前三季度业绩预告点评：业绩维持高增速，规模+技术优势保障公司市占率持续提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月11日 公司研究 业绩维持高增速，规模+技术优势保障公司市占率持续提升 ——美畅股份（300861.SZ）前三季度业绩预告点评 买入（上调） 事件：公司发布2021年前三季度业绩预告，预计2021年前三季度实现归母净利润5.5~5.65亿元（同比增长69.35%~73.97%），2021Q3实现归母净利润1.8~1.95亿元（同比增长72.06%~86.39%）。 业绩维持高增长，降本需求迫切背景下公司技术优势进一步凸显。 2021Q3公司延续了2021上半年的良好发展势头，我们预计前三季度公司金刚石线销量将超过2020年全年水平（2484万公里）。此外，在硅料价格不断提升的背景下，下游客户对于降本的需求进一步增强，对于金刚石线的细线化需求更加迫切；公司已经可以规模化量产并供应40μm线，同时实现了38μm线的小批量供应和36μm线的小试，在行业内处于绝对领先水平（行业主流产品为45μm线），未来在规模优势和技术优势的推动下公司市占率有望进一步提升。 产能扩张脚步持续，布局上游产业链保障原材料供应。 截至2021H1末公司金刚石线产能已经突破5300万公里，在此基础上，公司于2021年7月25日发布公告拟投资不超过5亿元新建257条高效电镀金刚石线生产线及配套的金刚线母线生产线，达产后将形成年产3000万公里的新增产能，进一步扩大公司行业领先的规模优势。 此外，公司拟投资1.6亿元投资建设年产6000吨金刚切割丝基材项目，投产后公司将具备金刚石线母线原材料的研发生产能力；叠加公司于2020年完成对宝美升的全面收购后实现产业链上游的延伸，推动公司母线成本的下降，未来公司有望进一步保障上游原材料的供应从而维持行业领先的成本优势。 上调至“买入”评级：根据公司金刚石线产能建设情况和我们对未来价格变动趋势的判断，我们上调公司21-23年净利润预测，预计公司2021-23年归母净利润分别为7.37/9.85/11.77亿元（上调8%/上调9%/上调10%），对应EPS为1.84/2.46/2.94元，当前股价对应PE分别为42/31/26倍。公司2020年金刚石线销量市占率首次突破50%且2021年优势进一步扩大（2021H1约55%），且计划在2022年提升至70%；其提出的“五化”技术路线也高度契合未来硅片环节的发展趋势（单晶、薄片等），我们看好公司市占率的持续提升和高盈利能力的维持，上调公司评级至“买入”评级。 风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和金刚石线销售不及预期；金刚石线价格下降程度超预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,193 1,205 1,752 2,385 2,930 营业收入增长率 -44.70% 1.01% 45.39% 36.12% 22.84% 净利润（百万元） 408 450 737 985 1,177 净利润增长率 -60.20% 10.30% 63.92% 33.68% 19.44% EPS（元） 1.13 1.12 1.84 2.46 2.94 ROE（归属母公司)（摊薄） 29.65% 13.02% 18.47% 20.72% 20.88% P/E 68 68 42 31 26 P/B 20.1 8.9 7.7 6.5 5.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-08 注：公司2020年上市后股本从原先的3.6亿股增加至4亿股 当前价：76.86元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 联系人：陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.00 总市值(亿元)： 307.45 一年最低/最高(元)： 44.49/91.60 近3月换手率： 32.34% 股价相对走势 -38%-21%-5%11%27%08/2012/2003/2106/21美畅股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.04 -2.90 27.99 绝对 -2.28 -6.85 31.15 资料来源：Wind 相关研报 龙头地位稳固，业绩维持高增速——美畅股份（300861.SZ）2021年半年报点评（2021-08-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 美畅股份（300861.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,193 1,205 1,752 2,385 2,930 营业成本 531 524 736 1,012 1,243 折旧和摊销 58 64 100 151 180 税金及附加 12 14 18 24 29 销售费用 39 26 35 48 59 管理费用 40 47 61 83 141 研发费用 93 89 96 131 161 财务费用 -6 2 -16 -16 -23 投资收益 4 27 20 20 20 营业利润 519 534 865 1,157 1,383 利润总额 472 529 867 1,159 1,385 所得税 63 76 130 174 208 净利润 409 453 737 985 1,177 少数股东损益 1 3 0 0 0 归属母公司净利润 408 450 737 985 1,177 EPS(元) 1.13 1.12 1.84 2.46 2.94 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 352 256 741 969 1,243 净利润 408 450 737 985 1,177 折旧摊销 58 64 100 151 180 净营运资金增加 -223 150 221 319 234 其他 109 -408 -317 -487 -348 投资活动产生现金流 -16 -748 -482 -480 -2 净资本支出 -6 -26 -502 -502 -22 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -10 -723 20 22 20 融资活动现金流 -288 1,617 -184 -205 -272 股本变化 0 40 0 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 26 -44 110 29 68 净现金流 47 1,123 76 285 968 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 1,662 3,689 4,336 5,130 6,079 货币资金 372 1,495 1,571 1,856 2,824 交易性金融资产 0 752 752 752 752 应收帐款 168 244 333 408 445 应收票据 256 5 9 12 15 其他应收款（合计） 2 3 4 5 6 存货 259 218 287 360 453 其他流动资产 30 339 339 339 339 流动资产合计 1,103 3,063 3,309 3,752 4,859 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 432 511 898 1,241 1,104 在建工程 46 19 34 42 22 无形资产 29 25 24 24 23 商誉 8 8 8 8 8 其他非流动资产 2 20 20 20 20 非流动资产合计 559 625 1,027 1,377 1,220 总负债 279 235 345 374 442 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 103 80 147 132 162 应付票据 77 36 74 101 124 预收账款 1 0 0 0 0 其他流动负债 2 17 17 17 17 流动负债合计 234 174 287 316 384 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 5 7 7 7 7 非流动负债合计 45 60 58 58 58 股东权益 1,383 3,454 3,991 4,755 5,637 股本 360 400 400 400 400 公积金 422 2,017 2,032 2,032 2,032 未分配利润 593 1,037 1,560 2,324 3,205 归属母公司权益 1,375 3,454 3,991 4,755 5,637 少数股东权益 8 0 0 0 0 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 55.5% 56.5% 58.0% 57.6% 57.6% EBITDA率 55.7% 50.9% 53.2% 53.4% 51.9% EBIT率 50.4% 45.2% 47.5% 47.1% 45.8% 税前净利润率 39.5% 43.8% 49.5% 48.6% 47.3% 归母净利润率 34.2% 37.3% 42.1% 41.3% 40.2% ROA 24.6% 12.3% 17.0% 19.2% 19.4% ROE（摊薄） 29.6% 13.0% 18.5% 20.7% 20.9% 经营性ROIC 37.9% 29.7% 32.3% 33.3% 38.8% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 17% 6% 8% 7% 7% 流动比率 4.71 17.60 11.54 11.87 12.66 速动比率 3.60 16.35 10.54 10.73 11.48 归母权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 3.31% 2.13% 2.00% 2.00% 2.00% 管理费用率 3.32% 3.89% 3.50% 3.50% 4.80% 财务费用率 -0.53% 0.13% -0.93% -0.69% -0.79% 研发费用率 7.77% 7.41% 5.50% 5.50% 5.50% 所得税率 13% 14% 15% 15% 15% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 0.50 0.55 0.74 0.88 每股经营现金流 0.98 0.64 1.85 2.42 3.11 每股净资产 3.82 8.64 9.98 11.89 14.09 每股销售收入 3.31 3.01 4.38 5.96 7.33 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 68 68 42 31 26 PB 20.1 8.9 7.7 6.5 5.5 EV/EBITDA 41.9 47.4 31.0 22.6 18.4 股息率 0.0% 0.7% 0.7% 1.0% 1.1% pOnQrPqQzRpQxPnMmNvNsO6M8Q9PpNmMoMqRiNpOpPiNoPtRaQoPqQuOmRwPvPpPpR 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；