2018年三季报点评：龙头优势明显，业绩超预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年10月30日 山东药玻（600529.SH） 非金属类建材 龙头优势明显，业绩超预期 ——山东药玻（600529.SH）2018年三季报点评 公司简报 ◆报告期内业绩同比增长31.5%，EPS 0.62元 前三季度公司实现营业收入19.2亿元，同比增长12.7%；营业成本12.4亿元，同比增长7.8%；归属上市公司股东净利润2.6亿元，同比增长31.5%，EPS 0.62元。单3季度，公司实现营业收入6.2亿元，同比增长11.9%；归属上市公司股东净利润0.95亿元，同比增长40.6%，EPS 0.22元。公司盈利能力稳中有升，成本管控较优，业绩稳健增长超预期。 ◆毛利率显著提升，期间费率下降 报告期内，公司综合毛利率35.3%，同升2.9个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为7.6%、6.9%、-1.5%，同比下降0.4、2.9和2.1个百分点；期间费率12.9%，同比下降4.5个百分点；单3季度，公司综合毛利率37.3%，同升1.7个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为7.1%、10.5%和-3.8%，同比下降1.0、1.5和5.2个百分点，期间费率13.9%，同降7.6个百分点。 部分产品年内提价以及产品结构持续优化带来的整体盈利能力提升。人民币贬值带来汇兑收益，大幅减少财务费用。 ◆受益于监管趋严下行业升级转型 药品质量安全逐步成为监管的重点，仿制药新政和药物注射剂研发技术指导政策相继出台，药包材相容性与安全性要求提升，制药企业承担主要责任，药用玻璃更新换代中。公司具备产品创新、技术储备等优势，作为国内唯一的中性硼硅玻璃模制瓶生产商，进一步投入中性硼硅玻璃管制瓶项目的建设和研究。 ◆盈利预测与投资评级 山东药玻为国内药用玻璃龙头，产品质量和安全性更具保障，持续受益于药品安全监管严格带来的市占率和高端产品占比提升，盈利能力稳中有升，业绩较快增长。公司一级耐水药用玻璃管制瓶项目投产可期，新型耐碱玻璃量产成功开始推广，未来将不断增厚公司业绩。公司三季报业绩增速超预期，我们上调其2018-2020年的盈利预测EPS至0.80、1.00、1.22元（原预测0.79、0.95、1.15元），给予2018年25倍PE水平对应目标价20.00元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：需求增速不及预期风险、原材料价格上升风险、产品涨价不及预期风险、项目拓展不及预期风险、汇率波动带来的汇兑损失风险。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,057 2,330 2,617 2,935 3,249 营业收入增长率 19.40% 13.27% 12.30% 12.15% 10.68% 净利润（百万元） 190 263 342 425 517 净利润增长率 30.40% 38.58% 30.14% 24.37% 21.52% EPS（元） 0.45 0.62 0.80 1.00 1.22 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.23% 8.08% 9.77% 11.14% 12.31% P/E 35 25 19 16 13 P/B 2.2 2.0 1.9 1.7 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年10月29日 买入（维持） 当前价/目标价：15.58/20.00元 目标期限：6个月 分析师 陈浩武 (执业证书编号：S0930510120013 ) 021-52523816 chenhaowu@ebscn.com 联系人 胡添雅 021-52523817 hutianya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.25 总市值(亿元)：66.21 一年最低/最高(元)：14.66/26.52 近3月换手率：33.74% 股价表现(一年) -30%-15%0%15%30%09-1712-1704-1807-18山东药玻沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 1.69 -0.10 24.54 绝对 -8.84 -12.72 1.04 资料来源：Wind 相关研报 药用玻璃更新换代在即，稳健增长标的 ····································· 2018-08-20 药品安全监管趋严利好，产品结构优化中 ····································· 2018-04-24 药用玻璃行业龙头强者恒强，产品量价齐升 ··································· 2018-02-09 2018-10-30 山东药玻 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,057 2,330 2,617 2,935 3,249 营业成本 1,383 1,580 1,736 1,906 2,061 折旧和摊销 136 146 205 215 225 营业税费 26 33 34 38 42 销售费用 194 196 220 244 266 管理费用 133 197 215 238 260 财务费用 -16 17 8 9 10 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 2 19 24 25 25 营业利润 255 317 409 506 614 利润总额 239 310 404 502 610 少数股东损益 -1 0 0 0 0 归属母公司净利润 190 263 342 425 517 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 3,904 4,180 4,753 5,105 5,487 流动资产 2,503 2,750 3,274 3,648 4,071 货币资金 1,078 714 654 734 863 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 436 388 606 679 752 应收票据 228 324 393 440 487 其他应收款 25 12 31 35 39 存货 512 545 717 784 856 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 8 2 -14 固定资产 1,188 1,220 1,195 1,163 1,123 无形资产 99 113 107 102 96 总负债 861 930 1,251 1,288 1,289 无息负债 860 930 1,080 1,189 1,289 有息负债 1 0 171 99 0 股东权益 3,044 3,250 3,501 3,817 4,198 股本 304 304 425 425 425 公积金 1,429 1,453 1,331 1,331 1,331 未分配利润 1,272 1,451 1,702 2,018 2,398 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 507 412 87 441 546 净利润 190 263 342 425 517 折旧摊销 136 146 205 215 225 净营运资金增加 65 612 507 269 276 其他 116 -608 -967 -468 -473 投资活动产生现金流 -325 -457 -222 -175 -175 净资本支出 -197 -164 -200 -200 -200 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -128 -293 -22 25 25 融资活动现金流 532 -59 75 -187 -242 股本变化 46 0 121 0 0 债务净变化 -2 -1 171 -72 -99 无息负债变化 127 70 151 108 100 净现金流 724 -121 -60 80 129 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%50%0 200 400 600 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%25%0 1000 2000 3000 4000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-10-30 山东药玻 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 19.40% 13.27% 12.30% 12.15% 10.68% 净利润增长率 30.40% 38.58% 30.14% 24.37% 21.52% EBITDA增长率 12.92% 19.21% 35.89% 19.47% 15.77% EBIT增长率 23.30% 26.19% 33.62% 26.88% 20.39% 估值指标 PE 35 25 19 16 13 PB 2 2 2 2 2 EV/EBITDA 11 10 11 9 8 EV/EBIT 18 15 17 13 11 EV/NOPLAT 22 18 21 16 13 EV/Sales 2 2 3 2 2 EV/IC 2 1 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 32.81% 32.22% 33.66% 35.08% 36.55% EBITDA率 18.11% 19.06% 23.06% 24.56% 25.69% EBIT率 11.49% 12.81% 15.24% 17.24% 18.75% 税前净利润率 11.63% 13.31% 15.43% 17.11% 18.78% 税后净利润率（归属母公司） 9.22% 11.27% 13.07% 14.49% 15.91% ROA 4.84% 6.29% 7.20% 8.33% 9.42% ROE（归属母公司）（摊薄） 6.23% 8.08% 9.77% 11.14% 12.31% 经营性ROIC 7.60% 8.33% 8.94% 10.80% 12.59% 偿债能力 流动比率 3.00 3.06 2.69 2.91 3.26 速动比率 2.39 2.45 2.10 2.29 2.57 归属母公司权益/有息债务 3043.60 - 20.50 38.48 - 有形资产/有息债务 3773.88 - 27.02 50.14 - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.45 0.62 0.80 1.00 1.22 每股红利 0.14 0.21 0.26 0.32 0.39 每股经营现金流 1.19 0.97 0.21 1.04 1.28 每股自由现金流(FCFF) 0.31 -0.85 -0.35 0.43 0.65 每股净资产 7.16 7.65 8.24 8.98 9.88 每股销售收入 4.84 5.48 6.16 6.91 7.64 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-10-30 山东药玻 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投