可转债市场周报：转债配置层面适度重防御，而景气逻辑亦应坚守

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 转债配置层面适度重防御，而景气逻辑亦应坚守 证券研究报告 2021年10月17日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：固定收益-转债市场的风 格 轮 动 是 否 迎 来 反 转 ？ 》 2021-10-15 2 《固定收益：滞胀了，如何交易？-天风总量联席解读（2021-10-13）》 2021-10-14 3 《固定收益：新旧动能转换，央行扮演什么角色？-跨周期中认识债市旧动能与新趋势之二》 2021-10-13 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 可转债市场周报（2021.10.17） 未来策略展望 本周权益市场大盘指数表现略好，主要股指成交额均明显回落。权益市场换手率下降通常是短期内估值压缩的先行指标，主要回顾2018年后2个时点，一是2019年年初中美关系边际和缓后权益市场情绪与估值修复时期，二是2020年年初新冠疫情对市场的冲击时期。如果说流动性的趋势性变动决定转债估值中期走向，那么流动性环境基本稳定时市场情绪与交易热度或起决定作用。 目前转债市场估值面临几个压缩因素。流动性方面，10月15日央行2021Q3金融统计数据发布会观点是“总体处于较低水平”，或与此前市场部分宽松预期相左。市场情绪方面，权益市场大盘股通常在风险因素增多时相对跑赢小盘股，但从2000年以来PE分位数看，大盘估值依然较高，风格轮动逻辑有待接受考验；万得全A换手率也已有所回落。三季度转债估值的次要支撑因素是阶段性供不应求。考虑到四季度转债发行额可能再次临近千亿关口，转债估值或将持续承压。 策略角度看，高价低估值偏股组合仍较弱，双低与低价高估值偏债组合是较好防守选择。我们对偏债型低价高估值组合的认识或有待提升：低价高估值转债一方面在正股下跌时受债底支撑，另一方面自身附带的期权依然具备弹性，随正股上涨转债通常同步上涨而非横盘不动，未来还有一定下修机会以及转化为双低的潜质，因此并非只有双低组合有防御型配置价值。 从行业表现看，本周钢铁、电力等“双控”、“双限”相关行业依然处于预期消化期，政策的边际调整或对行业短期表现造成较大影响；高景气的电子、汽车、有色，低估值的通信、银行等行业近期表现相对较好。而总体来看，转债的调整程度依然不如正股，可能的解释有两个，即市场分割和整体供不应求。在权益市场未梳理出方向前，我们坚持防御与逻辑并重的策略：适当关注低价高估值组合，不将偏债型转债视为纯债；同时紧紧围绕行业景气度，反映在扣非归母净利润增速上。 具体沿以下几方面择券：一、密切跟踪个券三季度业绩，把握景气轮动节奏。高价低估值、高景气产业链上的大票可能迎来布局机会；板块轮动速度有所加快，建议密切关注消息面“双控”等政策后续影响，并挖掘个券三季度业绩。二、非成长行业内关注基本面依然稳健的低估值标的。正股与转债估值均低的转债进一步调整空间有限；另一方面仍可关注下修条款博弈机会。三、双低是传统防御型组合，而高价低估值偏债型组合亦可适度关注。在流动性不见宽松、三季报博弈逐步进行、权益市场更偏震荡的背景下，建议适当降低组合波动率，密切跟踪“双低”组合投资机会。 建议关注盛虹、飞凯、仙乐、康泰2、金田、白电、大参、杭银、九洲2、南银等相关标的。 风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 可转债市场点评 ............................................................................................................................ 3 2. 市场一周走势 ................................................................................................................................ 5 3. 重要股东转债减持情况 ............................................................................................................... 7 4. 转债发行进展 ................................................................................................................................ 8 5. 私募EB项目更新 ........................................................................................................................ 9 图表目录 图1：当前主要估值驱动因素变动更似2020年年初 ....................................................................... 3 图2：主要股指2000年以来PE分位数对比 ..................................................................................... 3 图3：高价低估值偏股组合连续多周相对表现最差 ........................................................................... 4 图4：本周转债相对正股的调整依然迟滞 .............................................................................................. 4 图5：各市场一周涨跌幅 .............................................................................................................................. 6 图6：申万行业一周涨跌幅 .......................................................................................................................... 6 图7：转债一周涨跌幅 ................................................................................................................................... 6 图8：转债一周成交额 ................................................................................................................................... 6 图9：中证转债指数 ........................................................................................................................................ 6 图10：转债估值情况 ..................................................................................................................................... 6 图11：偏股性转债溢价率（单位：%） ................................................................................................ 7 图12：债性到期收益率（单位：%）..................................................................................................... 7 表1：自上而下筛选标的一览 ..................................................................................................................... 4 表2：各评级转债回售收益率 ..................................................................................................................... 7 表3：大股东转债持有情况 .......................................................................................................................... 7 表4：转债发行进展 ........................................................................................................................................ 8 表5：本周私募EB项目更新 ..................................................................................................................... 9 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 可转债市场点评 本周权益市场大盘指数表现略好。上证指数跌0.55%至3572点，创业板指涨1.02%，国证2000跌2.01%；上证50、沪深300分别涨1.18%、0.04%。主要股指成交额均明显回落，万得全A日均成交额比10月8日回落10.74%，比国庆前1周回落14.56%，降至万亿元以下。转债市场方面，中证转债指数本周跌0.81%，日均成交额比10月8日增长8.06%，但比国庆前1周降15.26%，维持相对低位。 权益市场换手率下降通常是短期内估值压缩的先行指标。主要回顾2018年后2个时点，一是2019年年初中美关系边际和缓后权益市场情绪与估值修复时期，此间转债估值回升较多的主要是偏债型（债底>1.1*平价），偏债型转债纯债溢价率中位数高点为2019年4月9日18.97%，而万得全A指数的换手率（5日移动平均）则于3月12日触及高点5.27%，10Y国债利率则在3%-3.5%区间内小幅波动；二是关注2020年年初新冠疫情对市场的冲击时期，偏股、偏债型转债溢价率分别于2020年4月1日、3月25日触及高点，而换手率高点则为2020年2月28日，