点评报告：持续研发高投入结累累硕果，全年高增长确定

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 麦格米特（002851）点评报告 持续研发高投入结累累硕果，全年高增长确定 2018.10.29 潘永乐(分析师) 徐超（研究助理） 电话： 020-88832354 020-88836115 邮箱： pan.yongle@gzgzhs.com.cn xu.chao1@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310518070002 A1310518060001 事件： 2018年10月29日公司公布2018年三季度报告，前三季度营业收入为16.10亿元，同比增长57.33%；扣非归母净利润为1.03亿元，同比增长37.33%；其中第三季度营业收入为5.80亿元，同比增长47.64%；扣非归母净利润为5192万元，同比增长56.78%；同时预计全年归母净利润1.52~1.99亿元，同比增长30~70%。 点评： ⚫ 收入与利润大幅增长，新能源汽车电控需求爆发： 公司2018年前三季度发展延续良好趋势，新能源汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电、平板显示等业务持续快速增长，其中新能源汽车业务从Q2开始伴随整车厂安装持续迅猛增长，前三季度同比增长435%（2017年公司新能源汽车产品收入6917万元）。8月份公司完成子公司怡和卫浴、深圳控制和深圳驱动少数股东股权过户，公司管理更加顺畅，Q3少数股东权益减少，增厚归母净利润，由于三家子公司一直并表，净利润口径不变，净利润同比增长56.33%。公司各项平台建设按计划稳步推进，新产品、新业务拓展顺利，总体经营情况良好。 ⚫ 研发费用继续保持高占比，毛利率与净利率稳定，费用管控得当： 公司前三季度研发费用1.83亿元，研发费用占收入比为11.36%，其中Q3占比12.07%，持续高研发投入，是公司产品技术领先的保障。公司Q3毛利率31.21%，同比下降0.56pct，环比提升2.2pct，毛利率保持稳定。公司今年进行股权激励和资产重组，前三季度管理和销售费用合计因此增加3057万元，占收入比为1.90%，扣除此费用，公司归母净利润同比增加80.47%。但公司前三季度三项费用率（含研发费用）仅为19.47%，甚至同比下降0.43pct，主要由于销售费用与财务费用分别下降0.60pct和0.50pct，公司已经逐渐体现出技术平台化的规模优势。 ⚫ 新能源汽车拖累现金流，高质量客户可保证回款，全年业绩预告保持高增长： 公司前三季度经营现金流净额为负9007万元，估计主要受账期较长的新能源汽车业务增长影响，但公司该业务主要客户为北汽新能源，客户质量信誉高，回款有保障。三四季度为新能源汽车和智能卫浴的旺季，继续带动业绩快速增长，公司预计全年归母净利润同比增长30~70%，其中Q4同比增长53~200%。 ⚫ 盈利预测与估值: 根据公司现有业务，我们测算公司18-20年EPS分别为0.70/0.92/1.19元，对应26/20/15倍PE，维持公司“强烈推荐”评级，调整目标价至23.50元/股。 ⚫ 风险提示：新能源汽车政策变动风险；消费升级和5G建设不及预期；工业固定资产投资下降。 主要财务指标(百万元) 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1494.45 2219.55 3173.43 4259.86 同比(%) 29.48% 48.52% 42.98% 34.24% 归属母公司净利润 117.05 219.33 292.77 379.29 同比(%) 6.73% 87.38% 33.48% 29.55% 每股收益(元) 0.37 0.70 0.94 1.21 P/E 28.20 26.07 19.53 15.08 P/B 2.52 3.56 3.12 2.68 EV/EBITDA 14.31 18.83 14.23 11.16 强烈推荐（维持） 现价： 18.27 目标价： 23.50 股价空间： 29% 电力设备与新能源行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 麦格米特 -18.47 -33.85 -29.06 电气设备(申万) -11.78 -17.70 -32.57 沪深300 -10.53 -12.47 -18.10 基本资料 总市值（亿元） 57.18 总股本（亿股） 3.13 流通股比例 40.50% 资产负债率 44.42% 相关报告 广证恒生-麦格米特（002851）-半年报点评-业绩快速增长，电力电子技术平台成效渐显-20180827 广证恒生-麦格米特(002851)-深度报告-电力电子技术专家，乘电动车与健康消费东风-20180926 -50%-25%0%25%麦格米特电气设备(申万)沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 证券研究报告 麦格米特（002851）点评报告 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 1776 2338 2885 3644 营业收入 1494 2220 3173 4260 现金 151 443 273 168 营业成本 1026 1536 2205 2981 应收账款 426 632 886 1206 营业税金及附加 11 7 8 9 其它应收款 10 20 23 33 营业费用 81 127 180 239 预付账款 9 23 30 37 管理费用 218 312 454 604 存货 483 739 1033 1411 财务费用 3 -3 -4 -2 其他 698 481 640 789 资产减值损失 10 7 7 8 非流动资产 525 585 731 882 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 15 5 7 9 投资净收益 13 9 10 11 固定资产 249 352 475 603 营业利润 171 243 332 432 无形资产 70 80 95 102 营业外收入 2 8 9 6 其他 191 148 154 168 营业外支出 0 1 1 1 资产总计 2301 2924 3616 4525 利润总额 172 251 341 437 流动负债 827 1138 1594 2181 所得税 16 22 35 41 短期借款 0 0 0 0 净利润 156 229 306 396 应付账款 499 763 1072 1460 少数股东损益 39 10 13 17 其他 328 375 521 721 归属母公司净利润 117 219 293 379 非流动负债 49 54 52 52 EBITDA 209 288 394 513 长期借款 25 25 25 25 EPS（摊薄） 0.37 0.70 0.94 1.21 其他 24 29 27 27 负债合计 875 1192 1646 2232 主要财务比率 少数股东权益 116 125 139 156 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 股本 181 313 313 313 成长能力 资本公积 663 573 521 468 营业收入增长率 29.5% 48.5% 43.0% 34.2% 留存收益 528 720 998 1356 营业利润增长率 9.9% 42.2% 36.5% 29.9% 归属母公司股东权益 1310 1606 1831 2137 归母净利润增长率 6.7% 87.4% 33.5% 29.6% 负债和股东权益 2301 2924 3616 4525 获利能力 毛利率 31.3% 30.8% 30.5% 30.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率 14.5% 10.4% 10.3% 9.6% 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E ROE 10.7% 13.9% 15.8% 17.8% 经营活动现金流 92 309 87 181 ROIC 11.6% 13.9% 16.3% 18.2% 净利润 156 219 293 379 偿债能力 折旧摊销 37 41 58 78 资产负债率 38.0% 40.8% 45.5% 49.3% 财务费用 3 -3 -4 -2 净负债比率 2.86% 2.10% 1.52% 1.12% 投资损失 -13 -9 -10 -11 流动比率 2.15 2.05 1.81 1.67 营运资金变动 -114 44 -265 -276 速动比率 1.56 1.41 1.16 1.02 其它 22 18 16 13 营运能力 投资活动现金流 -482 -97 -194 -215 总资产周转率 0.80 0.85 0.97 1.05 资本支出 -62 -140 -174 -200 应收账款周转率 4.07 4.19 4.18 4.07 长期投资 411 24 -4 -6 应付账款周转率 2.38 2.43 2.40 2.35 其他 -831 19 -16 -10 每股指标（元） 筹资活动现金流 462 80 -64 -71 每股收益(最新摊薄) 0.37 0.70 0.94 1.21 短期借款 -71 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.51 0.99 0.28 0.58 长期借款 -5 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.25 5.13 5.85 6.83 普通股本增加 47 132 0 0 估值比率 资本公积金增加 519 -90 -52 -52 P/E 28.20 26.07 19.53 15.08 其他 -28 38 -11 -19 P/B 2.52 3.56 3.12 2.68 现金净增加额 72 293 -170 -105 EV/EBITDA 14.31 18.83 14.23 11.16 数据来源：港澳资讯、公司公告、广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明