环保工程及服务行业再生资源行业系列报告：变废为宝千亿空间可期，由乱向治走向健康发展
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业深度研究报告 环保工程及服务 变废为宝千亿空间可期，由乱向治走向健康发展——再生资源行业系列报告（一） 行业评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1.再生资源回收体系不断完善，市场规模超万亿，回收率仍有提升空间 目前我国已经初步建立起了以回收点、分拣中心和集散交易中心为主的“三位一体”回收链条，同时企业与各地政府正在积极推进环卫系统和再生资源系统的融合，从而提高再生资源的回收效率。 我国2016年主要十大再生资源回收量2. 56亿吨，同比增长3.3%；产值5903亿元，同比增长14.5%，其中废电池、废弃电子产品等回收产值仍保持20%以上的高增速，随着技术和标准的提高，未来主要品类仍拥有较大的提升空间。 2.政策的核心是规范行业，从而营造良性发展环境 《再生资源回收体系建设中长期规划（2015-2020）》等纲领性政策的出台明确了行业以规范化、规模化为发展方向，而近年出台的一系列配套政策无论是补贴性还是约束性，也都旨在规范行业内参与者的行为，而随着税收政策的逐步改善和对规范企业的补贴、基金等扶持力度增强，行业内不规范的小散企业有望逐步出清，劣企驱逐良企的情况也将有所好转。 3.各细分领域机遇仍存 从品类来看，废钢、废有色金属产值规模大，在产能置换、回收率提升等政策、报废周期到来以及大宗商品上升等驱动下仍具有增长潜力；而废弃电子产品、废电池等品类在补贴和规范化政策下高速成长，随着行业的逐步规范，未来产值规模有望迅速提高。 4.头部企业将受益于市场集中度提升 目前行业仍处于发展初期，CR10不到30%，但领先的头部企业通过整合资源、精细化运营有效提高了市场份额和盈利能力。同时，龙头企业在整合上下游渠道、资金和技术等方面已经展现出较强的实力，随着行业发展环境的健康化，领头企业的竞争优势将进一步凸显。 5. 投资建议 我们推荐综合性再生资源龙头企业葛洲坝；建议关注多元布局再生资源的启迪桑德，以及中再生唯一的上市平台中再资环，动力电池回收龙头格林美以及背靠PCB化学品优势切入动力电池产业链的光华科技。 6. 风险提示 废弃电器电子产品补贴不到位；主要商品价格波动；行业竞争加剧。 证券分析师：王祎佳 执业编号：S0360517120001 电话：010-66500819 邮箱：wangyijia@hcyjs.com 联系人：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 联系人：凌晨 电话：021-20572573 邮箱：lingchen@hcyjs.com 《排污许可证系列报告之一：核发稳步推进，环境监测、工业环保持续受益》 2018-01-19 《【华创环保公用】标准与政策趋严，非电行业烟气治理空间广阔》 2018-01-22 《环保工程及服务行业报告：危废行业如火如荼，水泥窑协同独领风骚》 2018-03-01 -32%-12%9%29%17/0517/0717/0917/1118/0118/032017-05-03～2018-04-27 沪深300 环保工程及服务 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 华创证券研究所 环保工程及服务 2018年05月02日 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、再生资源回收体系不断完善，规模超万亿，增长仍具潜力 ............................................................................. 6 （一）回收体系不断完善，两网融合持续推进 ............................................................................................... 6 1、依废弃物来源建立四类回收体系 ........................................................................................................... 6 2、企业与政府共同推进，环卫与再生资源两体系融合提效 ........................................................................ 7 （二）再生资源产值稳健增长，废电池等细分领域将迎爆发 .......................................................................... 8 （三）回收率仍有提升空间 ......................................................................................................................... 10 二、政策规范再生资源产业，行业迈入新的时期..................................................................................................11 （一）政策频出，对规范企业扶持与保护进一步增强 ....................................................................................11 （二）税收政策改革在路上 ......................................................................................................................... 14 1、再生资源行业税收政策历史沿革 ......................................................................................................... 14 2、税收政策仍待调整，补贴与基金机制利好龙头企业 ............................................................................. 16 三、各细分领域存机遇，洋垃圾禁令带来催化 .................................................................................................... 17 （一）报废高峰期将至，性价比提升+政策促进供需双增 ............................................................................. 17 1、废钢：供给有保障，产业升级助增需求 ............................................................................................... 17 2、废有色金属：报废高潮将至，需求稳健增长 ........................................................................................ 19 3、废弃电子产品：基金补贴+规范化提升促发展 ...................................................................................... 21 4、废塑料：价格上涨利好废料，创新空间广阔 ........................................................................................ 23 5、废动力电池：未来的高增长领域 ......................................................................................................... 25 （二）洋垃圾禁令：环保要求再提升，促进国内固废利用效率提高 .............................................................. 27 1、废金属：废钢占比低、影响小；有色金属短期短供，长期维稳 ............................................................ 28 2、废塑料：短期供给端收紧价格承压，长期助力产业结构优化 ............................................................... 30 3、废纸：量质双重严控 ........................................................................................................................... 32 四、龙头企业竞争优势将进一步凸显 .................................................................................................................. 33 （一）行业处于发展初期，市场集中度、运营效率不断提升 ........................................................................ 33 1、市场集中度低，布局各有侧重 ............................................................................................................. 33 2、行业整合不断推进，头部企业优势显现 ............................................................................................... 34 （二）渠道+资金+技术构筑行业发展壁垒 .................................................................................................... 35 1、各取所长，渠道为王 ........................................................................................................................... 35 2、资金实力奠定长期竞争力 .................................................................................................................... 38 3、技术提升灵活度 .................................................................................................
