股权激励计划草案推出，要求未来3年业绩快速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：王华君 执业证书编号：S0740517020002 电话：01059013814 Email：wanghj@r.qlzq.com.cn 研究助理：许忠海 Email：xuzh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1657.53 流通股本(百万股) 1504.67 市价(元) 6.23 市值(百万元) 10326.41 流通市值(百万元) 9374.09 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 《华测检测（300012）深度：第三方检测龙头，布局成型静待业绩释放》-2018.07.12 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,652 2,118 2,748 3,520 4,510 增长率yoy% 28.30% 28.20% 29.71% 28.13% 28.11% 净利润 102 134 255 358 501 增长率yoy% -43.77% 31.87% 90.21% 40.66% 39.98% 每股收益（元） 0.06 0.08 0.15 0.22 0.30 每股现金流量 0.22 0.21 0.18 0.27 0.30 净资产收益率 4.23% 5.38% 9.56% 12.36% 15.49% P/E 102 77 41 29 21 PEG 2.07 1.39 3.15 0.59 0.37 P/B 4.30 4.15 3.88 3.56 3.19 备注： 投资要点  事件：公司发布股票期权激励计划（草案），约占总股本1.25% 公司发布2018年股票期权激励计划（草案），激励对象总人数38人，包括董事、高级管理人员、核心管理人员。计划拟向激励对象授予2065万份股票期权，约占公司总股本的1.25%，行权价为6.13元。  激励计划绑定核心管理层，行权价彰显发展信心 本次激励对象包括总裁申屠献忠、行政总裁陈砚、李丰勇等5位副总裁以及31位其他核心管理人员，囊括了公司所有高管，其中申屠总裁分配股票期权300万份，占本次激励计划总数14.5%，占比最高，深度绑定公司核心管理层。 本次激励计划行权价为6.13元/股，为公告前1个交易日股票交易均价（公告前60个交易日均价为5.94元/股），行权价彰显公司发展信心。授予的股票期权自授予之日起满12个月后可以开始行权，共为3个行权期。  行权条件挂钩业绩，要求未来3年快速成长 本次激励计划3个行权期的行权条件为2018、2019年归母净利润分别达2.4亿元、3亿元，2020年归母净利润达3.6亿元或2018-2020年累计归母净利润达10亿元，对应三年利润增速分别为79%、25%和20%。  公司为国内第三方检测龙头，布局基本成型步入业绩收获期 公司2018年转变考核方式，突出利润导向，注重效益和结构优化，注重有质量的增长和价值创造能力的提升， 保持平稳健康可持续增长。公司2018年前三季度实现营收18.3亿元，同比增长29.8%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长60.7%，其中三季度单季实现归母净利润1.1亿元，同比大幅增长82.7%。 原国际检测行业龙头SGS集团全球执行副总裁申屠先生加入华测检测有望将国际先进的管理理念带入公司，整合内部资源提升公司发展潜力。同时，有望扩大公司全球品牌影响力，拉动国际业务。  调整第二期员工持股计划，共享公司成长果实 2018年10月，公司公告调整二期员工持股计划，经调整后，调整后参加此次员工持股计划的总人数不超过22人，其中董事、高级管理人员合计3人，合计认购不超过300万元；其他员工不超过19人，合计认购不超过1900万元。这是继2017年6月公司推出首期员工持股计划后，公司再次推出员工持股计划，我们认为，两期员工持股计划与员工共享公司成长果实，有利于进一步调动员工积极性。  盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年，公司营收分别为人民币27.5亿、35.2亿、45.1亿；归属母公司净利润分别为2.55亿、3.58亿、5.01亿元，分别同比增长90%、41%、40%。EPS分别为0.15元、0.22元、0.30元，对应PE分别为41X、29X、21X。维持“增持”评级。  风险提示：行业竞争加剧的风险；公信力受损的风险；并购整合不达预期的风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评报告 2018年11月28日 华测检测（300012）/商业服务 股权激励计划草案推出，要求未来3年业绩快速增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评报告 图表1：华测检测三张表预测 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2016A2017A2018E2019E2020E2016A2017A2018E2019E2020E营业总收入1,6522,1182,7483,5204,510货币资金1,0706538471,0851,390 增长率28.3%28.2%29.7%28.1%28.1%应收款项3744736268411,076营业成本-816-1,178-1,495-1,852-2,356存货31071312 %销售收入49.4%55.6%54.4%52.6%52.2%其他流动资产262548555567581毛利8369401,2521,6682,154流动资产1,7101,6842,0342,5073,059 %销售收入50.6%44.4%45.6%47.4%47.8% %总资产54.8%47.9%53.7%60.0%66.1%营业税金及附加-7-8-10-12-15长期投资2640404040 %销售收入0.4%0.4%0.4%0.3%0.3%固定资产7241,074978881781营业费用-312-401-506-642-820 %总资产23.2%30.5%25.8%21.1%16.9% %销售收入18.9%18.9%18.4%18.2%18.2%无形资产86118142165185管理费用-302-331-393-523-655非流动资产1,4131,8331,7521,6681,570 %销售收入18.3%15.6%14.3%14.9%14.5% %总资产45.2%52.1%46.3%40.0%33.9%息税前利润（EBIT）215200344492665资产总计3,1233,5163,7874,1754,630 %销售收入13.0%9.4%12.5%14.0%14.8%短期借款246435504513571财务费用-5-8-2-4-5应付款项185261280415459 %销售收入0.3%0.4%0.1%0.1%0.1%其他流动负债169194194194194资产减值损失8055353722流动负债6018909781,1221,224公允价值变动收益00000长期贷款40000投资收益02111其他长期负债5889898989 %税前利润0.1%0.8%0.4%0.2%0.2%负债6629791,0671,2111,313营业利润290249379526684普通股股东权益2,4012,4902,6642,8993,238 营业利润率17.5%11.8%13.8%14.9%15.2%少数股东权益5948556579营业外收支2615292123负债股东权益合计3,1233,5163,7874,1754,630税前利润315264408547707 利润率19.1%12.5%14.8%15.5%15.7%比率分析所得税-44-51-76-105-1472016A2017A2018E2019E2020E 所得税率13.9%19.3%18.5%19.2%20.8%每股指标净利润111138262368515每股收益(元)0.060.080.150.220.30少数股东损益10471014每股净资产(元)1.451.501.611.751.95归属于母公司的净利润102134255358501每股经营现金净流(元)0.220.210.180.270.30 净利率6.1%6.3%9.3%10.2%11.1%每股股利(元)0.030.030.050.070.10回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率4.23%5.38%9.56%12.36%15.49%2016A2017A2018E2019E2020E总资产收益率3.56%3.91%6.91%8.82%11.13%净利润111138262368515投入资本收益率9.13%8.96%11.74%16.55%22.82%加:折旧和摊销139189133137141增长率 资产减值准备8055000营业总收入增长率28.30%28.20%29.71%28.13%28.11% 公允价值变动损失00000EBIT增长率-32.89%8.97%110.82%47.17%41.28% 财务费用816245净利润增长率-43.77%31.87%90.21%40.66%39.98% 投资收益0-2-1-1-1总资产增长率65.35%12.61%7.68%10.26%10.89% 少数股东损益10471014资产管理能力 营运资金的变动-158-313-99-60-165应收账款周转天数72.470.470.473.474.9经营活动现金净流363349296448495存货周转天数0.51.11.11.01.0固定资本投资-211-287-60-60-50应付账款周转天数30.138.834.536.635.6投资活动现金净流-959-759-90-90-80固定资产周转天数142.4152.7134.495.066.3股利分配-42-42-80-124-162偿债能力其他1,00517968453净负债/股东权益-16.35%-16.15%-21.27%-29.52%-32.32%筹资活动现金净流963138-12-119-109EBIT利息保障倍数24.918.6191.8113.6136.1现金净流量368-272194238305资产负债率21.21%27.83%28.18%29.01%28.35% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究