2021年三季报点评：前瞻性指标表现优异，技术与销售投入持续增加

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月27日 公司研究 前瞻性指标表现优异，技术与销售投入持续增加 ——同花顺（300033.SZ）2021年三季报点评 买入（维持） 事件： 2021年10月26日，同花顺（300033.SZ）发布第三季度报告：公司2021年前三季度实现营业收入21.9亿元，同比增长31.3%，归母净利润9.9亿元，同比增长28.3%，加权平均净资产收益率18.75%，同比下滑0.27pct，基本每股收益1.84元/股，同比增长27.8%。 点评： 市场交易保持活跃，利好平台流量变现能力。2021年前三季度资本市场交易保持活跃，股票日均交易额1.05万亿元，同比增长21.1%，基金日均交易额726.2亿元，同比增长37.1%，预计交易活跃度的提升将进一步增加市场对平台金融资讯的需求，同时提升平台流量变现能力，利好增值电信业务与基金销售及其他交易手续费业务。 前瞻性指标表现优异，合同负债及现金流持续增长。2021年前三季度公司合同负债为11.3亿元，较2020年末增长19.3%，作为提前销售软件/服务的预收款项，合同负债的增长利好公司潜在盈利能力，待其满足条件转为营业收入后，利润将进一步增加。同时，公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为25.4亿元，同比增长20.4%，带动公司经营活动产生的现金流量净额同比增长3.49%至12.4亿元，将作为公司未来持续稳健经营的重要支撑。 公司继续加大对技术、营销推广以及销售人员薪酬的投入。（1）2021年前三季度公司研发投入为5.6亿元，同比增长38.2%，占营收比例由去年同期的24.4%提升至25.7%，预计未来公司将通过领先的技术优势优化用户体验从而增强获客能力。（2）公司继续加大营销推广力度以提高平台流量，同时增加销售人员薪酬激励员工活力，2021年前三季度销售费用达2.6亿元，同比增长28.9%，但其占营收比例较去年同期略下降0.2pct，较好地控制了成本从而增加投入产出比，我们看好公司未来的盈利空间。 盈利预测与评级：公司通过多元业务布局实现稳健经营，并持续加大研发投入和营销推广力度，以及提高销售人员薪酬，叠加其合同负债持续增加，未来利润空间可期。我们认为随着资本市场回暖，未来公司流量有望进一步提升。结合公司今年前三季度营业收入与归母净利润的较稳定增长，我们维持公司2021-2023年归母净利润预测21.1/24.6/28.2亿元，目前股价对应公司21年PE为30，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资本市场交易活跃度下降，利率超预期下行 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,742.09 2,843.70 3,540.17 4,167.88 4,802.71 营业收入增长率 25.61% 63.23% 24.49% 17.73% 15.23% 净利润（百万元） 897.68 1,723.98 2,113.75 2,464.89 2,823.68 净利润增长率 41.60% 92.05% 22.61% 16.61% 14.56% EPS（元） 1.67 3.21 3.93 4.58 5.25 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.50% 33.00% 31.58% 29.46% 27.50% P/E 71 37 30 26 23 P/B 16 12 10 8 6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-26 当前价：118.45元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：郑君怡 010-57378023 zhengjy@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.38 总市值(亿元)： 636.79 一年最低/最高(元)： 91.25/164.96 近3月换手率： 333.5% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -11.8 19.8 -21.5 绝对 -9.5 24.3 -15.7 资料来源：Wind 相关研报 用户流量提升，技术研发与营销推广“双管齐下”——同花顺（300033.SZ）2021年中报点评 （20210822） 主营业务稳步增长，科技业务转型速度加快——同花顺（300033.SZ）2020年三季报点评（20201026） 科技改造生态，金融重塑模式——金融科技专题报告（20190514） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 同花顺（300033.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,742 2,844 3,540 4,168 4,803 营业成本 181 237 291 340 386 折旧和摊销 38 41 53 67 81 税金及附加 26 26 32 38 44 销售费用 199 288 359 422 486 管理费用 105 117 145 171 197 财务费用 -105 -139 -139 -139 -139 研发费用 465 585 729 858 988 投资收益 12 16 16 16 16 营业利润 951 1,815 2,225 2,595 2,972 利润总额 953 1,814 2,225 2,594 2,972 所得税 56 90 111 129 148 净利润 898 1,724 2,114 2,465 2,824 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 898 1,724 2,114 2,465 2,824 EPS(元) 1.67 3.21 3.93 4.58 5.25 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,219 2,066 1,980 2,690 3,074 净利润 898 1,724 2,114 2,465 2,824 折旧摊销 38 41 53 67 81 净营运资金增加 621 1,208 338 943 945 其他 -338 -907 -524 -785 -777 投资活动产生现金流 -542 101 -185 -185 -185 净资本支出 -129 -370 -200 -200 -200 长期投资变化 0 2 -2 -2 -2 其他资产变化 -413 469 16 16 16 融资活动现金流 -258 -457 -506 -652 -783 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 455 686 127 423 404 净现金流 426 1,672 1,289 1,852 2,105 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 5,236 7,156 8,751 10,848 13,154 货币资金 4,012 6,125 7,414 9,266 11,371 交易性金融资产 76 0 0 0 0 应收账款 20 44 54 64 74 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 35 30 37 44 51 存货 0 0 0 0 0 其他流动资产 477 10 149 244 307 流动资产合计 4,618 6,209 7,655 9,618 11,803 其他权益工具 1 1 1 1 1 长期股权投资 0 2 4 6 8 固定资产 439 419 613 782 930 在建工程 96 157 118 88 66 无形资产 77 363 356 349 342 商誉 4 4 4 4 4 其他非流动资产 0 0 0 0 0 非流动资产合计 618 947 1,096 1,231 1,351 总负债 1,246 1,931 2,058 2,481 2,886 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 41 44 54 63 71 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 837 1,085 1,351 1,590 1,832 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 1,243 1,791 3,003 3,426 3,831 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2 -945 -945 -945 -945 非流动负债合计 3 141 -945 -945 -945 股东权益 3,990 5,224 6,693 8,367 10,268 股本 538 538 538 538 538 公积金 718 718 718 718 718 未分配利润 2,718 3,985 5,454 7,128 9,029 归属母公司权益 3,990 5,224 6,693 8,367 10,268 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 89.6% 91.7% 91.8% 91.8% 92.0% EBITDA率 50.3% 59.8% 60.0% 60.2% 60.4% EBIT率 48.1% 58.4% 58.5% 58.6% 58.7% 税前净利润率 54.7% 63.8% 62.8% 62.2% 61.9% 归母净利润率 51.5% 60.6% 59.7% 59.1% 58.8% ROA 17.1% 24.1% 24.2% 22.7% 21.5% ROE（摊薄） 22.5% 33.0% 31.6% 29.5% 27.5% 经营性ROIC 23.3% 26.9% 31.0% 31.2% 31.5% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 24% 27% 24% 23% 22% 流动比率 3.72 3.47 2.55 2.81 3.08 速动比率 3.72 3.47 2.55 2.81 3.08 归母权益/有息债务 NA NA NA 有形资产/有息债务 NA NA NA 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 11.44% 10.13% 10.13% 10.13% 10.13% 管理费用率 6.04% 4.10% 4.10% 4.10% 4.10% 财务费用率 -6.00% -4.89% -3.92% -3.33% -2.89% 研发费用率 26.69% 20.58% 20.58% 20.58% 20.58% 所得税率 5.83% 4.99% 4.99% 4.99% 4.99% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.85 1.20 1.47 1.72 1.97 每股经营现金流 2.27 3.84 3.68 5.00 5.72 每股净资产 7.42 9.72 12.45 15.56 19.10 每股销售收入 3.24 5.29 6.59 7.75 8.93 估值指标 2019 202