8,326 8,899 总负债 1,159 1,460 1,130 1,174 1,110 短期借款 0 0 0 11 0 应付账款 301 372 205 255 196 应付票据 0 0 5 6 5 预收账款 352 13 0 0 0 其他流动负债 0 4 4 4 4 流动负债合计 765 694 458 502 438 长期借款 0 282 282 282 282 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 383 388 388 388 388 非流动负债合计 394 766 672 672 672 股东权益 9,882 7,735 7,949 8,596 9,672 股本 1,453 2,615 2,615 2,615 2,615 公积金 2,994 1,729 1,761 1,830 1,951 未分配利润 5,176 3,132 3,288 3,817 4,722 归属母公司权益 9,614 7,412 7,601 8,198 9,224 少数股东权益 268 323 348 398 448 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 71.4% 60.9% 55.4% 65.0% 78.1% EBITDA率 66.0% 260.8% 24.0% 40.9% 62.5% EBIT率 56.2% 228.3% 2.0% 25.1% 47.8% 税前净利润率 62.4% -192.5% 30.9% 42.7% 63.1% 归母净利润率 51.3% -194.2% 27.8% 37.8% 54.6% ROA 12.4% -19.2% 3.8% 7.5% 11.8% ROE（摊薄） 13.9% -23.6% 4.2% 8.4% 13.2% 经营性ROIC 29.8% 43.5% 0.4% 6.8% 13.5% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 10% 16% 12% 12% 10% 流动比率 3.82 2.76 3.02 2.87 4.30 速动比率 3.81 2.74 3.01 2.87 4.29 归母权益/有息债务 - 25.18 19.90 20.85 24.15 有形资产/有息债务 - 23.64 18.50 19.71 22.91 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 5.57% 7.05% 7.00% 5.50% 5.50% 管理费用率 7.21% 31.92% 40.00% 30.00% 20.00% 财务费用率 -0.68% -1.42% -3.43% -2.24% -2.23% 研发费用率 1.85% 4.15% 4.15% 4.15% 4.15% 所得税率 16% -2% 3% 5% 10% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.20 0.05 0.03 0.07 0.13 每股经营现金流 1.08 0.15 0.06 0.27 0.45 每股净资产 6.62 2.83 2.91 3.14 3.53 每股销售收入 1.80 0.35 0.44 0.70 0.85 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 17 NA 125 58 33 PB 2.3 5.4 5.3 4.9 4.3 EV/EBITDA 10.2 16.4 140.0 52.1 27.7 股息率 1.3% 0.3% 0.2% 0.5% 0.8% 敬请参阅最后一页特别声