证券研究报告 | 2021年10月25日 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晨会集萃 制作：产品中心 天风10月金股推荐 简称 调入时间 中兴通讯 20210401 劲嘉股份 20210501 东方财富 20210601 山东路桥 20210701 陕西煤业 20210801 先导智能 20210801 李宁 20210801 海尔智家 20210801 雪天盐业 20210901 中国电建 20210901 中国巨石 20210901 药明康德 20210901 伟星股份 20210901 浙商中拓 20210901 金地集团 20210901 中国国航 20211001 同兴达 20211001 维宏股份 20211001 云铝股份 20211001 华新水泥 20211001 森特股份 20211001 新亚强 20211001 中航重机 20211001 华荣股份 20211001 春风动力 20211001 中信博 20211001 阳光电源 20211001 宁德时代 20211001 华能国际 20211001 吉电股份 20211001 三峡能源 20211001 千味央厨 20211001 泸州老窖 20211001 三星医疗 20211001 迈瑞医疗 20211001 威高骨科 20211001 喜临门 20211001 美的集团 20211001 火星人 20211001 比音勒芬 20211001 招商银行 20211001 壹网壹创 20211001 亨通光电 20211001 资料来源：天风证券研究所， 最新调整日期为2021.9.30 市场数据 指数名称 收盘 涨跌% 上证综指 3582.6 -0.34 重点推荐 《策略|近期路演交流更新：成长能否再崛起？消费何时能回归？》 1、市场对当前的高景气赛道有哪些担心？&我们如何看待这些担心？（1）担心暂时没有新的增量资金，一方面公募基金发行近期显著回落，另一方面，从市场成交额来看，活跃资金部分退出了市场。（2）担心部分赛道今年涨幅太大，估值太贵。（3）担心部分赛道虽然今年增速很快，但明年都有不同程度增速的下降。（4）8月份以来，这些硬科技赛道调整的时间和空间够不够？（5）担心滞胀预期下，消费医药表现好于科技成长。（6）担心中美利率上行，不利于高估值的科技成长。 2、硬科技赛道中，更看好哪些方向？——核心推荐“计划经济”相关的板块。3、硬科技赛道中，有哪些明年景气度可能超预期？在目前2022年的预测增速相对较低的板块中，随着产业推进，还可能上调盈利预测的是【军工】、【新能源车-上游资源】、【物联网】、【工业软件】、【半导体-IGBT】。1、2022年，在PPI-CPI剪刀差收窄的背景下，重点看好必选食品和猪肉。2、可选消费中，看好旅游出行板块的困境反转，家电的超额收益取决于信用周期回升的幅度。3、白酒、医药从2月份开始消化估值，目前判断处于长期配置窗口，但中短期的预期回报目标可能一般。 《金工|量化择时周报：关键变量仍未显著变化，反弹有望延续》 择时体系信号显示，均线距离1.24%，低于3%的阈值，市场继续处于震荡格局。市场位于震荡格局，在我们的体系下，核心驱动变量将由之前的赚钱效应转为风险偏好的度量。对于短期风险偏好的影响要素来看，宏观方面，当前处于9月宏观数据发布的真空期，市场风险偏好压制较小； 价量方面，市场成交金额处于低位，显示风险偏好仍有提升空间，反弹仍有望持续；综合来看，随着资金的回流，市场有望延续反弹。长中短三周期行业配置上，长周期的景气度模型显示继续配置新能源以及周期中上游，中周期TWO-BETA模型显示配置周期中上游。短期模型推荐煤炭板块。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。 《宏观|消费复苏动能为何持续缺失》 总的来说，在疫情的持续影响下，“消费需求疲弱-消费服务业景气低迷-大量从业者收入下滑-更多居民消费能力减弱/意愿下滑-消费需求更加疲弱”正在形成自我强化的正反馈循环。要切断消费疲弱自我强化的循环，持续有效的疫情防控是大前提，稳消费政策也应该适时适度介入，且由于消费低迷具有自我强化和网络效应，政策介入越早，政策成本就越低。 买方观点 前期GDP增速破5、需求回落超预期，四季度经济仍面临下行压力，货币端仍预计或将维持宽松，并且伴随市场对“滞胀”的预期偏差逐渐修正，市场近期更为关注高景气高增速的行业板块。 短期，关注三季报超预期的行业（电新、交运、医药等）；中长期关注新能源、军工、半导体等行业板块，继续关注以“专精特新”与科创“小巨人”为代表的优质成长核心主线。 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 晨会焦点 《海外|内容行业 3Q21前瞻二：知乎月活数突破1亿，收入结构持续优化，“知+”高速成长》 用户：月活数成功突破1亿，“破圈”持续进行。商业化：“知+”增速领跑，收入结构持续优化。“知+”业务或继续带动商业化整体进程。会员付费率有望进一步提升。数据监管对广告业务有一定影响，但影响相对可控。 公司基于“获得感”建设社区，促进优质内容增长，同时热点时效性内容发展以及视频化内容生态的建设带动知乎用户增长超预期，“知+”内容发展带动商业化进程。公司作为中国最大的互动问答社区，具有一定稀缺性，建议关注知乎。 《海外|周观点：宏观政策面释放积极信号，中长视角下逐步布局科网中概》 监管动态：宏观政策面释放积极信号，反垄断法规制度进一步完善，数据、金融科技等细分领域监管继续推进。 我们维持“中长视角下逐步布局科网中概”判断。中国科技互联网行业进入监管新常态，行业格局由封闭走向互联互通，To C向To B升级大势所趋。新一轮行业红利由要素流通效率提升、成熟模式/产品海外输出、助力产业数字化转型共同构建。中美经贸关系或逐步缓和，政治局集体学习数字经济健康发展，释放积极信号，有望带动市场风险偏好提升。短期内关注：1）年末中央经济工作会议对2022年重点任务的定调；2）平台互通红利下，双十一直播电商和私域运营表现；3）21Q3业绩期来临，主要互联网平台的业绩韧性及对未来中短期的指引。建议关注：腾讯、美团、拼多多、网易、京东、快手、哔哩哔哩、京东健康、涂鸦、SEA、微软、Unity、Square、Affirm。 《海外|内容行业3Q21前瞻一：哔哩哔哩商业化增速稳健，用户增长无虞，有望超预期》 用户：3Q21同比增速超30%，全年增长无虞，有望超预期；商业化：非游戏业务持续高增速，游戏业务增速有所恢复；广告业务：成长驱动力来自于：用户基本盘增长；花火整合营销下，广告主付费金额提升；多样化广告形式带动。游戏业务增速恢复，长期看点在于自研。2Q21，伴随独代游戏《坎特伯雷特公主与骑士》、《机动战姬》、《刀剑神域》等陆续上线，以及联运游戏《哈利波特：魔法觉醒》、《英雄联盟手游》的上线，3Q21游戏收入增速恢复，同比有望达到15%。毛利率3Q21或达到最低点，4Q有望反弹，中长期毛利率有望达到30%~40%。 投资建议：截止2021年10月24日，Bilibili彭博一致预期收入FY21E/FY22E分别为193亿/279亿，当前股价对应PS分别为10.4/7.2，我们认为公司用户数增长稳健，商业化持续加速，建议关注bilibili。 《银行|招商银行（600036）：单季净息差环比上行，对公资产质量显著改善》 2021年前三季度公司的营业收入同比增长13.54%，归母净利润同比增长22.21%，均较上半年基本持平，保持稳健发展的态势。公司的业绩增速保持在20%以上，处于较快水平。 公司始终坚持“一体两翼”的战略定位，持续向“轻型银行”战略方向转沪深300 4959.73 0.64 中证500 7026.07 -1.02 中小盘指 4792.34 -0.84 创业板指 3284.91 0.17 国债指数 189.74 0.01 上一交易日行业表现 资料来源：贝格数据；天风证券研究所 海外市场 指数名称 收盘 涨跌% 香港恒生 26126.93 0.42 道琼斯 35677.02 0.21 纳斯达克 15090.20 -0.82 标普500 4544.90 -0.11 日经225 28804.85 0.34 德国 DAX 15542.98 0.46 法国 CAC 6733.69 0.71 富时100 7204.55 0.2 台湾 16888.74 -0.0 申万行业指数预览 农林牧渔 161557 65332 27 3.1 采掘 251822 52670 14 1.6 化工 639479 273447 24 3.3 钢铁 99660 35484 10 1.3 有色金属 297712 156080 34 3.7 电子 606313 309253 35 4.5 汽车 341243 131765 30 2.6 家用电器 154155 85893 17 3.3 食品饮料 684976 272441 43 8.9 纺织服装 62174 20231 28 2 -0.70.00.71.42.12.83.5电气设备通信商业贸易国防军工医药生物非银金融计算机银行传媒汽车沪深300轻工制造电子建筑材料房地产食品饮料休闲服务家用电器 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 型，积累了扎实的客户基础。Q3末零售客户1.69亿户，较上年末增长6.96%；管理零售客户AUM10.37万亿元，站稳十万亿元大关。 在大财富管理价值循环链的带动下，财富管理、资产管理、托管等业务收入多点开花，分别同比增长25.75%、45.32%、28.76%。我们对公司业绩成长性保持乐观，预测2021-2023年公司业绩增速为20.22%/17.16%/15.34%，给予其2021年2.3倍PB目标估值，对应目标价66元/股，维持“买入”评级。 《银行|周观点：银行三季报大幕开启，板块表现值得期待》 货币净投放转负为正。本期房地产信用债净融资继续为负。本期地方政府债较上期提升明显，城投债略有下滑。银行三季报大幕开启，业绩迎来开门红。银行板块四季度表现值得期待。 监管重视防范系统性风险，底线思维和政策调整有望助力银行减轻信用风险压力。当前银行面临的监管环境较为友好，资本补充诉求有望助力银行业绩释放。我们看好重点上市银行的三季报业绩表现，重点推荐招商银行、平安银行、宁波银行、杭州银行、邮储银行和江苏银行。 《非银|财富管理周报：新基民趋于年轻化，持续看好互联网零售财富管理龙头》 中国证券报与景顺长城、富国、交银施罗德基金公司共同推出《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》，报告显示：近年大量新基民涌入市场，互联网贡献最大客源。截至2021年3月31日，所有客户当中，62.93%来自于第三方销售机构，是基金最大的客户来源，相较之下，2020年底第三方销售机构客户占比为53.32%。 我们认为，随着90后逐渐进入而立之年，投资理财理念在互联网快速传播，公募基金行业成长性将持续凸显，头部互联网第三方代销机构将最为受益，预计互联网第三方将持续挤占基金直销、商业银行的非货基代销份额。建议关注头部第三方代销机构东方财富、同花顺，参股头部公募基金公司的华泰证券、广发证券、东方证券，具备零售优势的银行招商银行、平安银行、宁波银行。 《非银|房地产税试点落地，看好居民资产配置持续向权益类资产转移》 事件：房地产税试点落地，节奏略超预期。若房地产税带来的持有成本过高，预计将大幅降低房产的交易性需求。我们测算至2030年财富管理市场规模将达660万亿元。预计居民资产中部分房地产将向金融类资产转移，建议重视财富管理赛道的发展，建议关注中金公司、友邦保险！ 《非银|互联网保险新规：竞争格局利好大型保险公司，线下高素质队伍仍是核心，看好友邦，太保！》 10月22日，为加强和改进互联网人身保险