21年三季报点评：Q3业绩整体回暖，新业务多点开花

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月20日 公司研究 Q3业绩整体回暖，新业务多点开花 ——蓝晓科技（300487.SZ）21年三季报点评 增持（维持） 事件：公司发布2021年三季报，21年前三季度公司实现营业收入8.91亿元，同比增加30.6%，归母净利润2.38亿元，同比增加44.8%；其中Q3单季度实现营业收入3.35亿元，同比增加35.9%、环比增加27.8%，归母净利润0.87亿元，同比增加82.1%、环比增加38.8%。 点评： 21年前三季度业绩整体回暖，营收净利润大幅增长：公司连续三季度保持营业收入和净利润的同比增长，前三季度实现营业收入8.91亿元，同比增加30.6%，归母净利润2.38亿元，同比增加44.8%；公司主营的吸附分离材料得益于金属提取板块金属镓行业景气度提升、盐湖卤水提锂需求快速增长以及镍等其他金属的市场需求旺盛，树脂产品销售收入持续增长。公司高陵和蒲城项目一期的投产使得公司树脂产量增幅显著，预计树脂产品仍将贡献大量利润。 公司多个项目陆续回款，碳酸锂业务顺利推进：公司与格尔木藏格锂业有限公司签订年产1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同，合同金额为5.78亿元，目前项目累计确认收入5.09亿元，累计回收货款4.91亿元。公司与青海锦泰锂业有限公司签订3000t/a碳酸锂生产线合同，合同金额为4.68亿元，2021年9月，锦泰确定建造款本金及其利息合计3.26亿元，其中1.26亿元以现金支付；公司与青海锦泰锂业有限公司签订4000t/a碳酸锂生产线合同，合同金额为6.24亿元，目前公司已收到预付款5400万元。随着公司项目陆续回款，表明公司项目推行顺利，碳酸锂业务持续发力，公司订单未来可期。 新业务多点开花，拓展利润增长点：公司在前三季度研发费用支出为0.55亿元，同比增长52.3%，研发费用占营业收入比例为6.2%。公司在半导体超纯水、生命科学、减碳等领域拓展新业务。超纯水领域，公司在喷射法均粒技术工业化取得重大突破，打破国际垄断，超纯水指标达到行业最好水平。生命科学领域，公司部分产品实现了国产替代，为下游医药企业创新提供技术支持。减碳领域，公司作为全球吸附分离技术的领先企业，所生产的吸附材料和装置在CO2捕集、VOCs治理等环保方面具有广泛应用，为双碳目标的达成贡献力量。公司加大研发力度，在多领域发展新业务，将为公司利润带来新的增长点。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为3.00/3.85/5.14亿元，EPS分别为1.37/1.75/2.34元，维持“增持”评级。 风险提示：投产进度不及预期；国际贸易风险影响出口销售；产品价格下跌。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,012 923 1,117 1,431 1,910 营业收入增长率 60.12% -8.82% 21.06% 28.08% 33.52% 净利润（百万元） 251 202 300 385 514 净利润增长率 75.44% -19.59% 48.33% 28.55% 33.30% EPS（元） 1.22 0.94 1.37 1.75 2.34 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.92% 12.24% 15.67% 17.25% 19.28% P/E 67 86 60 46 35 P/B 13.3 10.6 9.3 8.0 6.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-19 注：2019年末总股本为2.07亿股，2020年末总股本为2.15亿股，2021年年末及以后为2.20亿股 当前价：81.18元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.20 总市值(亿元)： 178.43 一年最低/最高(元)： 37.35/110.48 近3月换手率： 174.67% 股价相对走势 -10%42%93%145%196%07/2011/2003/2106/21蓝晓科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.73 -1.40 64.24 绝对 -0.64 -5.04 67.36 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 蓝晓科技（300487.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,012 923 1,117 1,431 1,910 营业成本 508 493 570 708 921 折旧和摊销 33 90 89 100 115 税金及附加 9 12 14 18 24 销售费用 29 24 29 37 49 管理费用 84 83 100 128 171 研发费用 62 55 66 85 113 财务费用 4 41 21 41 74 投资收益 1 1 1 1 1 营业利润 284 215 323 418 560 利润总额 284 217 325 420 562 所得税 36 21 32 41 55 净利润 248 196 293 379 507 少数股东损益 -3 -7 -7 -7 -7 归属母公司净利润 251 202 300 385 514 EPS(元) 1.22 0.94 1.37 1.75 2.34 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 -47 260 345 416 538 净利润 251 202 300 385 514 折旧摊销 33 90 89 100 115 净营运资金增加 335 28 191 307 470 其他 -666 -59 -234 -377 -560 投资活动产生现金流 -265 -58 -216 -217 -217 净资本支出 -236 -53 -220 -220 -220 长期投资变化 2 3 0 0 0 其他资产变化 -31 -8 4 3 3 融资活动现金流 298 -50 -2 7 -6 股本变化 4 8 5 0 0 债务净变化 -16 -128 57 112 151 无息负债变化 101 35 60 107 165 净现金流 -9 130 127 206 314 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 2,253 2,553 2,926 3,460 4,200 货币资金 401 605 732 938 1,252 交易性金融资产 0 2 0 0 0 应收帐款 233 286 346 443 591 应收票据 0 1 1 1 2 其他应收款（合计） 12 14 16 21 28 存货 316 332 385 478 622 其他流动资产 95 121 127 137 151 流动资产合计 1,068 1,383 1,624 2,039 2,673 其他权益工具 0 4 4 4 4 长期股权投资 2 3 3 3 3 固定资产 672 673 674 686 703 在建工程 52 42 137 207 261 无形资产 172 167 184 200 216 商誉 26 26 26 26 26 其他非流动资产 21 212 212 212 212 非流动资产合计 1,186 1,170 1,302 1,421 1,526 总负债 973 880 997 1,217 1,533 短期借款 0 71 61 107 191 应付账款 302 200 232 288 375 应付票据 8 91 106 131 171 预收账款 107 0 0 0 0 其他流动负债 0 9 9 9 9 流动负债合计 590 695 745 898 1,147 长期借款 50 23 89 156 223 应付债券 286 95 95 95 95 其他非流动负债 48 59 59 59 59 非流动负债合计 383 186 252 319 386 股东权益 1,280 1,673 1,928 2,243 2,667 股本 207 215 220 220 220 公积金 425 682 712 724 724 未分配利润 629 770 997 1,305 1,735 归属母公司权益 1,261 1,650 1,912 2,233 2,664 少数股东权益 19 22 16 9 3 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 49.8% 46.6% 49.0% 50.5% 51.8% EBITDA率 35.4% 40.4% 39.2% 39.8% 40.1% EBIT率 32.1% 30.7% 31.3% 32.8% 34.1% 税前净利润率 28.0% 23.5% 29.1% 29.4% 29.4% 归母净利润率 24.8% 21.9% 26.8% 26.9% 26.9% ROA 11.0% 7.7% 10.0% 10.9% 12.1% ROE（摊薄） 19.9% 12.2% 15.7% 17.3% 19.3% 经营性ROIC 15.3% 13.8% 14.5% 16.3% 18.5% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 43% 34% 34% 35% 37% 流动比率 1.81 1.99 2.18 2.27 2.33 速动比率 1.27 1.51 1.66 1.74 1.79 归母权益/有息债务 3.76 7.97 7.25 5.93 5.05 有形资产/有息债务 6.06 11.26 10.19 8.52 7.45 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 2.86% 2.57% 2.57% 2.57% 2.57% 管理费用率 8.34% 8.96% 8.96% 8.96% 8.96% 财务费用率 0.44% 4.41% 1.90% 2.88% 3.89% 研发费用率 6.16% 5.93% 5.93% 5.93% 5.93% 所得税率 13% 10% 10% 10% 10% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.25 0.20 0.29 0.38 0.51 每股经营现金流 -0.23 1.21 1.57 1.89 2.45 每股净资产 6.10 7.69 8.70 10.16 12.12 每股销售收入 4.90 4.30 5.08 6.51 8.69 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 67 86 60 46 35 PB 13.3 10.6 9.3 8.0 6.7 EV/EBITDA 48.6 47.3 41.4 32.0 24.0 股息率 0.3% 0.2% 0.4% 0.5% 0.6% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15