请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 孟维肖 首席分析师 SAC执证编号：S0110520110003 mengweixiao@sczq.com.cn 电话：01056511809 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 67.43 一年内最高/最低价（元） 88.68/54.28 市盈率（当前） 51.01 市净率（当前） 7.63 总股本（亿股） 16.61 总市值（亿元） 1,120.12 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  行业景气上行，饲料主业持续亮眼   核心观点 [Table_Summary]  事件：公司发布2021年三季报。2021前三季度共实现营业收入643.14亿元，同比增长46.82%；实现归母净利润17.46亿元，同比下降15.77%；扣非后归母净利润17.04亿元，同比下降16.21%。其中2021Q3实现营业收入261.23亿元，同比增长45.77%；实现归母净利润2.14亿元，同比下降77.94%；扣非后归母净利润2.07亿元，同比下降77.81%。  点评：  营收保持高增长，养殖亏损影响盈利。公司三季度主营业务收入保持较高的增速，但盈利水平大幅降低，主要系生猪养殖亏损所致。公司Q3共出栏生猪55万头，其中外购仔猪数量约37万头，约占总出栏数的67%，对应的是今年1-3月份超过1600元/头的外购仔猪种苗成本，叠加周期性的低位猪价导致大额的经营亏损。公司Q3生猪养殖业务约亏损7亿元，头均亏损高达1272元，严重冲击公司总体业绩。目前公司生猪养殖团队已经在育种体系研发、种源资源布局、动物营养研发、畜医防治能力、养殖平台中台化建设等方面取得较大进步，叠加外购仔猪成本逐渐回落，预计公司生猪养殖亏损幅度将会阶段性改善。  饲料主业延续增长，两翼业务稳步推进。若剔除生猪养殖业务，公司其他业务Q3实现归属上市公司净利润约为9.14亿元（同比+21%）；Q1-Q3累计实现归母净利润约24.46亿元（同比+47%）。第三季度公司饲料、种苗、动保等业务均保持量、利齐升的发展态势；其中实现饲料对外销量561万吨，收入214.66亿元，同比分别增长28%、42%；Q1-Q3饲料累计对外销量1,400万吨，收入515.69亿元，同比分别增长30%、45%，保持稳定、良好的增长态势。公司多年来坚持“饲料、种苗、动保一体两翼”的战略，围绕服务打造核心三角组合，有助于公司构建完善的服务体系，增强品牌影响力和客户粘性，进一步扩大饲料行业市场份额。  核心竞争力不断增强，公司未来可期。公司作为饲料行业龙头企业，对动物营养需求的理解深刻、原材料综合利用水平高，在原料采购和配方调整方面的具备明显的成本优势，受益于畜禽存栏量维持高位、水产饲料行业较高景气度，公司饲料业务维持增长的确定性强。中长期来看，公司持续加大种业、动保两翼业务的布局，围绕养殖产业链打造综合服务体系，进一步增强品牌优势和核心竞争力。同时公司借助自身在优质种苗、饲料、动保以及技术方面的优势，在畜禽、水产养殖业务的专业能力建设上有望取得明显成效。看好公司的长期成长。  投资建议：考虑到短期猪价超跌和饲料原材料价格维持高位的影响，我们预测公司2021/22/23年分别实现归母净利润23.16/32.11/46.22亿元，EPS为1.39/1.93/2.78元，对应PE为45.3/32.7/22.7倍，维持“买入”评级。  风险提示：动物疫病大规模发生、农产品价格大幅波动、行业竞争加剧、自然灾害影响等。 -0.200.20.40.621-Oct1-Jan14-Mar25-May5-Aug16-Oct海大集团沪深300 [Table_Title] 养殖短期承压，饲料主业稳健增长 [Table_ReportDate] 海大集团(002311)公司简评报告 | 2021.10.21 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（百万元） 60323.9 75827.1 91978.3 111201.7 营收增速（%） 26.7 25.7 21.3 20.9 净利润（百万元） 2522.7 2316.4 3211.4 4621.5 净利润增速（%） 53.0 -8.2 38.6 43.9 EPS(元/股) 1.52 1.39 1.93 2.78 PE 41.6 45.3 32.7 22.7 资料来源：Wind，首创证券研究所 rQuMrPuMqPxPzRrNnQtOmOaQcM8OsQpPpNmNeRnMnNlOoMtR7NoPsPvPqRnPNZqRqQ 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 14264.5 15605.4 18890.9 24258.7 经营活动现金流 485.3 2012.0 2893.3 4054.7 现金 2056.5 231.0 345.0 1983.1 净利润 2522.7 2316.4 3211.4 4621.5 应收账款 1067.3 1317.1 1597.6 1931.5 折旧摊销 897.5 1109.1 1084.6 1074.8 其它应收款 732.3 920.5 1116.6 1350.0 财务费用 236.3 298.1 222.6 173.6 预付账款 1870.8 2382.4 2883.4 3470.4 投资损失 -2.1 -46.0 -46.0 -62.0 存货 7255.4 9229.2 11169.9 13444.0 营运资金变动 -3438.9 -1972.9 -2003.5 -2361.1 其他 927.7 1166.1 1414.5 1710.1 其它 -57.4 7.0 7.7 8.7 非流动资产 13262.5 13069.4 12986.4 12759.3 投资活动现金流 -4320.5 -870.2 -956.0 -785.6 长期投资 59.5 49.0 51.0 48.0 资本支出 -3390.4 -926.0 -1026.0 -848.0 固定资产 7703.4 7775.5 7939.5 7907.8 长期投资 4010.6 10.5 24.4 1.0 无形资产 1899.7 1714.8 1548.3 1398.5 其他 -4940.8 45.3 45.6 61.4 其他 725.6 725.6 725.6 725.6 筹资活动现金流 4014.2 -2967.3 -1823.3 -1631.0 资产总计 27527.0 28674.8 31877.3 37017.9 短期借款 4735.9 2885.8 1877.0 1272.0 流动负债 10848.9 10090.6 10277.3 11057.6 长期借款 433.3 11.6 103.0 111.0 短期借款 4735.9 2885.8 1877.0 1272.0 其他 2332.5 -830.6 -694.9 -963.4 应付账款 2060.6 2624.0 3175.8 3822.4 现金净增加额 178.9 -1825.5 114.0 1638.1 其他 439.4 559.6 677.3 815.1 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债 1719.4 1839.4 1922.4 2025.4 成长能力 长期借款 1161.4 1281.4 1364.4 1467.4 营业收入 26.7% 25.7% 21.3% 20.9% 其他 347.2 347.2 347.2 347.2 营业利润 59.5% -7.8% 43.4% 43.3% 负债合计 12568.3 11930.0 12199.6 13082.9 归属母公司净利润 53.0% -8.2% 38.6% 43.9% 少数股东权益 985.9 1286.2 1702.6 2301.8 获利能力 归属母公司股东权益 13972.8 15458.6 17975.1 21633.2 毛利率 11.7% 10.5% 10.7% 11.1% 负债和股东权益 27527.0 28674.8 31877.3 37017.9 净利率 4.2% 3.1% 3.5% 4.2% 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E ROE 18.1% 15.0% 17.9% 21.4% 营业收入 60323.9 75827.1 91978.3 111201.7 ROIC 14.7% 13.9% 16.8% 20.2% 营业成本 53291.8 67865.3 82136.6 98858.3 偿债能力 营业税金及附加 68.9 86.6 105.0 127.0 资产负债率 45.7% 41.6% 38.3% 35.3% 营业费用 1342.8 1895.7 1839.6 1890.4 净负债比率 21.9% 14.7% 10.3% 7.6% 研发费用 479.3 682.4 919.8 1000.8 流动比率 1.31 1.55 1.84 2.19 管理费用 1559.0 1959.6 2377.0 2873.8 速动比率 0.65 0.63 0.75 0.98 财务费用 236.2 298.1 222.6 173.6 营运能力 资产减值损失 -100.3 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 2.19 2.64 2.89 3.00 公允价值变动收益 -12.0 -12.0 -1.0 0.0 应收账款周转率 56.97 62.55 62.06 61.97 投资净收益 113.2 58.0 47.0 62.0 应付账款周转率 26.80 28.97 28.32 28.25 营业利润 3346.8 3085.5 4423.7 6339.8 每股指标(元) 营业外收入 24.3 24.3 24.3 24.3 每股收益 1.52 1.39 1.93 2.78 营业外支出 86.8 86.8 86.8 86.8 每股经营现金 0.29 1.21 1.74 2.44 利润总额 3284.3 3023.0 4361.2 6277.3 每股净资产 8.41 9.31 10.82 13.02 所得税 434.5 406.3 733.4 1056.6 估值比率 净利润 2849.8 2616.7 3627.8 5220.7 P/E 41.6 45.3 32.7 22.7 少数股东损益 327.1 300.3 416.4 599.2 P/B 7.51 6.79 5.84 4.85 归属母公司净利润 2522.7 2316.4 3211.4 4621.5 EBITDA 4354.2 4492.7 5730.9 7588.2 EPS（元） 1.52 1.39 1.93 2.78 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 孟维肖 毕业于中国农业大学 先后就职于中航证券、东兴证券、国盛证券等。拥有2