高库存叠加弱消费，沪铅低位震荡

10012014016018014019024029020/0820/1121/0221/05中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数 2021-09-26 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属研究团队 研究员 沈照明 021-80401745 shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 中信期货研究|有色金属2021年四季度报告（铅） 告 高库存叠加弱消费，沪铅低位震荡 摘要： 三季度跌跌不休，预计四季度铅价仍将低位波动。核心逻辑在于： 其一，三季度铅矿供应呈现小幅收紧态势，国内铅矿加工费持续处于低位，预计四季度铅矿供应仍将小幅收缩； 其二，河南、云南、湖南等地区限电限产影响略超预期，以及湖南、安徽等地区的部分企业出现了检修的情况，原生铅四季度开工率受到较大扰动； 其三，今年再生铅新扩建产能释放，铅锭供应猛增，三季度再生铅对原生铅贴水幅度较高，快速挤压原生铅市场消费，四季度随着再生铅企业亏损，将对再生铅开工率形成一定的限制，导致再生铅开工的回升空间或有所受限； 其四，产业变革下，电动自行车产销弱势格局难改。另外三季度汽车电池新增需求、汽车电池和电动自行车电池的置换需求并未季节性抬升，严重拖累消费，同时在锂电池替代效应不断增强的背景下，四季度国内铅酸蓄电池的消费或继续承压； 其五，三季度国内铅锭库存抬升至历史新高，今年铅市场下游总体呈现旺季不旺的特征。叠加原生铅和再生铅的供给在增加，国内铅供需格局持续走弱。国内现货相较期货呈现小幅贴水，持货商持仓意愿较高。配合上期所交割库存扩容，国内铅锭库存包括上期所仓单库存不断攀升。展望四季度，随着铅锭下游消费进入淡季，预计弱消费背景下国内高库存的格局还将持续 操作建议：（1）铅以逢高沽空为主；（2）跨品种套利中可选择铅作为空头配置 风险因素：（1）铅消费明显回暖；（2）铅供应端大幅收缩 三季度铅价一路下行，短期来看沪铅期价仍有高库存压力，且消费淡季来临库存预计也将延续累积，不过再生铅亏损严重，在一定程度上也将支撑铅价。预计铅价难破弱势格局，四季度预计在13800-15500元/吨的区间波动态势为主。铅价暂时触碰区间下沿，操作风险加大。建议趋势性操作把握逢高反弹沽空机会为主，产业链企业适当关注卖出套保机会。 报告要点 中信期货有色金属2021四季度策略报告（铅） 2 / 14 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、三季度铅市场回顾：内弱外强，沪铅低位波动 ............................................................................................... 4 二、下半年铅市场观点和核心逻辑........................................................................................................................... 4 三、Q3铅矿供应小幅收紧，Q4铅矿仍延续偏紧态势 ............................................................................................. 5 四、国内原生铅开工率受扰动，Q3产出居五年高位 .............................................................................................. 6 五、Q3再生铅持续负利润，Q4再生铅产量或大幅下滑 ......................................................................................... 7 六、新能源带动锂电池渗透率，铅消费前景难改观 ............................................................................................... 8 6.1 旺季消费不旺，终端消费较为疲弱 ................................................................................................................... 8 6.2 锂电池需求替代影响，铅蓄电池需求逐渐下滑 ............................................................................................. 10 七、国内铅锭库存屡创新高，LME铅库存压力较小 .............................................................................................. 12 免责声明 .................................................................................................................................................................... 14 中信期货有色金属2021四季度策略报告（铅） 3 / 14 图表目录 图表 1：三季度铅价走势较为疲弱 .................................................................................................................... 4 图表 2：沪铅表现明显弱于板块........................................................................................................................ 4 图表 3：全球铅矿产出恢复节奏低于预期 ........................................................................................................ 6 图表 4：Q3铅矿加工费持续下行 ....................................................................................................................... 6 图表 5：1-7月铅矿进口量同比增幅下降 ......................................................................................................... 6 图表 6：国内炼厂铅矿库存水平走高 ................................................................................................................ 6 图表 7：三季度国内原生铅产出基本持平 ........................................................................................................ 7 图表 8：2021年国内原生铅产出将增加 ........................................................................................................... 7 图表 9：国内原生铅周度开工率........................................................................................................................ 7 图表 10：Q3白银价格高位下行......................................................................................................................... 7 图表 11：Q3再生铅产量处于五年高位 ............................................................................................................. 8 图表 12：2021年国内再生铅产量将继续提升 ................................................................................................. 8 图表 13：Q3再生铅对原生铅的贴水幅度下降 ................................................................................................. 8 图表 14：Q3再生铅冶炼处于负利润 ................................................................................................................. 8 图表 15：2021年铅蓄电池增速预计放缓 ......................................................................................................... 9 图表 16：铅蓄电池三季度开工率并不高 .......................................................................................................... 9 图表 22：电池企业成品高库存态势延续 .......................................................................................................