2018年三季报点评：业绩略超预期，区域优势不断增强

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年10月30日 家家悦（603708.SH） 批发和零售贸易 业绩略超预期，区域优势不断增强 ——家家悦（603708.SH）2018年三季报点评 公司简报 ◆公司1-3Q2018营收同比增长13.95%，归母净利润同比增长34.03% 10月30日，公司公布2018年三季报，1-3Q2018实现营业收入95.56亿元，同比增长13.95%，实现归母净利润3.01亿元，折合成全面摊薄EPS为0.64元，同比增长34.03%，实现扣非归母净利润2.87亿元，同比增长28.89%。单季度拆分来看，公司3Q2018实现营业收入33.29亿元，同比增长18.13%，增幅大于2Q2018增长的16.97%。3Q2018实现归母净利润1.07亿元，同比增长31.25%，增幅小于2Q2018增长的42.77%。业绩略超预期。 ◆综合毛利率上升0.67个百分点，期间费用率上升0.34个百分点 3Q2018公司新开门店26家，其中胶东地区19家，山东其他地区7家，关闭门店9家，截至9月底，公司门店总数为719家。1-3Q2018公司归母净利润增速高于营收增速的主要原因是毛利率上升幅度较大。1-3Q2018公司综合毛利率为21.59%，较上年同期上升0.67个百分点。1-3Q2018公司期间费用率为17.29%，较上年同期上升0.34个百分点，其中销售费用率为15.56%，较上同期下降0.05个百分点。管理费用率为2.19%，较上年同期上升 0.33个百分点，主要原因是商品损耗核算口径调整、非同一控制下合并青岛维客商业。 ◆以经营生鲜为特色，销售模式以自营为主，激励机制不断完善 1-3Q2018公司综合超市/大卖场分别实现收入45.25/ 40.54亿元，同比分别增长7.68%/ 21.45%。公司物流设施完善，建有3处常温物流中心、5处生鲜物流中心，已投入运营的自有物流中心总建筑面积约19万平方米。公司门店的商品销售模式以自营为主，自营商品销售收入占商业收入的90%以上。公司已有超过80家门店试点合伙人制度，激励机制不断完善。 ◆上调盈利预测，维持“增持”评级 我们认为公司生鲜特色突出，新店有序拓展，区域优势不断增强，我们上调对公司2018-2020年EPS的预测，分别为0.87/ 0.98/ 1.08元（之前为0.81/ 0.89/ 0.97元），维持“增持”评级。 ◆风险提示：经营区域较为集中，租金上涨导致费用增加。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 10,777 11,330 12,858 14,383 15,827 营业收入增长率 2.78% 5.14% 13.48% 11.86% 10.04% 净利润（百万元） 251 311 408 457 505 净利润增长率 1.61% 23.68% 31.44% 11.95% 10.46% EPS（元） 0.54 0.66 0.87 0.98 1.08 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.78% 12.54% 15.13% 15.70% 16.07% P/E 40 32 24 22 20 P/B 4.3 4.0 3.7 3.4 3.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年10月30日 增持（维持） 当前价：21.28元 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.68 总市值(亿元)：100.48 一年最低/最高(元)：16.53/26.40 近3月换手率：24.21% 股价表现(一年) -30%-8%15%38%60%09-1712-1704-1807-18家家悦沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 4.21 0.60 36.25 绝对 -3.50 -9.28 15.16 资料来源：Wind 相关研报 业绩超预期，线下网络加速拓展——家家悦（603708.SH）2018年半年报点评 ····································· 2018-08-14 业绩超预期，成本费用控制有效 ——家家悦（603708.SH）2018年一季报点评 ····································· 2018-04-25 2018-10-30 家家悦 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司3Q2018归母净利润同比增长31.25% 营业收入 (万元） 营收增速 （%） 营业成本 （万元） 毛利率 （%） 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 全面摊薄扣非 EPS（元） 1Q2016 296635.76 NA 231647.68 21.91 8670.13 NA 0.19 0.00 2Q2016 244222.88 NA 191204.94 21.71 3934.08 NA 0.08 0.00 3Q2016 269461.11 NA 213630.77 20.72 5232.90 NA 0.11 0.37 4Q2016 267376.42 NA 207602.85 22.36 7287.71 NA 0.16 0.51 1Q2017 303228.42 2.22 239010.24 21.18 9222.95 6.38 0.20 0.19 2Q2017 253525.73 3.81 201381.28 20.57 5057.97 28.57 0.11 0.31 3Q2017 281834.00 4.59 222751.92 20.96 8183.41 56.38 0.17 0.48 4Q2017 294449.87 10.13 225389.02 23.45 8609.70 18.14 0.18 0.64 1Q2018 326091.34 7.54 255853.52 21.54 12147.94 31.71 0.26 0.25 2Q2018 296561.20 16.97 233086.63 21.40 7221.21 42.77 0.15 0.15 3Q2018 332931.06 18.13 260301.37 21.82 10740.86 31.25 0.23 0.22 资料来源：公司公告 图表2：公司3Q2018期间费用率较上年同期上升0.62个百分点 期间费用 （万元） 期间费用率 （%） 销售费用 （万元） 销售费用率 （%） 管理费用 （万元） 管理费用率 （%） 财务费用 （万元） 财务费用率 （%） 1Q2016 50962.36 17.18 45856.00 15.46 5344.96 1.80 -238.61 -0.08 2Q2016 46233.15 18.93 41281.20 16.90 6013.55 2.46 -1061.60 -0.43 3Q2016 47125.22 17.49 42754.20 15.87 5001.24 1.86 -630.21 -0.23 4Q2016 49005.14 18.33 45127.34 16.88 4518.59 1.69 -640.79 -0.24 1Q2017 50564.07 16.68 46447.02 15.32 4904.35 1.62 -787.30 -0.26 2Q2017 44375.35 17.50 40611.73 16.02 5402.95 2.13 -1639.33 -0.65 3Q2017 47264.06 16.77 43869.72 15.57 5297.20 1.88 -1902.86 -0.68 4Q2017 57493.94 19.53 50452.34 17.13 9017.26 3.06 -1975.65 -0.67 1Q2018 54127.94 16.60 48591.88 14.90 6893.33 2.11 -1357.26 -0.42 2Q2018 53235.28 17.95 47130.01 15.89 7129.95 2.40 -1024.68 -0.35 3Q2018 57892.76 17.39 52992.48 15.92 6906.09 2.07 -2005.82 -0.60 资料来源：公司公告 图表3：公司的单季度营收同比增速（2Q2017-3Q2018） 图表4：公司的单季度归母净利润同比增速（2Q2017-3Q2018） 024681012141618202Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q2018家家悦的营收增速（%） 01020304050602Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q2018家家悦的归母净利润增速（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 国投瑞银 2018-10-30 家家悦 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表5：公司的单季度毛利率和期间费用率（4Q2016-3Q2018） 图表6：公司的单季度销售费用率（4Q2016-3Q2018） 91215182124274Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q2018家家悦的毛利率（%）家家悦的期间费用率（%） 1216204Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q2018家家悦的销售费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表7：公司的单季度管理费用率（4Q2016-3Q2018） 图表8：公司的单季度财务费用率（4Q2016-3Q2018） 0244Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q2018家家悦的管理费用率（%） -1.0-0.50.04Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q2018家家悦的财务费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表9：公司近三年PE-Band （截至2018/10/30） 图表10：公司近三年PB-Band （截至2018/10/30） 1215182124273016-1217-0617-1218-06家家悦603708.SH收盘价36.7X33.9X31.2X28.5X25.8X 101520253016-1217-0617-1218-06家家悦603708.SH收盘价4.9X4.5X4.0X3.5X3.0X 资料来源：Wind 资料来源：Wind 2018-10-30 家家悦 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 10,777 11,330 12,858