通信行业2017年年报及2018年一季报综述：整体业绩表现平淡，持续关注结构性机会

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年5月1日 通信行业 整体业绩表现平淡，持续关注结构性机会 ——通信行业2017年年报及2018年一季报综述 行业动态 ◆板块17年收入增速居中，利润表现有所下滑 根据中信一级行业分类，我们对通信板块124家上市公司进行统计，剔除中国联通、信威集团和中兴通讯影响后通信板块上市公司2017年合计实现营收4271亿元，同比增长20%；归属母公司股东净利润共139亿元，同比减少11%。从公司表现来看，业绩表现出色公司的数量占比也有所降低，同时净利润呈现负增长的公司占比也进一步提升，反映出在近年来运营商整体资本开支下滑的大背景下，通信行业上市公司2017年业绩持续承压。但从季度表现看，通信板块18年Q1营收同比增长18%，归母净利润同比增速28%，表现有改善迹象。 ◆板块17年毛利率小幅下滑，18年Q1盈利能力有所改善 从盈利能力来看，通信板块17年整体毛利率同比下滑0.8个百分点，净利率同比下滑1.1个百分点。由于17年费用率同比有所改善，故17年净利率下滑或主要由营业外收支，税费和投资损益等其他项目变动所致。分季度来看，18年Q1毛利率同比17年Q1基本持平，净利率环比16年同期3.62%提升0.35个百分点。从环比来看，18年Q1毛利率环比17年Q4下降0.2个百分点，但净利率环比大幅提升3.9个百分点，表明18年以来通信行业整体盈利能力有明显改善。 ◆行业内部分化明显，整体估值已进入底部区域，重点推荐卫星应用、物联网以及5G等细分领域机会 行业内部分化明显，光通信、物联网等板块表现相对出色。展望后续，三大运营商2018年资本开支计划已出炉，整体降幅5.7%相比2017年13%的降幅进一步减缓，我们判断2018年资本开支已触底，通信行业从2019年开始进入5G投资年，整体业绩表现值得期待；从板块估值上来看，行业经过两年左右的估值消化，通信板块目前估值已进入中底部区域，整体市盈率（TTM）已在60X以内，处于近年来的低位，板块整体仍然具备一定的吸引力。我们持续看好5G、物联网、卫星应用以及云计算等领域的投资机会，持续推荐华力创通、高新兴、星网锐捷、光环新网、烽火通信等。 ◆风险提示：光通信、物联网推进不及预期，中兴“禁运”事件负面影响 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 600498 烽火通信 27.28 0.74 0.90 1.11 37 30 25 买入 002281 光迅科技 26.08 0.52 0.61 0.77 50 43 34 买入 300098 高新兴 14.42 0.35 0.48 0.62 41 30 23 买入 300045 华力创通 12.98 0.13 0.27 0.44 98 48 29 买入 002396 星网锐捷 21.79 0.81 1.06 1.35 27 20 16 买入 300308 中际旭创 65.43 0.34 0.34 1.72 192 194 38 增持 300383 光环新网 15.94 0.30 0.50 0.64 53 32 25 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年5月1日 买入（维持） 分析师 田明华 (执业证书编号：S0930516050002) 0755-82541645 tianminghua@ebscn.com 联系人 石崎良 021-22169327 shiql@ebscn.com 吴希凯 wuxk@ebscn.com 行业主要数据图 0200400600800100012001400光大通信指数光大光通信指数光大云计算指数光大大安全指数光大5G指数光大物联网指数 行业与上证指数对比图 -20%-8%5%18%30%04-1707-1710-1701-18通信行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 板块持续震荡，重申看好卫星应用产业链 ··········································· 2018-04-22 CITE2018聚焦5G，叙利亚事件催化北斗产业 ···································· 2018-04-15 关税清单落地影响有限，移动获FDD牌照提振行业景气度 ···················· 2018-04-08 2018-05-01 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 通信板块17年收入增速居中，利润表现有所下滑 .................................................................... 3 2、 通信板块17年毛利率小幅下滑，18年Q1盈利能力有所改善 ................................................. 6 3、 行业内部分化明显，光通信和物联网等子版块表现亮眼 ........................................................... 7 4、 行业整体估值持续消化，目前已处于底部区域 .......................................................................... 8 5、 关注结构性机会，重点推荐卫星应用、物联网以及5G等细分领域机会 ................................... 9 6、 附录 ........................................................................................................................................ 10 7、 风险提示 ................................................................................................................................. 11 2018-05-01 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、通信板块17年收入增速居中，利润表现有所下滑 根据中信一级行业分类，我们对通信板块124家上市公司进行统计，考虑到信威集团、中国联通和中兴通讯三家公司对行业影响较大，为了更准确反映行业状况，我们对三家公司予以剔除后，通信板块上市公司2017年度合计实现营收4271亿元，同比增长20%，增速居中信28个一级板块第11位，板块整体增速处于各行业增速中位。与17年前三季度排名13位相比，17年全年板块排名小幅提升，表明17年Q4通信板块收入相对增长势头较好。 图1：2017年度一级行业（中信）板块收入增速对比（单位：%） -10%0%10%20%30%40%50% 资料来源：Wind 净利润方面，通信板块2017年度实现归属母公司股东净利润共139亿元，同比减少11%，居中信28个一级行业第25位，增速低于计算机、电子，高于传媒板块，处于中信一级行业下游。 图2：2017年度一级行业（中信）板块归母净利润增速对比（单位：%） -100%0%100%200%300%400%500%600%700%800% 资料来源：Wind 2018-05-01 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 纵向来看，通信板块17年整体营收增速较16年营收增提高5个百分点，高于同期上证A股整体收入增速，但低于创业板收入增速。净利润方面，通信板块17年净利润近几年首次出现下滑，下滑幅度达到11%，显示出受运营商资本开支近年来持续下滑影响，通信行业整体承压较大。 图3：2012~2017年上证A股、创业板和通信板块（剔除联通、中兴和信威）收入增速（单位：%） 图4：2012~2017年上证A股、创业板和通信板块（剔除联通、中兴和信威）归母净利润增速（单位：%） -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2012201320142015201620172018Q1创业板上证A股CS通信（扣除联通、中兴、信威） -20%-10%0%10%20%30%40%2012201320142015201620172018Q1创业板上证A股CS通信（扣除联通、中兴、信威） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 从季度表现看，通信板块18年Q1营收987亿元，同比增长18%，高于去年同期15%的增速；归母净利润38.09亿元，同比增长28%，高于17年同期22%的增速。从环比数据来看，18年Q1营收环比17年Q4下降25%，但归母净利润环比17年Q4实现扭亏。 图5：2016Q1~2018Q1通信板块（剔除联通、中兴和信威）单季收入（单位：亿元）及增速 图6：2016Q1~2018Q1通信板块（剔除联通、中兴和信威）单季归母净利润（单位：亿元）及增速 8401,0381,0571,31198715%29%27%22%18%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001000120014002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1营业收入同比增速 29.7559.0147.28-1.8238.0922%54%16%-105%28%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%(10)0102030405060702017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1归母净利润同比增速 资料来源：Wind 资料来源：Wind 从通信板块上市公司收入增速水平来看，2017年通信板块中营收增速大于30%的公司占比为22%，相比去年同期该区间内27%的占比有所降低，但营收出现负增长的比例由去年同期26%下降到21%。 2018-05-01 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图7：2016年通信板块上市公司营收增速区间比例 图8：2017年通信板块上市公司净利润增速区间比例 大于100%, 5%大于50%小于100%, 10%大于30%小于50%, 12%大于0小于30%, 47%小于0, 26% 大于100%, 3%大于50%小于100%, 7%大于30%小于50%, 12%大于0小于30%, 57%小于0, 21% 资料来源：Wind 资料来源：Wind 从净利润变动区间来看，2017年通信行业净利润增速大于30%的公司数量占比达到29%，低于2016年同期40%的占比；净利润出现负增长的公司占比由2016年同期31%增至41%。 图9：2016年通信板块上市公司净利润增速区间比例 图10：2017年通信板块上市公司净利润增速区间比例 大于100%, 17%大于50%小于100%, 16%大于30%小于50%, 7%大于0小于30%, 30%小于0, 31% 大于100%, 13%大于50%小于100%, 7%大于30%小于50%, 9%大于0小于30%, 30%小于0, 41% 资料来源：Wind 资料来源：Wind 总体从2017年年报来看，通信行业上市公司整体营收表现相对平稳，但整体盈利能力有所减弱。从公司表现来看，业绩表现出色公司的数量占比也有所降低，同时净利润呈现负增长的公司占比也进一步提升，反映出在近年来运营商整体资本开支下滑的大背景下，通信行业上市公司2017年业绩持续承压。但展望后续，随着三大运营商2018年资本开支出炉，2018年整体资本开支降幅为5.7%，相比2017年13%的降幅已有所收窄，资本开支已出现