21年9月建材行业数据点评：限产推动水泥价格快速上涨，需求放缓致使玻璃“旺季不旺”

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月20日 行业研究 限产推动水泥价格快速上涨，需求放缓致使玻璃“旺季不旺” ——21年9月建材行业数据点评 非金属类建材 基建反弹力度有限，房地产继续承压：根据国家统计局数据，2021年1-9月份，基础设施投资（不含电力等）同增1.5%；房地产开发投资额11.26万亿元，同增8.8%，单9月同降3.5%；商品房销售面积13.03亿平米，同增11.3%，单9月同降13.2%；房屋新开工面积15.29亿平米，同降4.5%，单9月同降13.5%；房屋竣工面积5.10亿平米，同增23.4%，单9月同增1.0%。 限电限产推动水泥价格快速上涨：2021年1-9月份，全国累计水泥产量17.77亿吨，同比增加5.3%，较2019年同期增加5.1%。9月，全国单月水泥产量2.04亿吨，同比减少12.6%，较2019年同期减少6.1%。 2021年8月，发改委印发《2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，多数省份能耗强度降低未达要求。9月份以来部分未达标的省市采用限产的措施以期完成“双控”目标，同时伴随电力紧张限电限产愈演愈烈。多地水泥生产受到较大影响，推动价格快速上涨。9月PO42.5全国平均价格环比上涨31.5%。受限产影响以及下游需求并未走强，9月单月水泥产量2.04亿吨，同比减少12.6%，环比减少7.2%，呈现“量减价增”的态势。 下游需求疲软，玻璃价格“旺季不旺”：2021年1-9月份，平板玻璃产量7.64亿重箱，同比增加9.9%，较2019年同期增加9.18%。9月，单月平板玻璃产量8423.0万重箱，同比增加4.4%，较2019年同期增加5.1%。 进入传统旺季以后，玻璃市场需求并未“旺季更旺”，甚至出现旺季累库、价格松动的现象，不过当前价格仍处于高位。我们分析原因如下：1）由于大宗商品价格上涨幅度较大，且受制于资金压力，地产施工或再度出现放缓；2）地产产业链资金紧张，下游深加工企业主动降低订单饱和度，规避风险；3）能耗双控、限电限产，影响下游开工率。根据隆众资讯，截至2021年9月30日，全国样本企业总库存为3476 万重箱，环比8月月底增加 44.67%；浮法玻璃均价为 2967 元/吨，较年内高点小幅回落。 投资逻辑与重点推荐：房地产竣工修复周期仍在，玻璃需求只是放缓而非消失，价格仍会维持高位，且需求延后也将对22年玻璃需求带来支撑。此外，浮法玻璃企业正在积极进行成长突围，持续增强自身成长属性。推荐旗滨集团、南玻A，建议关注金晶科技。由于基建资金到位节奏问题，及地产由于“两集中”所带来的阶段性密集开工情景，我们倾向认为21Q4-22Q2区间内，水泥需求仍有较好支撑，可关注供需格局持续优化的东北地区投资机会。推荐具有长期成长性的华新水泥、海螺水泥。 风险分析：基建投资增速不及预期；房地产投资不及预期；房屋竣工情况不及预期；原燃材料价格上涨；疫情反复风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 601636.SH 旗滨集团 17.83 0.68 1.88 1.80 26 9 10 买入 000012.SZ 南玻A 9.64 0.25 0.91 1.00 39 11 10 买入 600585.SH 海螺水泥 40.84 6.63 6.56 6.80 6.2 6.2 6.0 买入 600801.SH 华新水泥 18.86 2.69 2.80 3.18 7.0 6.7 5.9 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-18 买入（维持） 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%-1%9%18%27%07/2011/2003/2106/21非金属类建材沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非金属类建材 1、 水泥：限产背景下，量减价增 2021年1-9月我国水泥产量17.77亿吨，同比增长5.3%，较2019年同期增加5.1%；单9月水泥产量2.04亿吨，同比减少12.6%，较2019年同期减少6.1%。2021年8月，发改委印发《2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，多数省份能耗强度降低未达要求。9月份以来随着能耗双控、电力紧张带来的限电限产愈演愈烈，作为高耗能的水泥行业首当其冲，生产受到较大限制，同时下游需求仍然较为疲软，致使产量同比明显减少。 图1：全国水泥产量及增速一览-累计 资料来源：Wind，光大证券研究所 截至21年9月 水泥自身无库存属性以及较强的区域性，在供给快速收缩下，价格向上弹性极大。截止2021年10月15日，全国水泥市场价格快速上涨，全国高标号水泥价格为647元/吨，同比+45.07%，环比9月15日+22.31%。从区域价格表现看，华北地区水泥价格为547.6元/吨，同比+27.05％、环比+26.29%；华东地区水泥价格为713元/吨，同比+37.57％、环比+26.13%; 西南地区水泥价格为648.5元/吨，同比+71.33%、环比+34.27%；东北地区水泥价格为694元/吨，同比+88.25%、环比+55.14%；西北地区水泥价格为514.20元/吨，同比+20.03%、环比+23.67%；中南地区水泥价格为745.17元/吨，同比+50.79%，环比+24.23%。 图2：分区域水泥（PO42.5）平均价格变动趋势（元/吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所 nMyQqOwOpQwOyRqRrPtQoM8O9RbRpNnNnPrQlOrQpPlOoMnN9PqRrMMYmNmMvPrRtP 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 非金属类建材 2、 玻璃：需求受抑，旺季不旺 2021年1-9月我国平板玻璃产量为7.64亿重量箱，累计同比增长9.9%，较2019年同期增加9.18%。根据卓创资讯，9月份实际平均在产产能为173348吨/日，月内产线点火复产2条，改产4条。截至9月28日，全国浮法玻璃生产线共计306条，在产265条，日熔量共计174475吨。 图3：全国平板玻璃产量及增速一览-累计 资料来源：Wind，光大证券研究所 截至21年9月 2021年9月份，全国浮法玻璃加权平均价为3128.44元/吨，环比下跌0.37%，同比57.57%。 9月国内浮法玻璃市场价格以弱势调整为主，其中华东、华中等地价格下滑明显，绝大多数地区企业库存较上月有不同幅度增加。我们分析原因如下：1）由于大宗商品价格上涨幅度较大，且受制于资金压力，地产施工或再度出现放缓；2）地产产业链资金紧张，下游深加工企业主动降低订单饱和度，规避风险；3）能耗双控、限电限产，影响下游开工率。 图4：全国浮法玻璃平均价格走势图（元/吨） 图5：浮法玻璃总库存变化趋势（万重箱） 资料来源：同花顺，光大证券研究所 截至21年10月15日 资料来源：同花顺，光大证券研究所 截至21年10月15日 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 非金属类建材 3、 主要原材料价格情况 煤炭价格方面，9月份煤炭（动力煤Q5500山西产，秦皇岛）均价1338.29元/吨，同比上涨129.8%， 1-9月累计价格涨幅为110.97%。 纯碱价格方面，9月份纯碱均价2775.18元/吨，同比上涨44.6%，环比上涨17.5%，1-9月累计价格涨幅为124.34%。纯碱下游需求以玻璃为主，随着光伏玻璃产能扩张纯碱需求增加，然而供给端难有增量，22年供需格局有望持续偏紧，价格仍将高位运行，且可能再创新高。需关注纯碱价格上涨周期下，浮法企业成本传导的节奏。 图6：煤炭价格走势（元/吨） 图7：纯碱价格走势（元/吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所 截至21年10月15日 资料来源：Wind，光大证券研究所 截至21年10月15日 4、 投资建议 玻璃行业：21年旺季，地产链条资金压力以及工业限电限产，致使需求放缓，价格并未“旺季更旺”。但我们判断房地产竣工修复周期仍在，需求只是放缓而非消失，后续制约需求因素或将缓解，价格仍会维持高位。且需求的延后也将对22年玻璃需求带来支撑，反而进一步延长玻璃景气周期。此外，浮法玻璃企业正在积极进行成长突围，一方面扩大浮法玻璃应用场景，如超白浮法应用于光伏组件面板，带来资产重估；另一方面开拓新品类业务，持续增强自身成长属性，具有较高投资价值。推荐旗滨集团、南玻A，建议关注金晶科技。 水泥行业：由于基建资金到位节奏问题，及地产由于“两集中”所带来的阶段性密集开工情景，我们倾向于认为21Q4-22Q2区间内，需求仍有较好支撑，建议关注东北地区水泥供需格局持续向好带来的相关机会。推荐具有长期成长性的华新水泥、海螺水泥。 5、 风险提示 基建投资增速不及预期；房地产投资不及预期；房屋竣工情况不及预期；原燃材料价格上涨风险；疫情反复风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 光大新鸿基有限公司和Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“