能耗双控影响有限，产能建设加快推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：38.90 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 电话：021-20315782 Email：sunying@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 353 流通股本(百万股) 353 市价(元) 38.90 市值(亿元) 137 流通市值(亿元) 137 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 【公司点评】半导体和光伏领域高增，扣非净利超预期(20210821) [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 622 646 982 1,645 2,139 增长率yoy% -1.73% 3.73% 52.18% 67.47% 30.00% 净利润（百万元） 163 188 269 492 646 增长率yoy% 14.60% 15.31% 42.95% 82.80% 31.41% 每股收益（元） 0.46 0.53 0.76 1.39 1.83 每股现金流量 0.12 0.09 0.19 0.22 1.93 净资产收益率 10.60% 9.66% 12.71% 19.99% 22.19% P/E 84.17 72.99 51.06 27.93 21.26 P/B 8.92 7.05 6.49 5.58 4.72 备注：股价取自2021年9月30日收盘价 投资要点  能耗双控影响有限，行业格局有望加速改善 限电限产影响有限：在能耗双控下，江苏省从9月15日开始执行限电，暂定持续至9月30日。公司为石英材料龙头公司，竞争力较强，可灵活采用多种方式降低限电限产影响，我们预计在半个月的限电期内，公司整体实际产量仍能达到正常水平的90%以上。 高纯石英砂保持正常生产，石英管棒后续有望回补：高纯石英砂生产环节耗电量不大，我们判断限产限电对高纯石英砂产量影响较小。而石英管棒生产过程中耗电量相对较大，短期受限电影响，但我们认为下游需求仍在，后续公司石英管棒产量有望回补。 行业格局有望加速改善：在能耗双控下，小厂受限电限产影响更大，目前部分厂商已处于停产状态。我们认为能耗双控有望常态化，而落后产能竞争力相对较弱，且通常环保/能耗指标也相对较差，不排除落后石英产能面临加速出清。  投产进度更为明确，产能建设加快推进 9月28日晚公司公告，将“年产6000吨电子级石英产品项目”的建设周期延长至2022年10月（原规划2021年10月达到可使用状态）。我们认为受新冠疫情和能源配套设施建设滞后等因素影响，项目本身处于延期状态，此次公告进一步明确了投产时间，公司产能建设有望加快。  股东减持为“必然”事件，不改公司长期发展趋势 9月14日晚公司公告，特定股东仇冰先生出于个人资金需求方面考虑，拟通过集中竞价交易、大宗交易等方式减持公司股份总数不超过1030万股，占公司总股本的2.92%。根据公司公告，仇冰先生已于2019年11月28日离职，不再担任公司职务，因此我们认为此次减持为“必然”事件，并非对公司长期发展缺乏信心，我们认为公司长期发展趋势仍向好。  高纯石英砂业务量价齐升，半导体石英材料持续放量 高纯石英砂业务量价齐升：公司是全球第三家、国内唯一一家可批量供应高纯石英砂的企业，竞争力强。受益于光伏装机量快速增长，以及光伏电池P型转N型，高纯石英砂需求有望迎来爆发式增长，公司直接受益。我们预计2万吨高纯石英砂产能有望于21Q4-22Q1投产，带动公司销量保持高增。行业新增产能有限，预计22年仍将保持供不应求态势，公司仍有提价空间。 半导体石英材料持续放量：公司已通过国际主流半导体设备厂商TEL/LAM认证，AMAT已取得阶段性成果。随着认证企业数量的不断增加，公司半导体订单有望持续放量，预计21-23均保持较高增长。公司采用连融法工艺，成本更低，我们估算产品价格相较国外低约30%，竞争优势明显。受益于半导体国产化趋势，公司半导体石英材料市场份额有望快速提升。  投资建议：我们上调21-23年归母净利润至2.69/4.92/6.46亿（原21/22/23年归母净利润预测为2.50/3.70/5.17亿），一是考虑到公司高纯石英砂业务需求旺盛，价格仍有提涨动力，调增高纯石英砂销量/均价假设；二是考虑到公司进一步明确6000吨电子级生产线投产时间，调增电 能耗双控影响有限，产能建设加快推进 石英股份（603688.SH）/非金属材料 证券研究报告/公司点评 2021年09月30日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 子级产品销量假设。上调后盈利预测对应当前股价PE为51/28/21倍。考虑到公司半导体/光伏业务高景气，产能加快推进，维持“增持”评级。  风险提示：需求不及预期；新产能投放不及预期；原材料价格大幅上涨。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：石英股份核心财务数据 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入6226469821,6452,139货币资金168382306494642 增长率-1.7%3.7%52.2%67.5%30.0%应收款项171160309506534营业成本-351-383-530-833-1,066存货220306421722742 %销售收入56.4%59.3%53.9%50.6%49.8%其他流动资产636456495508535毛利2712634538131,073流动资产1,1951,3041,5312,2292,453 %销售收入43.6%40.7%46.1%49.4%50.2% %总资产61.7%60.0%63.9%70.2%69.8%营业税金及附加-7-6-9-15-20长期投资4921212121 %销售收入1.1%0.9%0.9%0.9%0.9%固定资产524580574654768营业费用-21-10-16-26-34 %总资产27.0%26.7%23.9%20.6%21.8% %销售收入3.3%1.6%1.6%1.6%1.6%无形资产4876808487管理费用（含研发费用）-75-85-94-159-206非流动资产7438708659471,064 %销售收入12.0%13.1%9.5%9.7%9.6% %总资产38.3%40.0%36.1%29.8%30.2%息税前利润（EBIT）169162334612813资产总计1,9382,1742,3963,1773,516 %销售收入27.2%25.1%34.0%37.2%38.0%短期借款000393239财务费用3-3-165应付款项6066120164205 %销售收入-0.4%0.5%0.1%-0.4%-0.2%其他流动负债2226262626资产减值损失-9-6222流动负债8292146583470公允价值变动收益00000长期贷款00000投资收益3067151515其他长期负债317135135135135 %税前利润15.3%30.0%4.2%2.3%1.8%负债399227281718605营业利润193220350635834普通股股东权益1,5391,9472,1152,4592,911 营业利润率31.0%34.0%35.6%38.6%39.0%少数股东权益00000营业外收支53444负债股东权益合计1,9382,1742,3963,1773,516税前利润198223354639838 利润率31.9%34.6%36.0%38.8%39.2%比率分析所得税-26-28-40-73-962019A2020A2021E2022E2023E 所得税率13.3%12.5%11.3%11.4%11.4%每股指标净利润163188269492646每股收益(元)0.460.530.761.391.83少数股东损益00000每股净资产(元)4.365.515.996.978.25归属于母公司的净利润163188269492646每股经营现金净流(元)0.120.090.190.221.93 净利率26.2%29.1%27.4%29.9%30.2%每股股利(元)0.140.170.230.420.55回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率10.60%9.66%12.71%19.99%22.19%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率8.42%8.65%11.22%15.47%18.37%净利润163188269492646投入资本收益率13.96%16.63%21.24%32.25%31.20%加:折旧和摊销5159617390增长率 资产减值准备96000营业总收入增长率-1.73%3.73%52.18%67.47%30.00% 公允价值变动损失00000EBIT增长率18.57%13.05%36.69%79.92%32.07% 财务费用011-6-5净利润增长率14.60%15.31%42.95%82.80%31.41% 投资收益-30-67-15-15-15总资产增长率27.91%12.15%10.24%32.58%10.68% 少数股东损益00000资产管理能力 营运资金的变动-65-316-249-467-34应收账款周转天数96.286.580.083.381.6经营活动现金净流42336677682存货周转天数106.2146.5133.2125.1123.2固定资本投资-89-24-50-150-200应付账款周转天数63.856.660.258.459.3投资活动现金净流-379167-41-141-191固定资产周转天数286.3307.7211.3134.3119.6股利分配-51-60-81-147-194偿债能力其他30875-20399-149净负债/股东权益-5.62%-10.18%-18.23%-5.73%-2.78%筹资活动现金净流25715-101251-343EBIT利息保障倍数-87.684.4656.1-104.3-165.3现金净流量-79215-76187148资产负债率20.61%10.44%11.73%22.59%17.20% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管