2021Q3货政例会点评：央行货币政策例会的三点边际变化

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■事件：9月27日央行官网公布了中国人民银行货币政策委员会2021年第三季度例会的主要内容。本次会议有哪些边际变化值得关注？本文将对会议的三个要点进行解读，供投资者参考。 ■宽信用概率不高，强调信用结构调整。货币政策仍然坚持高质量发展、跨周期调节的基调，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，宽信用的概率不高。会议强调信用结构调整，支持制造业、民营企业、小微企业和个体户。会议特别提到“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”，按揭贷款发放进度或有加快，但宽信用概率不高，放松房企融资监管概率不高。 ■货币政策中期内料维持宽松，有序推动碳减排支持工具落地生效。会议对当前经济形势仍不乐观，央行仍需降低实际贷款利率，货币政策中期内料维持宽松。二季度货币政策例会提出“研究设立碳减排支持工具”，而本次会议提出“有序推动碳减排支持工具落地生效”。央行仍需降低企业融资成本，而碳减排支持工具符合信用结构调整的政策诉求，后续仍然存在碳减排领域新设金融工具结构性降息的可能性。 ■统筹金融支持实体经济与防风险，资金曲线或维持偏平。会议“坚持把服务实体放在更加突出的位臵”，统筹金融支持实体经济与防风险，资金利率明显下行概率不高。央行仍需降低实际贷款利率，存单利率料维持低位，考虑到当前存单与资金利率差值已经压缩至历史低位，资金中枢上行概率也很低。在央行既要降低实体融资成本又要防止金融市场过度加杠杆的双重述求下，预计资金利率将围绕政策利率平稳运行。同时，会议强调“灵活精准实施货币政策，加强与财政、产业、监管政策之间的协调”，近期恒大事件等引发系统性金融风险概率很低，经济失速概率不大。 ■总的来说，经济承压而失速风险不大，信用政策更加强调结构调整，宽信用概率不高，央行仍需降低实际贷款利率，因此货币政策中期内料维持宽松，主导债市的基本逻辑没有逆转。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等 Table_Tit le 2021年09月28日 央行货币政策例会的三点边际变化——2021Q3货政例会点评 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 黄海澜 分析师 SAC执业证书编号：S1450521020001 huanghl@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 社融或降至10.2%，PPICPI裂口继续走阔——9月经济金融数据展望 2021-09-26 恒大往事：盘点五个关键节点 2021-09-25 地产通鉴：政策纪（1980-2021年） 2021-09-24 恒大不是雷曼！不宜误伤健康房企 2021-09-23 9月超储率或在0.8-0.9%附近，10月资金面压力预计不大 2021-09-21 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 宽信用概率不高，强调信用结构调整 ........................................................................... 3 2. 货币政策中期内料维持宽松，有序推动碳减排支持工具落地生效................................. 3 3. 统筹金融支持实体经济与防风险，资金曲线或维持偏平............................................... 3 图表目录 图1：2021年三季度和二季度货币政策委员会例会对比 ......................................................... 4 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 事件：9月27日央行官网公布了中国人民银行货币政策委员会2021年第三季度例会的主要内容。本次会议有哪些边际变化值得关注？本文将对会议的三个要点进行解读，供投资者参考。 1. 宽信用概率不高，强调信用结构调整 货币政策仍然坚持高质量发展、跨周期调节的基调，“搞好跨周期政策设计，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持经济高质量发展”，会议再次强调“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”，因此宽信用的概率不高。 本次会议强调信用结构调整。会议提出支持增加小微企业和个体工商户贷款，引导金融机构增加制造业中长期贷款，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应。会议特别提到了“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”，因此按揭贷款发放进度可能有所加快，但在坚持高质量发展，保持宏观杠杆率基本稳定的政策导向之下，宽信用概率不高，放松房地产企业融资监管概率不高。 2. 货币政策中期内料维持宽松，有序推动碳减排支持工具落地生效 会议对当前经济形势仍然不乐观，降成本诉求下货币政策中期内料维持宽松。会议提出“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”，强调“推动实际贷款利率进一步降低”，央行仍需继续降低企业融资成本，因此在中期内货币政策预计维持宽松。 从货币政策落地方式来看，碳减排支持工具有望落地生效。二季度货币政策委员会例会提出“研究设立碳减排支持工具”，而本次会议提出“有序推动碳减排支持工具落地生效，以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系”，碳减排支持工具有望落地生效。央行仍需继续降低企业融资成本，而碳减排支持工具具备产业结构性调控特征，符合信用结构调整的政策诉求，因此后续仍然存在碳减排领域新设金融工具结构性降息的可能性。 3. 统筹金融支持实体经济与防风险，资金曲线或维持偏平 会议特别强调“坚持把服务实体放在更加突出的位臵”，统筹金融支持实体经济与防风险，因此资金利率明显下行的可能性不大。但同时央行仍需要“推动实际贷款利率进一步降低”，存单利率预计维持低位，考虑到当前存单利率与资金利率的差值已经被压缩至历史低位，资金中枢持续上行的概率也很低。在央行既要降低实体融资成本又要防止金融市场过度加杠杆的双重述求下，预计资金利率将围绕政策利率平稳运行。 同时，央行强调“灵活精准实施货币政策，加强与财政、产业、监管政策之间的协调”。近期恒大事件等引发系统性金融风险的概率很低，考虑到监管层自“包商事件”以来对风险企业积累了丰富的处臵经验，货币政策保持灵活精准，且加强政策协调，近期信用事件引发经济失速的概率不大。 总的来说，经济承压而失速风险不大，信用政策更加强调结构调整，宽信用概率不高，央行仍需降低实际贷款利率，因此货币政策中期内料维持宽松，主导债市的基本逻辑没有逆转。 4 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：2021年三季度和二季度货币政策委员会例会对比 资料来源：央行，安信证券研究中心 2021年三季度例会2021年二季度例会经济形势当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。当前我国经济运行稳中加固、稳中向好，但国内外环境依然复杂严峻。政策基调要加强国内外经济形势边际变化的研判分析，加强国际宏观经济政策协调，防范外部冲击，集中精力办好自己的事，搞好跨周期政策设计，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持经济高质量发展。坚持稳中求进工作总基调，稳字当头，完整、准确、全面贯彻新发展理念，深化供给侧结构性改革，加快构建新发展格局，坚持扩大内需战略，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，灵活精准实施货币政策，加强与财政、产业、监管政策之间的协调，统筹金融支持实体经济与防风险，保持经济运行在合理区间，推动经济高质量发展。要加强国内外经济形势的研判分析，加强国际宏观经济政策协调，防范外部冲击，集中精力办好自己的事，搞好跨周期政策设计，支持经济高质量发展。坚持稳中求进工作总基调，稳字当头，立足新发展阶段，贯彻新发展理念，构建新发展格局，以推动高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，坚持扩大内需战略，巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，灵活精准实施货币政策，处理好恢复经济与防范风险的关系，保持经济运行在合理区间，推动经济在恢复中达到更高水平均衡。货币政策稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。坚持把服务实体经济放到更加突出的位置，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好政策时度效，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。结构性货币政策工具进一步发挥好再贷款、再贴现和直达实体经济货币政策工具等措施的牵引带动作用，用好新增3000亿元支小再贷款额度，支持增加小微企业和个体工商户贷款，落实好普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划延期工作，综合施策支持区域协调发展。进一步发挥好再贷款、再贴现和直达实体经济货币政策工具等措施的牵引带动作用，落实好普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划延期工作，综合施策支持区域协调发展，加大力度支持普惠金融，引导金融机构加大对科技创新、小微企业和绿色发展等领域的支持。金融供给侧改革深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，增强金融市场的活力和韧性，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系。支持银行补充资本，提高服务实体经济和防范金融风险的能力。深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，增强金融市场的活力和韧性，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系。利率市场化健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，优化存款利率监管，继续释放贷款市场报价利率改革潜力，推动实际贷款利率进一步降低。健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，优化存款利率监管，调整存款利率自律上限确定方式，继续释放贷款市场报价利率改革潜力，推动实际贷款利率进一步降低。汇率市场化深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，加强预期管理，把握好内部均衡和外部均衡的平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，加强预期管理，促进内外平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。支持实体经济构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持创新体系，引导金融机构增加制造业中长期贷款，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应，有序推动碳减排支持工具落地生效，以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系。构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持创新体系，引导金融机构增加制造业中长期贷款，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应，研究设立碳减排支持工具，以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系。房地产维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益。-金融对外开放推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。 5 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  分析师声明 池光胜、黄海澜声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告