速溶茶粉供应商，拥有优质客户资源

新三板证券研究报告 报告日期：2018年11月22日 基本数据 2018年11月22日 收盘价(元) 总股本(万股) 3000 流通股本(万股) 1078 总市值(亿元) 每股净资产(元) 2.92 PB(倍) 财务指标 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 营业收入 (万元) 8804.74 12617.80 12157.76 14624.00 16817.60 归属于挂牌公司净利润 (万元) 771.64 1836.32 1435.46 1635.45 2011.28 毛利率（%） 26.29 36.37 33.91 33.91 33.91 净利率（%） 8.76 14.55 11.81 11.18 11.96 ROE（%） 22.33 31.66 19.30 18.27 18.67 EPS(元) 0.56 0.61 0.48 0.55 0.67 浙江茗皇天然食品开发股份有限公司是一家致力于速溶茶及相关产业开发的农业高科技型企业。公司的主导产品是红茶粉、绿茶粉等速溶茶粉及其他植物提取物，经过提取、过滤、浓缩等一系列工艺加工，使其成为符合国家及相关进口国安全标准的固体饮料或茶饮料中间产品。 公司拥有优质客户资源。主要客户包括：雀巢、卡夫、香飘飘、娃哈哈、统一、今麦郎、红牛、维他奶等著名企业，产品内销遍及中国大陆及港澳台地区，产品出口更是遍布北美地区、欧盟、东南亚等。 饮料消费的时段具有一定的周期性，但是中国固体速溶茶行业发展尚不成熟，部分饮料生产商和茶叶生产企业尚未进入速溶茶细分市场，还处于研发阶段。国内大型速溶茶生产企业较少，故速溶茶行业还处于较长的行业景气周期内，在未来较长时期内将保持稳步增长阶段。相较于终端饮料制造行业的明确分层，速溶茶粉行业目前品牌集中度较低，未形成一方独大的垄断局面，地方性品牌居多，市场发展潜力巨大。 盈利预测 根据对行业状况及公司情况的分析，预测公司2018、2019年归属于挂牌公司股东净利润为1635.45万元和2011.28万元，每股收益0.55元和0.67元。 风险提示 存货余额较高风险，客户集中度较高风险，原材料价格波动风险。李菲菲 lifeifei@wtneeq.com 010-85715117 茗皇天然（838158） 速溶茶粉供应商，拥有优质客户资源 新三板证券研究报告 1 目 录  风险分析 ................................................................................................................ 1  致力于速溶茶及相关产业开发 ............................................................................ 2  实际控制人及员工概况 ........................................................................................ 3  速溶茶行业处于较长景气周期 ............................................................................ 4  参与行业标准制定，拥有较强技术优势 ............................................................ 7  发展平稳，2018年上半年净利润有所下滑 ....................................................... 8  盈利预测及估值 .................................................................................................... 9 图表目录 图表 1 公司部分产品..................................................................................................................... 2 图表 2 公司2018年上半年营收结构 ........................................................................................... 2 图表 3 公司股权结构..................................................................................................................... 3 图表 4 公司员工结构（截至2018年6月30日） ..................................................................... 4 图表 5 公司员工学历结构............................................................................................................. 4 图表 6 我国茶饮料市场发展历程................................................................................................. 4 图表 7 中国茶饮料市场零售额和零售量 ..................................................................................... 6 图表 8 2003与2017年各国人均茶饮料饮用量（升/人）.......................................................... 6 图表 9 公司在产业链中所处地位................................................................................................. 7 图表 10 公司2015年以来营业收入和扣非净利润 ..................................................................... 8 图表 11 公司2015年以来毛利率、净利润率和期间费用率 ..................................................... 8 图表 12 公司盈利预测................................................................................................................... 9 新三板证券研究报告 1  风险分析 公司实际控制人及管理团队方面: 通过公开信息未发现公司实际控制人及管理团队存在明显风险。 财务方面： 1、存货余额较高的风险 公司存货总额较大，占流动资产和总资产比重相对较高。主要是由于公司业务特点，原材料存在季节性，公司对存货的备货需求量较高。如果公司不能合理安排采购和管理库存规模，存货余额增长将增加对营运资金的占用，且若库存原材料和库存商品市场价格发生大幅波动，可能出现存货跌价风险，对公司财务状况和经营成果产生不利影响。 公司业务及行业方面： 1、客户集中度较高 公司前五大客户为香飘飘等生产厂商和国外客户，公司与上述客户已建立了长期的良好合作关系，业务具有较强的持续性与稳定性，也导致公司客户集中度较高，从而使得公司的生产经营客观上对主要客户存在一定依赖。 2、原材料价格波动风险 公司产品的主要原材料为茶叶、菊花、金银花等农副产品，农业生产通常受地震、旱、涝、冰雹、霜冻、森林火灾、病虫害等自然灾害影响较大，一旦遇到上述自然灾害，下游公司主要原材料的采购数量和采购质量将得不到保证，原材料价格会大幅上升，这将影响下游公司的采购成本和产品供货稳定性。 新三板证券研究报告 2  致力于速溶茶及相关产业开发 浙江茗皇天然食品开发股份有限公司是一家致力于速溶茶及相关产业开发的农业高科技型企业。公司的主导产品是红茶粉、绿茶粉等速溶茶粉及其他植物提取物，经过提取、过滤、浓缩等一系列工艺加工，使其成为符合国家及相关进口国安全标准的固体饮料或茶饮料中间产品。 公司主要客户包括：雀巢、卡夫、香飘飘、娃哈哈、统一、今麦郎、红牛、维他奶等著名企业，产品内销遍及中国大陆及港澳台地区，产品出口更是遍布北美地区、欧盟、东南亚等。公司产品具体可以分为速溶茶粉系列、非茶类植物提取物系列、浓缩液系列和抹茶系列四大类。 图表 1 公司部分产品 速溶绿茶粉 速溶红茶粉 绿茶浓缩液 红茶浓缩液 菊花提取物 抹茶粉 资料来源：Choice 图表 2 公司2018年上半年营收结构 资料来源：Choice 59.49%11.21%29.30%红茶粉绿茶粉其它植物提取物 新三板证券研究报告 3  实际控制人及员工概况 公司实际控制人为傅竹生先生和钟丽萍女士，二者为夫妻关系。二人通过直接和间接持股的方式合计控制公司股份总额的95.52%。 傅竹生先生，1962年4月出生，研究生学历，中国国籍，无境外永久居留权。1981年5月至1992年6月任龙游县茶厂厂长；1992年4月至2000年4月任浙江龙游茗皇实业公司总经理兼董事长；1998年4月至今历任茗皇植物制品执行董事、董事长；2001年7月至2016年3月历任茗皇有限董事长、总经理和执行董事；2008年5月至2016年3月任茗皇生物执行董事兼总经理；2011年11月至2016年3月任绿歌食品执行董事兼总经理；2012年2月至今任英思顿食品执行董事兼总经理；2012年5月至2016年3月任普丽美地执行董事兼总经理；2013年4月至今任茗皇小贷董事长；2016年3月至今任茗皇天然董事长兼总经理，