2019新能源汽车投资策略报告：中国产业链走向全球，变中求稳看好中游

HeaderTable_User 1080074113 1197171704 1376039218 1726556524 2178926654 HeaderTable_Industry 20181207 看好 investRatingChange.first 173820181207 策略报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 核心观点 ⚫ 从全球视野看新能源汽车：中国产业链将走向世界 1） 产业链配套全球化趋势渐显。进入2019年，动力电池产业链全球化态势更明显，前五大动力电池企业已经稳定进入各大车企供应链。同时，中国作为新能源汽车最大市场，吸引了特斯拉、LG、三星SDI、松下和SKI企业进入，市场竞争将更充分。 2） 锂电材料全球化采购模式成型，中国产品向外输出。从供应链关系看，全球锂电材料的供应超越国别和界限，我国锂电材料已经完成国产化替代，国内企业开始进入海外市场，持续打进主流电池企业的供应体系。动力电池环节自主培育了C&B双雄，作为向全球输出产能的代表，宁德时代电池进入大众、宝马、戴勒姆和日产等国际主流车企供应链；比亚迪整车已经销往世界各地，全球化进程中，我国产业链将走向世界。 ⚫ 产业链关系的固化与重构：中游行业已到立局之际： 1） 新能源产业链升级的本质在于“破”，补贴退坡是加速破局的推手。我国新能源汽车产业链升级的本质在于不断打破固有关系，从技术、成本端两方面冲击原有体系，并通过竞争力的重构建立新的稳定格局。而政府补贴退坡是加速行业破局的重要推手，缺乏成本、技术优势的企业将面临淘汰，优势企业通过降成本、升技术获取溢价，并在行业洗牌中脱颖而出，最终重塑行业格局。 2） 先破后立关系重构、变中求稳方显龙头本色，从投资确定性角度出发我们认为2019年将是新能源产业链部分环节立局之年，其中最看好中游材料行业。（1）与下游电芯行业相比，中游材料面临的格局之变相对较小；（2）与上游锂钴资源相比，中游材料盈利稳定性更为确定；（3）从中游材料本身来看，产业关系的重构也已经放缓，龙头企业优势也将逐步稳固。 ⚫ 选股逻辑：寻找关系重构中竞争力得到沉淀的企业 锂电产业链的动态变化在短期成就了一批又一批企业，唯独经历长期洗礼、不断接受技术沉淀、在不断的产业关系破坏重构中生存下来的企业才有可能成为真正的龙头。从企业角度看，我们建议关注在成本端或技术端有能力做到极致的企业。 投资建议与投资标的 ⚫ 上游锂钴仍在破局之中，下游电芯同时面临国内二线企业追赶和海外企业进入，产业格局面临重构，立局为至；中游材料则在破立之后彰显投资价值。正极材料建议关注技术领先的当升科技(300073，增持)和未来在前驱体端具有优势的华友钴业(603799，未评级)、格林美(002340，买入)；隔膜建议关注成本优势巨大、迎来扩份额窗口期的恩捷股份(002812，未评级)；电解液短期建议关注在添加剂领域积累丰厚的新宙邦(300037，未评级)，长期同样可关注成本仍具有较大下降潜力的天赐材料(002709，买入)。 风险提示 ⚫ 宏观经济下行影响新能源车产销量；新能源补贴政策退坡超预期，降低新能源车竞争优势；新能源汽车终端销售打价格战；中游各环节产能严重过剩，恶性竞争；上游原材料价格剧烈波动，降本不达预期。 Table_Title 中国产业链走向全球，变中求稳看好中游 新能源汽车产业链 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (首次) 国家/地区 中国/A股 行业 新能源汽车产业链 报告发布日期 2018年12月07日 Table_Author 证券分析师 卢日鑫 021-63325888-6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 李梦强 021-63325888-4034 limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 Table_Contacter 联系人 彭海涛 021-63325888-5098 penghaitao@orientsec.com.cn 陈聪颖 021-63325888-7900 chencongying@orientsec.com.cn 顾高臣 021-63325888-6119 gugaochen@orientsec.com.cn 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链策略报告 —— 中国产业链走向全球，变中求稳看好中游 2 目 录 2018年行业回顾：电池结构性偏紧，中上游整体下行 ................................... 5 从全球视野看新能源汽车：中国产业链开始走向世界 ..................................... 6 2019全球将掀起新能源汽车投放高潮 ................................................................................ 7 有进有出，电池产业全球化配套趋势明显 .......................................................................... 8 锂电材料趋向全球化采购，中国产业链坐拥成本优势走向世界 .......................................... 9 产业链关系的固化与重构：变是本质，稳是投资 ...........................................11 产业链升级的本质在于“破”，补贴退坡是加速破局的推手 .............................................. 11 先破后立关系重构，当前部分环节已到立局之际 .............................................................. 14 从产业投资回报率回归看投资机会 ................................................................................... 15 变中求稳：寻找关系重构中竞争力得到沉淀的企业 ....................................... 17 2019年选股逻辑与投资建议： ..................................................................... 19 破立之后中游材料彰显投资价值 ....................................................................................... 19 2019年重点关注六大金股 ................................................................................................ 20 华友钴业：钴产品龙头再起航，剑指锂电材料龙头 20 格林美：进阶的锂电材料巨人 20 当升科技：高镍趋势明确，研发优势领先 21 恩捷股份：湿法隔膜龙头扬帆出海 22 新宙邦：电解液龙头厚积薄发 22 天赐材料：构建电解液全产业链，成本优势构筑核心竞争力 23 风险提示 ....................................................................................................... 24 附录：新能源汽车产业链重点推荐环节详细分析 .......................................... 25 正极：高镍带来技术溢价，行业格局有望重塑 ................................................................. 25 补贴退坡、海外竞争下国内电芯企业有望率先使用高镍三元 25 技术升级将带来加工费溢价 26 高镍三元难度极大，2019年有望重塑行业格局： 27 隔膜：产能过剩分化严重，优势企业迎来窗口期 .............................................................. 28 电解液：短期价格筑底但难有起色，技术仍是主导 .......................................................... 29 钴：供给阶段放量，KCC停售维持2019年供需平衡 ...................................................... 31 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链策略报告 —— 中国产业链走向全球，变中求稳看好中游 3 图表目录 图1：锂电中上游2018年价格、盈利变化情况 ............................................................................. 5 图2：全球新能源汽车销量保持高增长（单位：万辆） ................................................................ 6 图3：2014-2017年全球主流动力电池企业出货量结构发生巨大变化（GWh） ............................ 9 图4：2017年我国锂电材料国产化率已经处于较高水平 ............................................................... 9 图5：新能源汽车行业经常面临变化 ........................................................................................... 11 图6：沃特玛磷酸铁锂电池盛极而衰（单位：百万元） .............................................................. 12 图7：金瑞（长远锂科）三元材料迎来反转（单位：百万元） ................................................... 12 图8：2013-2018年我国纯电动乘用车续航补贴（单位：万元） ................................................ 12 图9：电池价格不断下降才能增强新能源车竞争力 ........