电子元器件：2019年电子行业策略报告：估值配合产业逻辑，关注半导体、PCB与LED

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2019年电子行业策略报告--估值配合产业逻辑，关注半导体、PCB与LED 电子行业最核心的价值是，实现满足“需求”的“创新”，这亦是驱动企业跨周期发展的原始动力。大陆电子产业结构调整加速，生产和融资环境不断完善，全球产能转移和进口替代仍将是未来一段时间的主旋律，自主可控+市场竞争将伴随作为硬件核心的电子行业实现高速发展。 ■行业增速略有放缓，估值下修已到达合理位臵。2018年电子行业整体增速有所放缓，行业前三季度营收增速为17.57%，毛利润增速为11.22%。前三季度行业整体毛利率为15.76%，较上期下滑0.9个百分点，略有下滑。上半年开始至今，随着消费电子为首的板块开启的估值下修，全电子行业估值不断下降，截止三季度末，申万电子指数在今年已经下跌了39.28%，三季度下跌12.81%，板块平均估值29.45，在最近五年中处于较低水平，与纳斯达克三季度末平均估值32.40相比，已具有一定投资价值。 ■半导体自主可控成果斐然，2019或将迎来落地大年。2018年下半年行业受到矿机销量和海外市场影响，市场需求有所放缓，原本供不应求的8寸线产能也得到了极大缓解。但是从长远来看，随着智能化产品的增加和物联网应用的推广，我们认为短期波动不影响市场需求上升的大趋势。随着国内晶圆厂和存储基地的建设将在2019年开始逐渐落地，自主半导体生产设备和硅片等材料的需求量亦将迎来高速成长。 ■PCB国产替代仍在继续，5G将成为核心提振因素。PCB产业下游需求来源多元化，因此PCB产业能够保持稳定的增长，内资PCB大厂的不断扩张也让市占率不断提升。从市场来看，汽车电子的快速增长和5G通信需求的扩张为PCB市场需求的增长带来了新的增量，尤其5G通信基站以及衍生数据通讯的快速增长，将进一步拉动高频高速PCB板的需求。 ■LED产业链，小间距显示仍维持高速增长。相对更加成熟的LED照明产业，LED显示板块仍旧展示出强劲的增长速度，尤其是小间距LED的增长，依旧保持20%~30%以上的行业增速，部分产业环节甚至供不应求，我们认为小间距LED显示的需求在未来仍将保持较高速度的增长。 ■更关注绝对估值+产业逻辑明确的子行业和龙头。信息产业全球一体化的今天，我们虽需考虑更多全球产业联动信息，但从另一个角度，或许正是优质企业通过自身高速发展，逐步占据国内增/存量市场的历史契机，电子板块的长期价值仍旧是，符合产业发展的客户订单驱动逻辑，与此同时，产能配套和协同将进入更加深入和密切的关键时期。 Table_Tit le 2018年11月29日 电子元器件 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 300373 扬杰科技 20.70 买入-A 300661 圣邦股份 84.35 买入-A 002371 北方华创 57.50 买入-A 603986 兆易创新 128.85 买入-A 603228 景旺电子 67.50 买入-A 002463 沪电股份 7.20 买入-A 002916 深南电路 88.30 买入-A 002384 东山精密 15.10 买入-A 300232 洲明科技 12.20 买入-A 002449 国星光电 15.00 买入-A 300296 利亚德 14.61 买入-A 002475 立讯精密 20.13 买入-A 002138 顺络电子 19.75 买入-A 002129 中环股份 12.40 买入-A 603501 韦尔股份 42.64 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -8.04 -6.07 11.42 绝对收益 -4.73 -12.20 -10.16 孙远峰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020001 sunyf@essence.com.cn 010-83321079 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 相关报告 电子行业三季度综述：估值已具备投资价值，关注半导体、PCB与LED细分行业 2018-11-12 5G手机射频前端/天线，增量需求分析 2018-10-25 电子元器件行业专题报告 2018-09-16 化合物半导体： 下一代半导体材料，5G助力市场成长 2018-08-13 电子元器件行业分析 2018-08-07 -43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%6%201 7-11201 8-03201 8-07电子元器件 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资组合：半导体：扬杰科技/圣邦股份/北方华创/兆易创新/中环股份/韦尔股份；PCB/FPC：景旺电子/沪电股份/深南电路/东山精密；LED：洲明科技/国星光电/利亚德；5G电子产业链：立讯精密/顺络电子 ■风险提示：下游出货量不达预期，出台政策力度不及预期，半导体研发或者投产进度不达预期，5G通讯推广进度慢于预期等。 行业深度分析/电子元器件 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 半导体：道路曲折前途光明，自主可控势在必行 ................................................................ 7 1.1. 半导体估值已具投资价值，业绩表现良好 .................................................................. 7 1.2. 积极布局半导体产业链，国产替代正当时 .................................................................. 8 1.2.1. 材料：硅片供需缺口大，国内大硅片产能陆续实现 ........................................... 8 1.2.2. 设备：晶圆厂建造带动设备规模上升 .............................................................. 10 1.2.3. 集成电路：保持较高增长，加速国产替代 ........................................................11 1.2.3.1. 集成电路设计 ...............................................................................................11 1.2.3.2. 集成电路制造 .............................................................................................. 12 1.2.3.3. 集成电路封测 .............................................................................................. 13 1.3. 产业扶持政策积极助力半导体 ................................................................................. 14 1.4. 相关标的 ................................................................................................................. 14 1.4.1. 扬杰科技 ........................................................................................................ 14 1.4.2. 圣邦股份 ........................................................................................................ 15 1.4.3. 北方华创 ........................................................................................................ 15 1.4.4. 兆易创新 ........................................................................................................ 15 1.4.5. 中环股份 ........................................................................................................ 16 1.4.6. 通富微电 ........................................................................................................ 16 2. PCB：行业维持稳健增长，5G通讯迎接高速发展 ............................................................ 18 2.1. PCB板块公司业绩稳定增长 .................................................................................... 18 2.2. PCB市场未来发展方向：产业向大陆转移，产品结构升级 ....................................... 20 2.2.1. PCB市场规模温和增长 产业向大陆中西部转移 .............................................. 20 2.2.2. 国内PCB产品结构升级 高端产品增速领先 ................................................... 20 2.3. 下游应用领域发展带动PCB 行业发展 .................................................................... 21 2.3.1. 5G基站建设拉动PCB下游需求 ..................................................................... 22 2.3.2. 汽车电子快速发展带动PCB下游需求增加 ..................................................... 22 2.4. 相关标的 ................................................................................................................. 23 2.4.1. 景旺电子 ...................................................................