收入增速依旧强劲，看好公司长远发展

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海象新材（003011） 证券研究报告 2021年10月23日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 25.23元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 102.68 流通A股股本(百万股) 52.72 A股总市值(百万元) 2,590.52 流通A股市值(百万元) 1,330.13 每股净资产(元) 12.30 资产负债率(%) 41.13 一年内最高/最低(元) 82.00/23.54 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《海象新材-年报点评报告:PVC地板行业需求向好，越南海欣产能释放可期》 2021-04-22 2 《海象新材-首次覆盖报告:高成长PVC地板龙头，上市后开启新发展篇章》 2020-11-07 股价走势 收入增速依旧强劲，看好公司长远发展 运力紧张压力下，公司Q3环比Q2收入实现小幅增长，近期中美航线海运价格开始回落，海运运力紧张问题或逐步缓解。公司发布21三年报，前三季度实现营业收入13.01亿元，同比+42.33%，较19年同期增长118.06%，其中Q1/Q2/Q3分 别实 现营业 收入3.63/4.64/4.75亿元 ，同比+61.75%/+32.58%/+39.55%，Q3环比Q2增长2.42%；公司前三季度实现归母净利润0.77亿元，同比-47.83%，较19年同期下降22.35%；其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.26/0.27/0.24亿元，同比-18.77%/-56.60%/-54.69%。另外，公司三季度存货4.16亿元，同比+59.44%，主要为原材料储备及库存商品增加所致。 公司短期盈利能力承压。前三季度公司毛利率为19.64%，同比-11.94 pct，其中Q1/Q2/Q3 毛利率分别为21.22%/20.36%/17.72%，同比-7.40 pct/-12.56 pct/-14.41pct。21年前三季度公司净利率5.91%，同比-9.47 pct，较19年同期减少10.69 pct，其中Q1/Q2/Q3净利率分别为7.05%/5.83%/5.12%，同比-6.99 pct/-11.98 pct/-10.65pct，我们认为主要为原材料涨价影响。 费用率控制良好，保持稳定。21年前三季度公司期间费用率为13.91%，同比-0.58 pct， 其 中 销 售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别 为8.76%/1.92%/0.52%/2.71%，同比-1.26 pct/+0.27 pct/-0.15 pct/-0.03 pct，整体费用率较为稳定。 募投项目稳步进行，越南稀缺产能持续释放。截至21H1，公司募投项目年产2000万平米PVC地板生产基地进度为32.35%，募投国内年产2000万平米PVC地板项目计划建设周期18个月，预计于2022年内建设完成。越南海欣第一工厂设计产能800万平方米，越南海欣第二工厂分两批，第一期设计产能700万平方米，项目土建已经完成，产能正在逐步释放中。截至21Q3，公司在建工程共2.26亿元，同比增加305.12%。 行业依旧处于高增长通道。1-8月PVC地板（海关编码39181090）累计实现出口额42.1亿美元，同比+23.0%。21年8月单月实现出口额6.39亿美元，同比+30.0%，较21年7月单月出口5.43亿美元环比+17.7%。 盈利预测与估值：受原材料价格上涨、人民币升值、海运运力紧张多重不利因素影响，公司业绩承压，预计公司21/22年收入分别为17.7/24.2亿元，同比+44.8%/+36.8%，21/22年归母净利分别为1.22/2.32亿元，同比-35.40%/+90.43%，对应PE 20x/11x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；汇率波动；产品提价不及预期；产能扩建不及预期；客户拓展不及预期等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 858.77 1,223.94 1,772.75 2,424.32 3,146.37 增长率(%) 9.57 42.52 44.84 36.75 29.78 EBITDA(百万元) 201.73 289.26 158.58 280.79 360.97 净利润(百万元) 138.32 188.29 121.63 231.61 298.96 增长率(%) 54.42 36.12 (35.40) 90.43 29.08 EPS(元/股) 1.35 1.83 1.18 2.26 2.91 市盈率(P/E) 17.74 13.03 20.18 10.59 8.21 市净率(P/B) 5.87 2.03 1.80 1.55 1.32 市销率(P/S) 2.86 2.00 1.38 1.01 0.78 EV/EBITDA 0.00 14.77 12.90 6.78 5.16 资料来源：wind，天风证券研究所 -60%-46%-32%-18%-4%10%24%2020-102021-022021-06海象新材家用轻工沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 78.02 414.85 563.01 763.13 869.43 营业收入 858.77 1,223.94 1,772.75 2,424.32 3,146.37 应收票据及应收账款 161.79 156.28 346.24 230.66 518.06 营业成本 574.92 859.85 1,372.66 1,816.67 2,357.20 预付账款 16.39 26.87 16.79 53.05 41.69 营业税金及附加 4.81 5.63 8.73 12.22 15.28 存货 154.16 261.00 354.68 506.03 563.15 营业费用 85.48 105.01 165.92 218.19 283.17 其他 68.40 235.20 197.26 206.52 293.92 管理费用 23.54 27.45 37.23 50.91 66.07 流动资产合计 478.76 1,094.20 1,477.98 1,759.39 2,286.25 研发费用 28.05 37.00 51.41 70.31 91.24 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 11.08 33.90 3.57 1.22 3.29 固定资产 356.38 442.03 468.26 504.96 534.93 资产减值损失 (2.58) (7.30) 0.00 0.00 0.00 在建工程 45.92 55.93 69.56 89.74 83.84 公允价值变动收益 0.00 (1.83) 0.00 0.00 0.00 无形资产 44.15 55.88 54.23 52.59 50.94 投资净收益 0.00 18.42 0.00 0.00 0.00 其他 11.18 94.43 42.76 45.54 56.62 其他 (17.80) (56.39) 0.00 (0.00) 0.00 非流动资产合计 457.63 648.27 634.81 692.82 726.33 营业利润 151.27 202.22 133.23 254.80 330.11 资产总计 936.39 1,742.47 2,112.79 2,452.21 3,012.58 营业外收入 4.00 2.22 2.07 2.77 2.35 短期借款 194.50 193.31 165.94 225.20 305.25 营业外支出 0.01 0.47 0.16 0.21 0.28 应付票据及应付账款 189.32 229.88 422.33 502.89 653.68 利润总额 155.26 203.96 135.14 257.35 332.18 其他 79.85 78.25 126.75 99.89 156.74 所得税 16.94 15.68 13.51 25.73 33.22 流动负债合计 463.66 501.43 715.02 827.99 1,115.67 净利润 138.32 188.29 121.63 231.61 298.96 长期借款 0.00 2.36 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 138.32 188.29 121.63 231.61 298.96 其他 54.77 28.19 31.18 38.05 32.47 每股收益（元） 1.35 1.83 1.18 2.26 2.91 非流动负债合计 54.77 30.55 31.18 38.05 32.47 负债合计 518.43 531.98 746.20 866.03 1,148.14 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 55.00 73.34 102.68 102.68 102.68 成长能力 资本公积 145.40 748.32 748.32 748.32 748.32 营业收入 9.57% 42.52% 44.84% 36.75% 29.78% 留存收益 364.62 1,147.02 1,263.92 1,483.50 1,761.76 营业利润 47.51% 33.68% -34.11% 91.24% 29.56% 其他 (147.06) (758.20) (748.32) (748.32) (748.32) 归属于母公司净利润 54.42% 36.12% -35.40% 90.43% 29.08% 股东权益合计 417.96 1,210.49 1,366.59 1,586.18 1,864.44 获利能力 负债和股东权益总计 936.39 1,742.47 2,112.79 2,452.21 3,012.58 毛利率 33.05% 29.75% 22.57% 25.06% 25.08% 净利率 16.11% 15.38% 6.86% 9.55% 9.50% ROE 33.09% 15.55% 8.90% 14.60% 16.04% ROIC 35.78% 38.99% 13.31% 24.04% 29.00% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 138.32 188.29 121.63 231.61 298.96 资产负债率 55.36% 30.53% 35.32% 35.32% 38.11% 折旧摊销 31.29 41.73 21.78 24.77 27.57 净负债率 36.43% -15.76% -26.74% -31.90% -28.61% 财务费用 11.98 25.44 3.57 1.22 3.29 流动比率 1.03 2.18 2.07