房地产投资悲观预期改善，有望引领保险板块估值修复

房地产投资悲观预期改善，有望引领保险板块估值修复。2021年前三季度交投活跃，日均交易额与破万亿交易日个数均与2015年接近持平。市场活跃度提升的背后是居民财富持续入市的重要信号，财富管理业务有望成为经纪业务、两融业务后，成为券商业绩增量的第三块业务。我们判断市场将会从初期大财富管理净利润贡献占比高的券商向真正具有优质产品和优秀投顾能够留存客户的券商扩散，同时估值体系将重塑，留存更多AUM的券商将享有估值溢价。随着华夏幸福重整方案披露，房地产投资的悲观预期得到极大缓解。虽然行业负债端仍未出现改善，但中报部分险企代理人产能提升和银保渠道NBVM提高，反应了基本面亮点。我们判断投资端将会带领板块估值修复。核心标的包括中金公司、东方证券、浙商证券、中国太保、新华保险等。建议关注受益于财富管理市场扩容的核心标的：1.产品与投顾优势明显，推进高端财富管理规模化发展的中金公司；2.受益于居民财富通过机构入市，资管收入占比高+参/控股公募基金贡献度高的东方证券、兴业证券、广发证券等；3.公司战略高度重视、产品端特色明显，有望实现弯道超车的浙商证券。当前券商板块估值PB1.87倍，估值与业绩、资产质量仍不匹配，距离PB2.61x估值中枢尚有较大空间。

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