安信证券发布的报告指出，茅台酒增速处低位，系列酒结构优化表现突出。1-9月茅台酒收入649.92亿元，同比增长8.06%，Q3茅台酒增速5.55%，较上半年的9.39%明显放缓，基于生产批次分析，以及直销比例同比提升情况分析，我们认为主要系茅台酒投放量限制，而这又同前期基酒生产波动相关，这一规律导致收入增速于2020和2021年难以有效提升。2021Q2、Q3茅台酒直销比例分别为25.75%和23. 50%，分别同比提升6.9pct.，7.8pct.，营销渠道改革稳步推进，直销比例处于近年高位。1-9月系列酒收入95.39亿元，同比增长36.28%，其中Q3实现34.79亿元，同比增长48.07%，茅系酱酒需求持续升温，公司系列酒结构优化，新品动作更为频繁，招商进步，使得增长更加突出。3万吨系列酒产能正在扩建中，2020年已经新增4000余吨产能，基酒产量逐年提升，为未来系列酒增长保驾护航。此外，公司营业税金率同比回落，市场响应速度加快，净利润率提升。但需要注意的是，茅台酒需求旺盛，价格坚挺，未来科技赋能和数字化营销以及如何让茅台酒回归商品属性值得期待。总体来看，茅台呈现新气象，走出增速低位可期。建议投资者继续维持买入-A评级。
