交易机制对债券市场质量的影响

本文研究了中国债券市场中场外和场内交易机制对市场定价效率、流动性等的影响。通过构建Agent-basedModel模拟交易品种和参与者结构完全相同的场内场外市场环境，比较了不同交易机制在市场成交价、成交量和买卖价差上的差异。研究发现，参与者在交易所场内市场交易时，会表现出更强的锚定效应，同时对资产估值更高。而在场外市场中，参与者的出价差异会更大，对债券资产的估价更低并且卖出资产的倾向会随着到期日的临近而逐渐增强。参数的比较静态分析发现，锚定效的影响在交易所市场中更加明显，而对买卖价差的影响在场外银行间市场中作用更加显著。随着参与者的卖出倾向越强，场内市场和场外市场的成交量都有明显降低。研究了做市商制度在场外市场中的作用，当临近资产到期，参与者抛售资产的倾向较强时，场内市场会承受明显的抛售压力，成交价和成交量显著降低，同样没有做市商的场外市场其成交量也有所下降。但是当引入做市商后，为场外市场提供了有充足的流动性，成交量不再下降。总的来说，场外市场在市场环境发生改变时，具有更好的稳定性。

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