2021Q3点评：LNG煤炭量价齐升，单季度业绩创历史最佳

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广汇能源（600256） 证券研究报告 2021年10月21日 投资评级 行业 化工/石油化工 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 7.38元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 6,565.76 流通A股股本(百万股) 6,565.76 A股总市值(百万元) 48,455.27 流通A股市值(百万元) 48,455.27 每股净资产(元) 2.83 资产负债率(%) 65.49 一年内最高/最低(元) 9.32/2.40 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《广汇能源-半年报点评:2021H1点评：LNG接收站高增长，疆煤外运显弹性》 2021-08-07 2 《广汇能源-季报点评:2021Q1点评：天然气业务发力，物流拉动能源出疆》 2021-04-22 3 《广汇能源-半年报点评:业绩环比好转，关注管网改革的潜在机遇》 2020-08-26 股价走势 2021Q3点评：LNG煤炭量价齐升，单季度业绩创历史最佳 公司Q1-3归母净利润27.6亿，Q3单季度13.5亿，创历史单季度最佳 公司Q1-3实现营业收入165亿，同比+66%；归母净利润27.6亿，同比+289%，经营活动现金流达到42.2亿，同比+41%；Q3单季归母净利润13.5亿，创历史单季度最佳。在供需错配驱动、成本支撑及能耗“双控”、“双碳”相关政策调控影响下，能耗产品供需缺口持续加大，涉及公司主营业务产品的天然气、煤炭、甲醇等产品价格均创下国内阶段性历史新高。 1.天然气板块：气销拉动LNG周转量快速提升，Q4贸易价差有望拉大 周转量方面，启东 LNG 接收站周转量183万吨，同比增长50%.。受启通天然气管线转固，及获得国家管网公司年度管容拉动，“液进气出”输气量达52万吨。公司5号、6号储罐及泊位扩建工作积极推进，预计未来LNG贸易量保持较快增长。 盈利方面，三季度国际LNG涨幅较大，进入四季度之后国内LNG价格再现上涨趋势，公司贸易利差有望扩大。 2.煤炭板块和甲醇板块：价格弹性Q3充分展现，Q4有望加强 煤炭业务，Q1-3煤炭（原煤+提质煤）产量936万吨，同比+47%；煤炭外销量1404万吨，同比+88%。我们跟踪的甘肃市场煤炭价格Q1-3平均564元/吨，同比+146元/吨；Q3平均价格645元/吨，环比二季度+111元/吨。到2021年10月初继续上涨到760元/吨，预计Q4煤炭业务盈利有望继续释放。 甲醇业务，Q1-3甲醇产量86万吨，同比+14%。Q1-3山东甲醇价格2456元/吨，同比约+750元/吨；至10月初甲醇价格上涨至超过4000元/吨，公司甲醇价格弹性Q4将加强。 3.其他在建项目 荒煤气制40万吨乙二醇项目正在进行开车前准备，当前乙二醇价格下有望获得可观盈利。 CCUS及驱油项目已完成现场选址踏勘及碳资源摸底等工作，可行性研究报告正在编制中。 盈利预测和估值：考虑三季度以来煤炭价格继续超预期，且公司煤炭业务弹性大，以及进入四季度后国内LNG价格进一步上涨，上调21/22/23年归母净利润预测至44/57/65亿（之前为30/41/50亿），维持“增持”评级。 风险提示：煤价下跌风险；公司煤炭外销量不及预期的风险；公司LNG接收站周转量不及预期的风险；国际LNG价格上涨过快难以传导的风险。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 14,041.60 15,133.63 24,213.80 31,477.95 37,773.54 增长率(%) 8.81 7.78 60.00 30.00 20.00 EBITDA(百万元) 4,836.26 4,413.21 7,622.68 9,448.87 10,708.22 净利润(百万元) 1,596.83 1,336.31 4,405.48 5,654.41 6,504.86 增长率(%) (8.43) (16.31) 229.67 28.35 15.04 EPS(元/股) 0.24 0.20 0.67 0.86 0.99 市盈率(P/E) 30.34 36.26 11.00 8.57 7.45 市净率(P/B) 3.04 2.88 2.25 1.78 1.44 市销率(P/S) 3.45 3.20 2.00 1.54 1.28 EV/EBITDA 7.71 6.81 7.15 5.06 3.37 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%4%33%62%91%120%149%178%2020-102021-022021-06广汇能源石油化工沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,465.22 3,946.34 7,402.76 13,056.77 22,777.58 营业收入 14,041.60 15,133.63 24,213.80 31,477.95 37,773.54 应收票据及应收账款 798.43 997.76 1,423.62 1,724.17 2,053.18 营业成本 9,587.82 10,870.68 15,738.97 20,775.44 25,308.27 预付账款 112.26 189.51 470.98 281.80 612.09 营业税金及附加 253.52 221.97 355.15 461.70 554.04 存货 859.72 1,213.88 1,632.23 2,150.69 2,432.19 营业费用 327.06 289.52 463.23 602.20 722.64 其他 4,840.52 1,530.98 5,328.73 4,558.85 6,450.22 管理费用 469.04 525.39 840.62 1,092.81 1,311.37 流动资产合计 9,076.15 7,878.47 16,258.32 21,772.27 34,325.26 研发费用 113.33 168.05 268.88 349.54 419.45 长期股权投资 657.05 1,129.56 1,129.56 1,129.56 1,129.56 财务费用 1,045.62 1,050.92 1,452.83 1,888.68 2,266.41 固定资产 19,885.55 28,014.58 29,679.58 30,171.30 29,946.06 资产减值损失 (159.02) (9.50) 71.56 (32.32) 9.91 在建工程 12,950.29 6,938.08 4,198.85 2,567.31 1,570.38 公允价值变动收益 (76.53) (212.55) 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,697.91 1,816.29 1,748.12 1,679.94 1,611.76 投资净收益 (30.84) (117.11) (55.11) (67.69) (79.97) 其他 4,474.59 8,343.50 5,701.86 6,168.99 6,736.90 其他 604.32 701.23 110.23 135.37 159.94 非流动资产合计 39,665.39 46,242.01 42,457.95 41,717.09 40,994.67 营业利润 1,907.28 1,645.03 4,967.44 6,272.20 7,101.46 资产总计 48,741.54 54,120.48 58,716.28 63,489.37 75,319.93 营业外收入 9.88 22.77 23.78 18.81 21.79 短期借款 6,393.82 7,979.23 6,000.00 6,000.00 6,000.00 营业外支出 148.48 89.86 101.03 113.13 101.34 应付票据及应付账款 5,997.03 7,772.96 10,589.17 10,186.27 15,122.00 利润总额 1,768.67 1,577.94 4,890.18 6,177.88 7,021.91 其他 6,619.63 7,631.42 8,432.83 8,846.82 10,575.64 所得税 320.24 467.76 978.04 1,235.58 1,404.38 流动负债合计 19,010.47 23,383.61 25,022.01 25,033.09 31,697.64 净利润 1,448.43 1,110.18 3,912.15 4,942.31 5,617.53 长期借款 7,733.15 11,004.05 8,000.00 8,000.00 8,000.00 少数股东损益 (148.40) (226.13) (493.33) (712.10) (887.33) 应付债券 2,556.85 16.75 1,541.19 1,371.59 976.51 归属于母公司净利润 1,596.83 1,336.31 4,405.48 5,654.41 6,504.86 其他 2,822.58 2,473.32 2,664.02 2,653.31 2,596.88 每股收益（元） 0.24 0.20 0.67 0.86 0.99 非流动负债合计 13,112.58 13,494.11 12,205.21 12,024.90 11,573.39 负债合计 32,123.05 36,877.72 37,227.21 37,057.99 43,271.03 少数股东权益 670.87 445.59 (47.75) (759.85) (1,647.18) 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 6,793.97 6,754.03 6,565.76 6,565.76 6,565.76 成长能力 资本公积 1,268.28 1,284.40 1,284.40 1,284.40 1,284.40 营业收入 8.81% 7.78% 60.00% 30.00% 20.00% 留存收益 9,213.14 10,565.57 14,971.05 20,625.46 27,130.32 营业利润 -17.62% -13.75% 201.97% 26.27% 13.22% 其他 (1,327.78) (1,806.83) (1,284.40) (1,284.40) (1,284.40) 归属于母公司净利润 -8.43% -16.31% 229.67% 28.35% 15.04% 股东权益合计 16,618.48 17,242.76 21,489.06 26,431.37 32,048.90 获利能力 负债和股东权益总计 48,741.54 54,120.48 58,716.28 63,489.37 75,319.93 毛利率 31.72% 28.17% 35.00% 34.00% 33.00% 净利率 11.37% 8.83% 18.19% 17.96% 17.22% ROE 10.01% 7.96% 20.46% 20.79% 19.30% ROIC 8.31% 6.17% 18.53% 23.70% 28.24% 现金流量表(百万元)