预计会员数环比下滑，在线广告变现承压

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 预计会员数环比下滑，在线广告变现承压 ■Q3业绩前瞻：我们预计公司Q3收入同比增长5.5%至75.8亿元，低于市场预期2.6%，主要由于季度内缺乏重磅新内容上线，对各板块变现带来压力。预计内容成本占收比70%，环比提升约3个百分点。我们预计Q3净亏损约17.1亿元。分板块来看，我们预计季度内会员/在线广告/内容分发/其他收入分别同比+6.3%/-10.7%/+64.8%/+9.1%，占整体收入比重分别为55.7%/21.7%/8.5%/14.1%。 ■预计会员数环比下滑，ARPU为会员收入增长主要动力：我们预计Q3会员收入同比增长6.3%至42.3亿元，环比增长约5.8%。我们预计季度末会员达 1.03 亿，环比/同比降低3.0%/1.7%，主要由于缺乏重磅新内容的上线。季度内上新剧集包括《理想之城》《周生如故》《一生一世》等，但仍缺乏爆款作品。我们认为进入到2H21，去年11月的提价对会员ARPU 的驱动效应在逐步显现，我们预计季度内的月度会员ARPU值同比增长8.2%至13.7元。展望Q4，我们认为监管强化下内容排播的不确定性加强，但公司或通过题材的创新进一步丰富产品组合，拓展现实主义、年代题材以及爱国主义等题材。 ■在线广告变现承压，上新内容质量及品牌认知度有待提升：我们预计Q3广告收入同比减少10.7%至16.4亿元，一方面宏观逆风影响广告主需求，另一方面在监管趋严态势下部分节目广告招商或受到一定负面影响，公司对上新内容进行创新和调整，而新内容的质量及品牌认可度仍有待提升，季度内公司上线自制综艺包括迷踪季《最后的赢家》，恋综《机智的恋爱》等。展望Q4，宏观疲软及监管压力有望延续，我们认为在线广告板块或仍将承受同比增长压力。 ■投资建议：给予增持-A评级，12个月目标价13美元，基于2x 2022E市销率（基于监管影响下内容排播的不确定性，我们调低了估值倍数）。我们对公司盈利能力逐年改善的预期不变，自制内容战略与影视行业监管带来的成本改善效应正在显现。我们预计公司2021/22年收入增速为3.6%/11.6%，净亏损为63亿/35亿元。 ■风险提示：1）会员增长遇到瓶颈；2）内容成本增长过快；3）经营杠杆效应不及预期。 摘要(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 28,994 29,707 30,768 34,340 37,570 净利润 -10,325 -7,045 -6,308 -3,488 -1,109 每股收益(元) -14.16 -9.53 -7.82 -4.20 -1.32 每股净资产(元) 1.87 1.79 0.96 0.83 1.01 Table_Tit le 2021年10月20日 爱奇艺（IQ.US） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 海外科技 投资评级 增持-A 调低评级 12个月目标价： 13.00美元 股价（2021-10-19） 9.60美元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万美元） 7,577 流通市值（百万美元） 7,577 总股本（百万股） 789 流通股本（百万股） 789 12个月价格区间（美元） 7.22-28.97 资料来源：彭博 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 Tabl e_Repor t 相关报告 爱奇艺：会员数略超预期，内容成本占收比进一步优化 2021-09-09 爱奇艺：会员数重振环比增势，积极打磨自制内容能力 2021-05-25 爱奇艺：规模效应持续利好利润率改善 2021-02-18 爱奇艺：Q4业绩前瞻 2021-01-13 爱奇艺：Q3毛利率扩张超预期 2020-11-17 爱奇艺：ARPPU驱动力不变，核心业务符合预期 2020-10-15 爱奇艺：持续探索会员变现模式，长期逻辑不变 2020-08-14 爱奇艺：全内容实力稳固，广告压力持续 2020-07-13 爱奇艺：收入结构改善符合预期 2020-05-19 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) nm nm nm nm nm 市净率(倍) 33.3 34.9 64.8 75.4 61.6 净利润率 -35.6% -23.7% -20.5% -10.2% -3.0% 净资产收益率 -106.3% -74.6% -112.2% -69.8% -18.1% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：公司年报，安信证券研究中心预测 3 公司快报/爱奇艺 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：爱奇艺 – 3Q21业绩前瞻 （百万元） 3Q20 2Q21 3Q21 QoQ YoY 彭博一致预期 +/- 彭博一致预期 收入 7,188 7,608 7,585 -0.3% 5.5% 7,788 -2.6% - 会员服务 3,976 3,993 4,226 5.8% 6.3% - 在线广告 1,840 1,825 1,643 -10.0% -10.7% - 内容分发 392 688 647 -6.0% 64.8% - 其他 980 1,102 1,069 -3.0% 9.1% 毛利 824 739 531 -28.2% -35.6% 毛利率 11.5% 9.7% 7.0% 销售管理费用 -1,364 -1,185 -1,235 4.2% -9.5% 研发费用 -670 -676 -676 0.0% 1.0% 经营利润 -1,210 -1,122 -1,380 na na 经营利润率 -16.8% -14.7% -18.2% 净利润 -1,176 -1,402 -1,713 na na -1,605 na 净利润率 -16.4% -18.4% -22.6% 资料来源：彭博，公司财报，安信证券研究中心 4 公司快报/爱奇艺 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表2：收入利润表 百万元 2019 2020 2021E 2022E 2023E 收入 28,994 29,707 30,768 34,340 37,570 收入成本 -30,348 -27,884 -27,935 -28,116 -28,504 毛利 -1,355 1,823 2,833 6,225 9,065 毛利率 -4.7% 6.1% 9.2% 18.1% 24.1% 销售、研发、一般及行政费用 -7,903 -7,863 -7,957 -8,345 -8,755 销售、一般及行政费用 -5,236 -5,188 -5,205 -5,516 -5,848 研发费用 -2,667 -2,675 -2,752 -2,828 -2,907 经营利润 -9,258 -6,041 -5,124 -2,120 310 经营利润率 -31.9% -20.3% -16.7% -6.2% 0.8% 利息收入 402 157 118 150 150 利息费用 -914 -1,066 -1,360 -1,410 -1,460 汇兑损益 -190 43 22 - - 权益法投资损失 -155 -224 -67 - - 其他损益 -110 147 212 - - 税前利润 -10,225 -6,984 -6,199 -3,380 -1,000 所得税开支/（收益） -52 -23 -101 -101 -101 净利润 -10,277 -7,007 -6,300 -3,481 -1,101 归属于非控制利益的净利润 47 31 - - - 归属于爱奇艺权益 -10,323 -7,038 -6,300 -3,481 -1,101 可赎回可转换优先股的增持 -2 -7 -8 -8 -8 归属于普通股东的净利润 -10,325 -7,045 -6,308 -3,488 -1,109 净利润率 -35.6% -23.7% -20.5% -10.2% -3.0% 资料来源：公司财报，安信证券研究中心预测 表3：现金流量表 百万元 2019 2020 2021E 2022E 2023E 净损失 -10,277 -7,007 -6,300 -3,481 -1,101 折旧和摊销 17,169 17,196 4,449 2,632 1,799 股权激励支出 1,085 1,370 1,476 1,856 2,236 其他非现金项目 173 -968 - - - 营运资本变化 -4,206 -16,613 -183 -2,505 -238 经营活动产生的现金流 3,906 -5,411 -557 -1,497 2,696 投资活动产生的现金流 -11,750 159 -887 -889 -888 融资活动产生的现金流 7,880 9,374 1,432 1,447 462 汇兑损益 112 -91 - - - 现金及现金等价物净减少 149 4,031 -12 -940 2,269 期初现金及现金等价物 6,760