- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 20.32 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 3.97 已上市流通A股(亿股) 3.25 总市值(亿元) 80.63 年内股价最高最低(元) 24.11/12.98 沪深300指数 4963 创业板指 3328 相关报告 1.《1H21净利润增长6%，后续关注新游上线-宝通科技中报点评》，2021.8.29 杨晓峰 分析师 SAC执业编号：S1130520040001 yangxiaofeng＠gjzq.com.cn 伍兆丰 联系人 wuzhaofeng＠gjzq.com.cn Q3业绩保持稳定，增持哈视奇深化产业布局 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,476 2,638 2,960 3,862 4,488 营业收入增长率 14.28% 6.56% 12.23% 30.45% 16.22% 归母净利润(百万元) 305 437 502 637 741 归母净利润增长率 12.25% 43.18% 14.89% 26.92% 16.39% 摊薄每股收益(元) 0.769 1.101 1.265 1.605 1.868 每股经营性现金流净额 0.90 0.63 0.42 1.19 1.77 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.57% 14.27% 14.35% 16.07% 16.46% P/E 19.51 17.64 11.27 8.88 7.63 P/B 2.26 2.52 1.62 1.43 1.26 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2021年10月26日，宝通科技发布21年三季报，1-9月公司营收19.72亿元，同比增长1.03%；归母净利润为3.33亿元，同比增长5.39%；其中Q3单季度营收6.38亿元，Q3归母净利润为0.8亿元，同比增长4.31%。 经营分析  公司增持哈视奇成为第一大股东（不含团队期权），加强虚拟现实领域的布局。根据官方公众号，公司完成了对北京哈视奇科技有限公司所有外部投资人的股权受让事宜，受让完成后，宝通科技直接&间接持有哈视奇股份比例已增至40.64%，为哈视奇第一大股东（不含团队期权）。哈视奇是国内顶尖的VR/AR内容和解决方案供应商，此次增持有望加强哈视奇与公司在游戏和工业互联网领域的协同，进一步强化公司在虚拟现实领域的布局。  子公司加大研发投入，Q3研发费用大幅提升。公司Q3研发费用为0.37亿元，同比增长103%，研发费用率为5.83%，同比增长3.0Pcts，主要为子公司业务拓展，加强研发投入所致。另外，公司Q3公允价值变动收益为0.25亿元，环比增长172%，主要为公司产业基金及子公司在工业互联网、人工智能和泛娱乐领域的对外投资产生的公允价值变动。  易幻网络：公司新代理游戏《伊苏6~纳比斯汀的方舟~》10月上线后稳定在中国港澳台地区iOS畅销榜前3。目前游戏储备有《幻想回忆》、《D3》等产品，同时公司将积极拓展国内业务，有望推动业绩的增长。  成都聚获：自研游戏《终末阵线：伊诺贝塔》与哈视奇科技、一隅千象合作，使用全新裸眼混合现实Boton SPACE 1，让玩家可以无需穿戴虚拟互动设备，即可同时看到自己与数字化空间，有望增强游戏的吸引力。 投资建议  随着易幻加强拓展国内业务，未来成都聚获自研游戏上线，公司业绩有望保持增长。我们预计21/22/23年公司归母净利润为5.0/6.4/7.4亿元，EPS分别为1.27/1.61/1.87元，维持“买入”评级。 风险提示  游戏表现不及预期；海外市场拓展不及预期；游戏政策风险；游戏上线时间不及预期 02004006008001000120014001600180012.9816.7820.5824.38201 027210 127210 427210 727人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 宝通科技 沪深300 2021年10月27日 消费升级与娱乐研究中心 宝通科技 (300031.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 2,166 2,476 2,638 2,960 3,862 4,488 货币资金 363 837 722 403 399 594 增长率 14.3% 6.6% 12.2% 30.4% 16.2% 应收款项 649 759 853 966 1,278 1,485 主营业务成本 -983 -1,024 -1,561 -1,687 -2,143 -2,491 存货 212 235 262 264 335 389 %销售收入 45.4% 41.4% 59.2% 57.0% 55.5% 55.5% 其他流动资产 125 110 154 443 592 683 毛利 1,183 1,452 1,077 1,273 1,719 1,997 流动资产 1,349 1,941 1,991 2,076 2,604 3,151 %销售收入 54.6% 58.6% 40.8% 43.0% 44.5% 44.5% %总资产 41.7% 48.3% 41.8% 40.7% 45.0% 48.6% 营业税金及附加 -5 -6 -8 -7 -10 -11 长期投资 282 379 871 1,029 1,139 1,249 %销售收入 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 247 285 447 613 631 653 销售费用 -689 -931 -493 -622 -784 -889 %总资产 7.6% 7.1% 9.4% 12.0% 10.9% 10.1% %销售收入 31.8% 37.6% 18.7% 21.0% 20.3% 19.8% 无形资产 1,339 1,388 1,360 1,385 1,410 1,435 管理费用 -115 -131 -187 -157 -197 -220 非流动资产 1,887 2,079 2,775 3,028 3,181 3,338 %销售收入 5.3% 5.3% 7.1% 5.3% 5.1% 4.9% %总资产 58.3% 51.7% 58.2% 59.3% 55.0% 51.4% 研发费用 -36 -51 -73 -74 -85 -94 资产总计 3,236 4,020 4,766 5,104 5,784 6,489 %销售收入 1.7% 2.1% 2.8% 2.5% 2.2% 2.1% 短期借款 108 576 414 420 429 434 息税前利润（EBIT） 337 332 316 413 643 783 应付款项 437 504 595 582 734 853 %销售收入 15.6% 13.4% 12.0% 14.0% 16.7% 17.4% 其他流动负债 60 59 242 187 241 280 财务费用 -10 -18 -14 -18 -20 -19 流动负债 606 1,140 1,252 1,189 1,404 1,566 %销售收入 0.4% 0.7% 0.5% 0.6% 0.5% 0.4% 长期贷款 255 150 0 0 0 0 资产减值损失 -16 12 14 0 0 0 其他长期负债 75 90 429 393 394 395 公允价值变动收益 0 0 75 35 0 0 负债 935 1,380 1,681 1,582 1,798 1,961 投资收益 1 0 124 151 126 108 普通股股东权益 2,265 2,636 3,061 3,497 3,962 4,503 %税前利润 0.3% 0.1% 23.8% 25.6% 16.8% 12.4% 其中：股本 397 397 397 397 397 397 营业利润 311 311 522 592 749 872 未分配利润 850 1,150 1,458 1,824 2,289 2,830 营业利润率 14.4% 12.6% 19.8% 20.0% 19.4% 19.4% 少数股东权益 35 4 24 24 24 24 营业外收支 -1 0 -1 -2 0 0 负债股东权益合计 3,236 4,020 4,766 5,104 5,784 6,489 税前利润 310 311 521 590 749 872 利润率 14.3% 12.6% 19.7% 19.9% 19.4% 19.4% 比率分析 所得税 -21 -25 -80 -89 -112 -131 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 6.9% 8.0% 15.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 289 286 441 502 637 741 每股收益 0.685 0.769 1.101 1.265 1.605 1.868 少数股东损益 17 -19 4 0 0 0 每股净资产 5.709 6.644 7.715 8.814 9.986 11.350 归属于母公司的净利润 272 305 437 502 637 741 每股经营现金净流 0.457 0.896 0.629 0.418 1.191 1.773 净利率 12.5% 12.3% 16.6% 17.0% 16.5% 16.5% 每股股利 0.115 0.300 0.300 0.341 0.433 0.504 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.00% 11.57% 14.27% 14.35% 16.07% 16.46% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 8.40% 7.59% 9.16% 9.83% 11.01% 11.42% 净利润 289 286 441 502 637 741 投入资本收益率 11.80% 9.03% 6.81% 8.11% 11.39% 12.45% 少数股东损益 17 -19 4 0 0 0 增长率 非现金支出 128 104 92 118 163 191 主营业务收入增长率 37.12% 14.28% 6.56% 12.23% 30.45% 16.22% 非经营收益 7 20 -151 -184 -103 -85 EBIT增长率 38.48% -1.55% -5.02% 30.86% 55.70% 21.79% 营运资金变动 -243 -55 -132 -270 -225 -144 净利润增长率 22.96% 12.25% 43.18% 14.89% 26.92% 16.39% 经营活动现金净流 181 356 249 166 472 704 总资产增长率 0.96% 24.24% 18.56% 7.09% 13.33% 12.17% 资本开支 -15 -120 -279 -231 -206 -238 资产管理能力 投资 -31 -17 -424 -310 -210 -160 应收账款周转天数 69.1 67.6 68.7 72.0 73.0 73.0 其他 -6 1 78 151 126 108 存货周转天数 69.6 79.8 58.1 57.0 57.0 57.0 投资活动现金净流 -52 -136 -625 -390 -29