线下提质增效带动Q3业绩同增15%，信息化改革赋能智造升级

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 欣贺股份（003016） 证券研究报告 2021年10月15日 投资评级 行业 纺织服装/服装家纺 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.46元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 431.67 流通A股股本(百万股) 106.67 A股总市值(百万元) 4,946.92 流通A股市值(百万元) 1,222.40 每股净资产(元) 6.82 资产负债率(%) 21.35 一年内最高/最低(元) 18.69/8.50 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《欣贺股份-半年报点评:线下门店提质 增 效 ， 电 商 收 入 逐 年 增 长 》 2021-08-30 2 《欣贺股份-公司点评:21H1业绩高增155%，绩效改革+供应链优化效果将凸显》 2021-07-13 3 《欣贺股份-公司点评:绩效改革+供应链优化，全渠道扩张降本增效》 2021-06-10 股价走势 线下提质增效带动Q3业绩同增15%，信息化改革赋能智造升级 公司披露2021年前三季度业绩预告，预计归母净利润有望达到2.44亿元，同比增长104.80%；其中，21Q3归母净利0.52亿元，同比增长14.96%。 公司业绩变动主要系：1）线下自营门店提质增效，自营渠道和电商渠道的收入同比稳步增长；2）核心品牌JORYA维持稳定的产品力和品牌力，JORYA品牌收入持续增长，带动其他品牌的良性发展；3）信息化系统和智能化设备的升级，以及人事绩效改革的全面推进，提升了中后台营运能力及供应链效率，管理费用及成本管控进一步改善。 产品、品牌、运营全面发力，助力打造国内一流高端时尚女装 1）产品：坚持自主研发设计，研发投入稳定，以实控人孙瑞鸿先生为核心的研发设计团队在各品牌DNA的基础上不断创新，年均保持推出4000款以上新品； 2）品牌：七大品牌形成多品牌矩阵，对中高端女装市场多维度、深层次渗透，核心品牌JORYA带动其他品牌良性发展；通过跨界合作、IP联名、品牌植入、艺人合作露出、专题策划等多元化且符合品牌调性的推广行销，助力提升品牌影响力； 3）渠道：公司自营渠道网络基本覆盖全国主要城市，与连锁商场王府井、银泰、金鹰、万象城保持良好合作关系，始终秉承“高标准”的品牌形象，以“高品质”的客户体验为核心，有效提升单店业绩； 4）供应链：公司以信息系统为依托，将商品企划、设计、采购、生产、销售、物流等部门有效组织为一体，实施协同运作，形成完整的供应链管理体系。加大对供应链及仓储物流的投入，通过信息化、智能化的设备升级，整体提升公司供应链的反应速度及仓储物流的工作效率。 下调盈利预测，维持买入评级。公司旗下七大女装品牌形成了对高端女装市场多维度、深层次的渗透，随着线下门店自营比例提升，门店提质增效，数字化改革不断深入，我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为3.5、4.3、5.4亿元（此前原值为3.8、4.8、5.9亿元），对应EPS分别为0.8、1.0、1.3元（此前原值为0.9、1.1、1.4元），对应P/E分别为14、12、9X。 风险提示：海外疫情反复导致订单增长不及预期；劳动力成本增长；生产基地及客户集中；业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式披露三季报为准等风险。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,965.21 1,833.08 2,487.21 3,092.05 3,798.55 增长率(%) 11.65 (6.72) 35.69 24.32 22.85 EBITDA(百万元) 589.60 534.72 500.33 615.31 768.84 净利润(百万元) 242.22 178.25 354.01 431.51 540.33 增长率(%) 17.76 (26.41) 98.60 21.89 25.22 EPS(元/股) 0.56 0.41 0.82 1.00 1.25 市盈率(P/E) 21.10 28.67 14.44 11.84 9.46 市净率(P/B) 2.59 1.75 1.62 1.50 1.41 市销率(P/S) 2.60 2.79 2.05 1.65 1.35 EV/EBITDA 0.00 4.07 7.36 4.85 4.68 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-23%-12%-1%10%21%32%2020-102021-022021-062021-10欣贺股份服装家纺沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 549.61 1,678.22 1,365.29 2,058.06 1,451.07 营业收入 1,965.21 1,833.08 2,487.21 3,092.05 3,798.55 应收票据及应收账款 153.92 150.19 250.00 24.68 312.76 营业成本 497.58 512.65 647.12 800.22 980.03 预付账款 17.98 9.55 30.16 17.67 39.44 营业税金及附加 16.65 19.88 22.63 33.39 40.26 存货 764.75 664.18 1,108.21 1,101.29 1,615.56 营业费用 899.11 826.19 1,114.27 1,389.88 1,703.65 其他 83.00 74.80 158.54 116.65 215.66 管理费用 75.17 72.42 95.76 115.02 144.35 流动资产合计 1,569.26 2,576.93 2,912.20 3,318.36 3,634.49 研发费用 66.14 58.96 80.34 104.20 135.61 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (11.35) (8.39) 0.00 0.00 0.00 固定资产 87.70 304.35 497.91 632.27 718.12 资产减值损失 (97.40) (117.56) 46.88 61.99 59.50 在建工程 603.61 460.91 312.55 235.53 171.32 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 93.00 92.07 86.76 81.44 76.12 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 201.12 153.49 66.83 67.85 66.41 其他 189.52 225.33 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 985.42 1,010.82 964.05 1,017.09 1,031.97 营业利润 329.79 243.61 480.21 587.34 735.16 资产总计 2,554.68 3,587.76 3,876.25 4,335.45 4,666.47 营业外收入 0.13 0.47 0.23 0.08 0.05 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.06 2.69 1.08 3.12 3.55 应付票据及应付账款 225.85 279.11 220.00 525.92 395.26 利润总额 328.87 241.38 479.36 584.30 731.66 其他 355.61 386.70 500.56 408.15 639.66 所得税 86.64 63.13 125.35 152.79 191.33 流动负债合计 581.45 665.82 720.56 934.06 1,034.93 净利润 242.22 178.25 354.01 431.51 540.33 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 242.22 178.25 354.01 431.51 540.33 其他 2.23 2.13 2.23 2.20 2.18 每股收益（元） 0.56 0.41 0.82 1.00 1.25 非流动负债合计 2.23 2.13 2.23 2.20 2.18 负债合计 583.68 667.94 722.79 936.26 1,037.11 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 320.00 426.67 431.67 431.67 431.67 成长能力 资本公积 463.38 1,225.59 1,225.59 1,225.59 1,225.59 营业收入 11.65% -6.72% 35.69% 24.32% 22.85% 留存收益 1,637.62 2,482.08 2,721.79 2,967.52 3,197.69 营业利润 17.67% -26.13% 97.13% 22.31% 25.17% 其他 (450.00) (1,214.53) (1,225.59) (1,225.59) (1,225.59) 归属于母公司净利润 17.76% -26.41% 98.60% 21.89% 25.22% 股东权益合计 1,971.00 2,919.81 3,153.45 3,399.19 3,629.35 获利能力 负债和股东权益总计 2,554.68 3,587.76 3,876.25 4,335.45 4,666.47 毛利率 74.68% 72.03% 73.98% 74.12% 74.20% 净利率 12.33% 9.72% 14.23% 13.96% 14.22% ROE 12.29% 6.10% 11.23% 12.69% 14.89% ROIC 25.14% 14.22% 32.59% 25.17% 42.60% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 242.22 178.25 354.01 431.51 540.33 资产负债率 22.85% 18.62% 18.65% 21.60% 22.22% 折旧摊销 128.86 122.23 20.12 27.97 33.68 净负债率 -27.80% -57.48% -43.23% -60.51% -39.95% 财务费用 (9.63) (6.12) 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.70 3.87 4.04 3.55 3.51 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.38 2.87 2.50 2.37 1.95 营运资金变动 (251.54) 196.53 (508.68) 499.87 (820.71) 营运能力 其它 81.87 15.43 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 15.37 12.06 12.43 22.51 22.51 经营活动