2021年三季报点评：Q3主业继续提速，长期业绩发展向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月23日 公司研究 Q3主业继续提速，长期业绩发展向好 ——泰格医药（300347.SZ）2021年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布21年三季报，21Q1-3实现收入33.95亿（+47.58%YOY），归母净利润17.81亿（+35.13%YOY），扣非归母净利润8.69亿（+74.62%YOY），经营性现金流净额7.28亿（+40.9%YOY），业绩超出我们此前预期。 业务增长强劲，环比增速提升。公司Q3实现收入13.39亿元（+57.77% YOY），实现归母净利润5.26亿元（+64.80% YOY），实现扣非归母净利润3.26亿元（+67.63% YOY）。公司营收环比增速进一步提升，表明临床CRO业务增长强劲，疫情影响逐步衰退。公司前三季度毛利率46.77%，Q3毛利率与21H1毛利率基本接近，较去年同期毛利率有所下滑，主要由于国际多中心临床的开展有较高过手费，预期随着海外团队搭建逐步完善将有所改善。与Q2相比，Q3研发费用率4.63%，财务费用率-0.52%，二者略有提升；销售费用率2.17%，管理费用率10.68%，均出现下滑，表明公司运营效率提升，行业内品牌度良好。 新药研发需求旺盛，长期业态向好。后疫情时代全球对生物医药的研发投入热情持续高涨，21年前三季度全球biotech融资额接近900亿美金，已超出20年全年融资额，我们预期大部分投入都将在未来2~3年成为CRO公司增长驱动力，泰格医药也将从中获益。另一方面，尽管全球疫情仍受变异株困扰，国内也零星发生散点疫情，但是我们认为随着疫苗接种率的提升以及新冠常态化处理，疫情对于临床CRO开展的影响正在逐步消退，公司强劲的业务增长也反映疫情不再成为阻碍临床试验开展的主要因素。 盈利预测、估值与评级：公司是国内临床CRO龙头，考虑超预期的营收收入，且公司毛利率将在疫情后进一步改善恢复，我们上调公司21-23年EPS预测为2.47/2.94/3.50元（较前次预测分别上调0.82%/3.15%/ 5.40%），分别同比增长23.22%/19.29%/ 19.07%，对应21-23年PE为67/56/47倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响导致临床业务受阻；全球新药研发投入不及预期；投资收益波动。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,803 3,192 4,620 6,219 8,051 营业收入增长率 21.85% 13.88% 44.72% 34.62% 29.45% 净利润（百万元） 842 1,750 2,151 2,567 3,051 净利润增长率 78.24% 107.90% 22.93% 19.35% 18.85% EPS（元） 1.12 2.01 2.47 2.94 3.50 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.92% 10.86% 11.94% 12.79% 13.54% P/E 146 82 67 56 47 P/B 29.1 8.9 7.9 7.1 6.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-22。截止21Q3，总股本数8.72亿股。 当前价：164.02元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人：叶思奥 yesa@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.72 总市值(亿元)： 1431.03 一年最低/最高(元)： 110.62/209.41 近3月换手率： 49.67% 股价相对走势 -10%16%43%69%96%07/2011/2003/2107/21泰格医药沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.71 3.42 37.53 绝对 -3.51 0.87 42.88 资料来源：Wind 相关研报 21H1国际业务占比持续提升，在手订单金额增长超出预期——泰格医药（300347.SZ）2021年中报点评（2021-08-26） 21Q1业绩快速恢复，国际化稳步推进——泰格医药（300347.SZ）2021年一季报点评（2021-04-30） 主营业务稳步提速，国际化稳步推进——泰格医药（300347.SZ）2020年年报点评（2021-03-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 泰格医药（300347.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,803 3,192 4,620 6,219 8,051 营业成本 1,500 1,678 2,440 3,271 4,209 折旧和摊销 43 80 59 84 112 税金及附加 11 11 16 21 28 销售费用 81 97 140 169 197 管理费用 350 391 509 616 718 研发费用 124 157 217 275 320 财务费用 10 88 118 141 179 投资收益 180 284 300 300 300 营业利润 1,085 2,222 2,782 3,250 3,864 利润总额 1,089 2,219 2,777 3,243 3,855 所得税 114 190 278 259 308 净利润 975 2,029 2,499 2,984 3,546 少数股东损益 134 279 348 417 495 归属母公司净利润 842 1,750 2,151 2,567 3,051 EPS(元) 1.12 2.01 2.47 2.94 3.50 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 528 999 1,299 1,686 2,424 净利润 842 1,750 2,151 2,567 3,051 折旧摊销 43 80 59 84 112 净营运资金增加 168 -596 849 503 564 其他 -525 -235 -1,760 -1,468 -1,303 投资活动产生现金流 -638 -2,367 1,507 1,900 -1,100 净资本支出 -100 -156 -400 -400 -400 长期投资变化 110 60 -1,000 -1,000 -1,000 其他资产变化 -648 -2,272 2,907 3,300 300 融资活动现金流 1,434 9,339 212 22 -16 股本变化 249 123 0 0 0 债务净变化 286 -828 0 0 0 无息负债变化 479 464 310 956 1,107 净现金流 1,339 7,923 3,018 3,609 1,307 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 7,533 19,506 22,053 25,493 29,550 货币资金 2,042 10,124 13,142 16,750 18,057 交易性金融资产 0 26 0 1,200 2,300 应收账款 1,075 491 710 956 1,238 应收票据 6 5 7 9 12 其他应收款（合计） 56 114 148 199 257 存货 1 5 7 9 12 其他流动资产 81 29 29 29 29 流动资产合计 3,370 11,646 14,133 19,258 22,026 其他权益工具 0 15 15 15 15 长期股权投资 110 60 1,060 2,060 3,060 固定资产 252 300 342 391 438 在建工程 22 55 146 215 266 无形资产 96 142 330 508 678 商誉 1,158 1,445 1,445 1,445 1,445 其他非流动资产 162 438 1,449 1,449 1,449 非流动资产合计 4,163 7,860 7,920 6,236 7,523 总负债 2,011 1,648 1,958 2,914 4,020 短期借款 864 0 0 0 0 应付账款 75 101 147 197 254 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 258 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 1,791 1,139 989 1,282 1,629 长期借款 37 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 118 279 871 1,534 2,293 非流动负债合计 220 508 968 1,632 2,391 股东权益 5,522 17,858 20,096 22,580 25,529 股本 750 872 872 872 872 公积金 1,847 12,220 12,434 12,434 12,434 未分配利润 1,796 3,253 4,929 6,996 9,450 归属母公司权益 4,225 16,119 18,008 20,075 22,530 少数股东权益 1,296 1,740 2,088 2,505 3,000 主要指标 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 46.5% 47.4% 47.2% 47.4% 47.7% EBITDA率 28.5% 30.1% 30.2% 32.4% 34.8% EBIT率 26.8% 27.4% 28.9% 31.1% 33.4% 税前净利润率 38.9% 69.5% 60.1% 52.2% 47.9% 归母净利润率 30.0% 54.8% 46.6% 41.3% 37.9% ROA 12.9% 10.4% 11.3% 11.7% 12.0% ROE（摊薄） 19.9% 10.9% 11.9% 12.8% 13.5% 经营性ROIC 23.9% 31.0% 27.8% 39.7% 54.2% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 27% 8% 9% 11% 14% 流动比率 1.88 10.22 14.29 15.02 13.52 速动比率 1.88 10.22 14.28 15.01 13.51 归母权益/有息债务 4.53 152.18 170.01 189.53 212.70 有形资产/有息债务 6.61 168.12 190.39 221.18 257.88 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 2.89% 3.03% 3.03% 2.72% 2.45% 管理费用率 12.47% 12.24% 11.01% 9.91% 8.92% 财务费用率 0.34% 2.76% 2.56% 2.27% 2.22% 研发费用率 4.43% 4.91% 4.70% 4.42% 3.97% 所得税率 10% 9% 10% 8% 8% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.28 0.30 0.57 0.68 0.81 每股经营现金流 0.70 1.14 1.49 1.93 2.78 每股净资产 5.64 18.47 20.64 23.01 25.82 每股销售收入 3.74 3.66 5.29 7.13 9.23 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 146 82 67 56 47 P