大类资产配置月报第3期：Taper渐近，助推全球利率走高，配置注重防御

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告Taper渐近，助推全球利率走高，配置注重防御——大类资产配置月报第3期[Table_RptDate]报告日期：2021-10-09分析师：郑小霞执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zngxx@zq.cm分析师：刘超执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：ic@zq.cm联系人：方晨执业证书号：S0010120040043电话：18258275543邮箱：fngcn@zq.cm联系人：潘广跃执业证书号：S0010121060007电话：18686823477邮箱：pnggy@zq.cm联系人：任思雨执业证书号：S0010121060026电话：18501373409邮箱：nsy@zq.cm联系人：张运智执业证书号：S0010121070017电话：13699270398邮箱：zngyz@zq.cm相关报告1.月报：《正视预期差，均衡应波动》2021-10-072.《年内p已定，各类资产震荡中注重结构性机会——大类资产配置月报第2期》2021-08-303.月报：《成长业绩有望延续占优，关注风险偏好的扰动》2021-08-294.《关注股指结构性机会，超配大宗商品——大类资产配置月报第1期》2021-08-05主要观点[Table_Summary]资产配置建议：Taper渐近，助推全球利率走高，配置注重防御股指：波动加大、风险偏好走弱，转向均衡配置，注重防御属性的金融和消费。10月市场波动加大，经济动能承压明显，风险偏好整体料将偏弱，建议以防御为主，向配置金融和消费倾斜。债券：Taper基本确定，助推全球利率走高，中债短端、美债长端利率上行基本明确。经济下行风险市场已充分反映，国内债券市场关注点在四季度货币政策“平稳却不易宽松”的平衡中，短端受专项债上量叠加央行缩短放长影响上行确定性更强。受Taper影响美债长端利率上行确定性强。大宗商品有望迎来阶段性顶部。全球需求持续复苏，美联储基本确定年内启动p，加息时点有望较市场此前预期的2022年底大幅提前到2022年年中，随着美联储逐步收紧货币政策，大宗商品已确认阶段性顶部，仅部分强需求商品有望维持震荡偏多。美元维持看多不变，美股回调风险已初步显现。美国有望在发达国家中率先启动货币正常化，货币政策分化预期依旧有望推动资本回流美国，对美元形成强支撑，但美国经济三季度经济增速由于高基数等多重原因存在“失速”风险，美联储收紧货币政策有望成为触发美股回调的导火索。配置逻辑：年内Taper已定、新冠防控进展积极、国内风险偏好走弱等美联储已确定年内Taper，关注后续加息节奏。9月FOMC已经基本确定年内启动Taper，美联储充分沟通和学习效应有望减弱Taper对市场的影响，后续重点关注加息节奏造成的扰动。本轮宽松政策的触发点是新冠疫情，新冠疫情扰动远小于2013年推出时的全球经济危机，因此本轮美联储退出宽松货币政策或货币政策正常化的节奏有望明显快于2013年。新冠疫情扰动已经逐步衰退，提振全球风险偏好。新冠全球确诊人数当日新增开始回落，9月份新冠疫情特效药研发迎来重大利好，世界卫生组织官员近期表态预计新冠疫情将于2022年初结束。国内10月经济或将继续走弱、风险偏好料有所收紧。展望10月份，“限电”、东北地区疫情等因素仍将制约经济增长，消费或将有所回暖，但受高基数以及疫情影响难以大幅支撑经济增长。10月市场风险偏好料将整体偏弱，市场对后续流动性预期可能出现反复和担忧，三季度经济数据不及预期和盈利业绩下修超预期的可能。风险提示对各国经济复苏预测存在偏差；国内外政策收紧超预期；中美关系超预期恶化；新冠疫情超预期发展等。[Table_StockNameRptType]策略研究大类资产配置月报 [Table_CommonRptType]策略研究敬请参阅末页重要声明及评级说明2/19证券研究报告正文目录1配置逻辑：美联储TAPER渐近，新冠疫情影响减弱提振全球风险偏好............................................................................41.1美联储年内启动PER已基本确定，关注后续加息节奏................................................................................................51.2新冠疫情特效药研发迎来重大利好，提振全球风险偏好.................................................................................................61.3国内10月经济或将继续走弱、风险偏好料有所收紧.......................................................................................................62国内股市：波动加大转向均衡配置............................................................................................................................................83中债短端、美债长端利率上行基本明确.....................................................................................................................................93.1国债博弈点转向货币政策，短端震荡上行明确..................................................................................................................93.2美债：年内PER确定性大、后续利率扰动加剧...........................................................................................................114大宗商品迎来阶段性顶部..........................................................................................................................................................125美元维持看多不变，美股回调风险已初步显现......................................................................................................................17图表目录图表12021年10月大类资产配置建议.......................................................................................................................................4图表2新冠新增确诊人数进一步下降..........................................................................................................................................6图表3国内新冠疫情二次高峰已开始消退..................................................................................................................................6图表4三季度经济放缓幅度较大....................................................................................................................................................7图表5电力板块上涨（9.1-9.30）.................................................................................................................................................9图表6风电发电新增设备容量8月同比增加39.2%.................................................................................................................9图表76月以来10Y国债&1Y国债情况（1Y国债右轴坐标）.............................................................................................10图表8地方政府专项债情况........................................................................................................................................................10图表911、12月MLF巨额到期压力........................................................................................................................................10图表10四季度直接融资基数较低...............................................................................................................................................11图表1110Y-1Y国债利差预计延续下降趋势............................................................................................................................11图表12中美利差收窄速度减缓..................................................................................................................................................11图表13美债、实际利率上行......................................................