公司信息更新报告：2021Q3延续高增长，研发投入大幅增长

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华润微（688396.SH） 2021年10月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/27 当前股价(元) 62.14 一年最高最低(元) 104.47/46.11 总市值(亿元) 820.31 流通市值(亿元) 269.25 总股本(亿股) 13.20 流通股本(亿股) 4.33 近3个月换手率(%) 195.07 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021H1高增长，积极布局产能建设、夯实龙头地位》-2021.8.18 《公司信息更新报告-2020业务全面开花，2021有望加速成长》-2021.4.30 《公司信息更新报告-2020年度业绩预告高增长，看好公司未来发展》-2021.1.19 2021Q3延续高增长，研发投入大幅增长 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 盛晓君（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 shengxiaojun@kysec.cn 证书编号： S0790120080051 ⚫ 公司2021Q3延续同比高增长，维持“买入”评级 公司发布定期报告，2021Q3实现营收24.73亿元，同比增长35.44%，环比增长2.60%；实现归母净利润6.16亿元，同比增长117.26%，环比下降7.74%。2021Q3，公司在手订单饱满，产能利用率维持高位，延续较高的同比增速。受益行业持续高景气，公司实现37.86%的产品毛利率，环比提升1.59个pct。2021Q3公司管理费用及研发费用率分别环比提升2.35及2.83个pct，致使公司销售净利率环比下滑2.77个pct至24.60%。我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为22.79/25.06/28.69亿元（原值为24.43/27.40/30.82亿元），对应EPS为1.73/1.90/2.17元，当前股价对应PE为36.0/32.7/28.6倍。公司作为功率半导体行业龙头企业，具有国内领先的晶圆产能规模，产品种类齐全，有望深度受益功率半导体行业国产化替代加速进程，对公司维持“买入”评级。 ⚫ 强化IGBT产品实力，完善硅基功率器件布局 公司通过8英寸IGBT技术平台开发和产品系列化研发，提升产品性能与可靠性；通过IGBT芯片模块化，延伸产品价值链，扩展客户的选型空间。随着IGBT产品实力的增强，公司硅基功率半导体布局得以完善，国内龙头地位进一步夯实。 ⚫ 积极开发SiC及GaN器件，有望受益第三代半导体的快速发展 据公司公告，公司自主研发的第一代650V、1200V SiC JBS产品实现量产和销售；新一代650V SiC JBS产品实现技术突破，综合性能达到业界先进水平；公司平面型1200V SiC MOSFET产出工程样品，静态技术参数达到国外对标样品水平，正进行可靠性优化。公司第一代650V硅基氮化镓Cascode器件样品静态参数达到国外对标水平；自主研发的第一代650V硅基氮化镓E-mode器件实现器件功能，工艺开发进行中。未来随着第三代半导体衬底工艺水平和制造良率的提升，产品成本有望持续下降，市场规模有望快速扩大。公司积极投入研发，产品研发及产业化成果显著，有望建立先发优势并深度受益行业发展。 ⚫ 风险提示：产线建设不及预期；行业竞争加剧，毛利率下滑；行业需求下滑。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,743 6,977 9,265 10,569 12,228 YOY(%) -8.4 21.5 32.8 14.1 15.7 归母净利润(百万元) 401 964 2,279 2,506 2,869 YOY(%) -6.7 140.5 136.5 10.0 14.5 毛利率(%) 22.8 27.5 35.0 33.8 32.9 净利率(%) 7.0 13.8 24.6 23.7 23.5 ROE(%) 8.0 9.0 16.4 15.5 15.1 EPS(摊薄/元) 0.30 0.73 1.73 1.90 2.17 P/E(倍) 204.7 85.1 36.0 32.7 28.6 P/B(倍) 15.1 7.8 6.4 5.4 4.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2020-102021-022021-062021-10华润微沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5092 10914 13490 15487 18004 营业收入 5743 6977 9265 10569 12228 现金 1931 6866 9559 11083 13016 营业成本 4431 5061 6018 6999 8204 应收票据及应收账款 1006 1270 1377 1642 1851 营业税金及附加 66 69 92 95 104 其他应收款 13 12 18 17 24 营业费用 112 106 102 106 110 预付账款 52 52 86 71 110 管理费用 377 370 426 476 538 存货 1055 1269 1495 1720 2048 研发费用 483 566 649 698 783 其他流动资产 1036 1445 954 954 954 财务费用 31 -120 -196 -263 -324 非流动资产 5003 5618 6420 6752 7675 资产减值损失 37 -11 -9 -21 -37 长期投资 82 191 302 414 527 其他收益 239 127 180 159 176 固定资产 3816 4367 4592 4843 5301 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 275 274 282 259 224 投资净收益 -0 28 28 18 18 其他非流动资产 830 787 1243 1235 1622 资产处置收益 2 0 10 5 4 资产总计 10095 16532 19910 22239 25679 营业利润 478 1072 2402 2664 3049 流动负债 1979 3034 3876 4029 4783 营业外收入 33 16 16 19 21 短期借款 0 6 6 6 6 营业外支出 4 2 7 5 5 应付票据及应付账款 848 1128 1672 1510 2137 利润总额 506 1086 2411 2678 3066 其他流动负债 1130 1900 2199 2513 2641 所得税 -6 26 108 120 138 非流动负债 1726 1698 1824 1478 1281 净利润 512 1060 2302 2557 2928 长期借款 1506 1442 1568 1222 1025 少数股东损益 112 96 23 51 59 其他非流动负债 220 256 256 256 256 归母净利润 401 964 2279 2506 2869 负债合计 3704 4732 5700 5508 6064 EBITDA 1257 1709 3065 3450 3987 少数股东权益 968 1218 1241 1292 1351 EPS(元) 0.30 0.73 1.73 1.90 2.17 股本 830 1130 1320 1320 1320 资本公积 5450 9418 9418 9418 9418 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 -1225 -302 1911 4345 7095 成长能力 归属母公司股东权益 5423 10583 12969 15439 18264 营业收入(%) -8.4 21.5 32.8 14.1 15.7 负债和股东权益 10095 16532 19910 22239 25679 营业利润(%) -18.4 124.3 124.1 10.9 14.5 归属于母公司净利润(%) -6.7 140.5 136.5 10.0 14.5 获利能力 毛利率(%) 22.8 27.5 35.0 33.8 32.9 净利率(%) 7.0 13.8 24.6 23.7 23.5 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 8.0 9.0 16.4 15.5 15.1 经营活动现金流 576 1832 3094 2973 3944 ROIC(%) 7.8 7.7 14.1 13.5 13.2 净利润 512 1060 2302 2557 2928 偿债能力 折旧摊销 709 733 851 1036 1245 资产负债率(%) 36.7 28.6 28.6 24.8 23.6 财务费用 31 -120 -196 -263 -324 净负债比率(%) -3.5 -43.2 -52.6 -55.8 -58.2 投资损失 0 -28 -28 -18 -18 流动比率 2.6 3.6 3.5 3.8 3.8 营运资金变动 -715 94 176 -332 118 速动比率 1.7 3.0 2.9 3.3 3.2 其他经营现金流 38 93 -10 -6 -5 营运能力 投资活动现金流 -41 -1267 -1123 -1344 -2144 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 612 573 635 220 809 应收账款周转率 5.4 6.1 7.0 7.0 7.0 长期投资 -82 -147 -112 -114 -113 应付账款周转率 5.4 5.1 4.3 4.4 4.5 其他投资现金流 490 -841 -599 -1238 -1448 每股指标(元) 筹资活动现金流 -180 4453 722 -106 134 每股收益(最新摊薄) 0.30 0.73 1.73 1.90 2.17 短期借款 0 6 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.44 1.39 2.34 2.25 2.99 长期借款 1506 -64 126 -345 -198 每股净资产(最新摊薄) 4.11 8.02 9.68 11.55 13.69 普通股增加 0 300 190 0 0 估值比率 资本公积增加 -571 3969 0 0 0 P/E 204.7 85.1 36.0 32.7 28.6 其他筹资现金流 -1115 242 407 240 331 P/B 15.1 7.8 6.4 5.4 4.5 现金净增加额 374 4952 2694 1524 1933 EV/EBITDA 65.5 45.2 24.6 21.4 18.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者