商贸零售行业2022年投资策略：期待利好消费政策，回归防御型投资主题

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月23日 行业研究 期待利好消费政策，回归防御型投资主题 ——商贸零售行业2022年投资策略 批发和零售贸易 社消增速回稳，黄金珠宝相对优势凸显 2021年下半年以来，随低基数红利期已过，社消增速环比不断下行，逐步回落至2020年同期增速水平。2021年9月社会消费品零售总额为3.68万亿元，同比增长4.4%，增速比8月上升1.9个百分点，自2021年3月以来，社消同比增速首次环比回升。2021年1-9月，社会消费品零售总额为31.81万亿元，同比增长16.4%，增速比上年同期上升23.6个百分点。细分品类看，金银珠宝类零售额同比增长41.6%，增速绝对值位列零售子行业首位。 PPI传导CPI受阻，期待利好消费政策 2021年下半年来PPI同比增速上行至历史高位，2021年9月PPI 同比增速10.7%，环比8月增加1.2pct。CPI同比增速则持续下行，2021年9月份全国CPI当月同比增速为0.7%，环比8月下降0.1pct。CPI与PPI同比增速的剪刀差持续走阔，消费者消费信心仍需提振。2021年共同富裕相关政策部署提速，增加低收入人群收入成为构建橄榄型分配结构的重点，共同富裕主题下或可利好农村消费。我们同样看好中低等收入群体庞大的消费需求，收入分配结构调整有利于催生消费升级，相关消费领域有望受益。 消费增速预期不甚明朗，回归防御型投资主题 黄金珠宝行业：国潮风起及“她经济”崛起有助于黄金珠宝消费需求的增长，且黄金具有一定保值属性，相对看好黄金珠宝，尤其是素金类产品在未来抗通胀预期下的销售表现；百货行业：整体处于低PB值，建议关注高股息率PB低估值的百货个股，2022年或有估值修复的机会；酒类经销：酒类经销行业受益于白酒高景气度及高端白酒的投资保值价值，建议关注以高端白酒为主的经销商华致酒行；超市业态：受社区团购影响较大，反垄断政策或可利好线下，但未来不确定性依然较大，我们对超市板块持相对保守态度；电商板块：进入存量竞争阶段，相关监管政策处于不断完善中，长期看有助于形成良性竞争环境。 推荐标的：关注低估值高股息率百货个股、黄金珠宝、高端白酒经销及电商业态 我们从低估值高股息率百货个股、黄金珠宝、高端白酒经销及电商业态入手，推荐：1）天虹股份：股息率高，安全边际较高。2）老凤祥：黄金珠宝龙头，受益于避险需求增长。3）潮宏基：加盟转型业绩高增，产品设计贴合国潮。4）华致酒行：上游关系密切，高端白酒贡献业绩基石。5）拼多多：社区团购龙头，主站赋能农产品供应链搭建。 风险分析： 宏观经济增速和居民收入增速未达预期，地产后周期影响部分细分行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 600612.SH 老凤祥 48.28 3.03 3.63 3.98 16 13 12 买入 002345.SZ 潮宏基 5.36 0.15 0.4 0.48 35 13 11 买入 002419.SZ 天虹股份 6.14 0.21 0.22 0.26 29 28 24 买入 300755.SZ 华致酒行 43.1 0.9 1.69 2.13 48 26 20 买入 PDD.O 拼多多 99.4美元 -1.43 -0.90 0.55 NA NA 295 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-20；汇率按1USD=6.5CNY计算 增持（维持） 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -26%-13%1%14%27%07/2011/2003/2107/21批发和零售贸易沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 批发和零售贸易 投资聚焦 2021年下半年以来，随低基数红利期已过，社消增速环比不断下行，逐步回落至2020年同期增速水平，2021年9月社消增速自2021年3月以来首次环比回升，初现回暖趋势。 我们区别于市场的观点 鉴于经济增速放缓，CPI与PPI同比增速剪刀差持续走阔，PPI传导CPI受阻，我们认为消费者的消费信心仍需提振，零售行业恢复仍需时日，期待利好消费政策出现。我们认为在“共同富裕”政策引导下，农村消费或可成为国内消费提升的重要驱动因素。低线城市中产阶层群体占比提升空间较大，或成为中高端消费品市场发展和开拓的主阵地，看好黄金珠宝龙头在下沉市场的加盟扩张策略。 我们看好具备投资保值属性产品在2022年的表现，部分地区疫情反复提升了居民的消费不确定性，从而提升了消费的储蓄意愿及投资保值属性产品的需求增长。因此，我们看好具备“避险+保值”属性的高性价比产品，同时看好国潮和“她经济”发展对黄金珠宝等产品的推动。 线上方面，电商监管处于不断调整过程中，长期看有利于形成良性竞争环境。短期看目前电商进入存量竞争阶段，竞争激烈程度不断提升，用户粘性培育与供应链搭建或成竞争关键，关注反垄断政策下各大电商平台的业务调整方向，关注社区团购等新业态。 投资观点 我们从低估值高股息率百货个股、黄金珠宝、高端白酒经销及电商业态入手，推荐：1）天虹股份：股息率高，安全边际较高。2）老凤祥：黄金珠宝龙头，受益于避险需求增长。3）潮宏基：加盟转型业绩高增，产品设计贴合国潮。4）华致酒行：上游关系密切，高端白酒贡献业绩基石。5）拼多多：社区团购龙头，主站赋能农产品供应链搭建。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 批发和零售贸易 目 录 1、 社消增速回稳，黄金珠宝相对优势凸显 ............................................................................. 6 1.1、 低基数红利期已过，社消增速高位回稳 ................................................................................................. 6 1.2、 零售行业上市公司1H2021营收同增7.8%，归母净利润同增25.8% ...................................................... 7 1.3、 2021年至今 A股零售板块表现较弱 ...................................................................................................... 7 2、 PPI传导CPI受阻，期待利好消费政策 ............................................................................ 9 2.1、 经济增速放缓，CPI与PPI同比增速剪刀差走阔 ................................................................................... 9 2.2、 共同富裕主题下或可关注农村消费 ...................................................................................................... 12 3、 消费预期不甚明朗，回归防御投资主题 ............................................................................ 15 3.1、 金价维持历史高位，投资保值属性凸显 ............................................................................................... 15 3.2、 百货PB处于历史低位，安全边际较高 ................................................................................................ 18 3.3、 高端白酒景气度相对坚挺，利好头部酒类经销商 ................................................................................ 20 3.4、 超市步入阶段性低迷期，关注社区团购新业态 .................................................................................... 21 3.5、 电商进入存量竞争阶段，监管不断完善进行时 .................................................................................... 23 4、 推荐标的：关注低估值高股息率百货个股、黄金珠宝、高端白酒经销及电商业态 .............. 24 4.1、 天虹股份：股息率高，安全边际较高 ................................................................................................... 24 4.2、 老凤祥：黄金珠宝龙头，受益于避险需求增长 .................................................................................... 25 4.3、 潮宏基：加盟转型业绩高增，产品设计贴合国潮 ................................................................................ 26 4.4、 华致酒行：上游关系密切，高端白酒贡献业绩基石 ............................................................................. 28 4.5、 拼多多：社区团购龙头，主站赋能农产品供应链搭建 ......................................................................... 29 5、 风险分析 ......................................................................................................................... 29 6、 附录 ................................................................................................................................ 30 敬请参阅最