回购彰显信心，消费品线上线下稳步推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年09月23日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （ 维持） 当前价： 83.09元 稳健医疗（300888） 纺 织服装 目标价： ——元（6个月） 回购彰显信心，消费品线上线下稳步推进 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：赵兰亭 电话：023-67511807 邮箱：zhlt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.26 流通A股(亿股) 1.36 52周内股价区间(元) 77.25-209.31 总市值(亿元) 361.84 总资产(亿元) 131.13 每股净资产(元) 24.66 相关研究 [Table_Report] 1. 稳健医疗（300888）：医疗耗材进一步常态化，消费品渠道有序扩张 (2021-08-23) 2. 稳健医疗（300888）：盈利能力稳定，渠道协同发力 (2021-04-30) 3. 稳健医疗（300888）：医用耗材渠道拓宽，全棉品牌电商表现亮眼 (2021-04-21) 4. 稳健医疗（300888）：股权激励推出，彰显中长期发展信心 (2020-11-30) 5. 稳健医疗（300888）：医疗业务超预期，品牌力持续提升 (2020-10-29) [Table_Summary]  事件：1）公司拟以不超过116元/股的价格回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划，拟回购股份的金额3亿-5亿元，回购数量258.6万股-431万股，占公司总股本比例0.6%-1%。2）持有股份数量占公司总股本比例为5.01%的股东厦门乐源投资合伙企业（有限合伙）计划在9月22日起三个交易日后的三个月内以大宗交易方式减持公司股份20万股（占公司总股本比例约为0.05%）。  员工持股平台少量减持，回购彰显中长期发展信心。本次减持的厦门乐源投资系公司员工持股平台，股份来源为IPO上市前取得的股份。除此之外，公司董事、监事、高级管理人员，控股股东、实际控制人及其一致行动人、持股5%以上股东及其一致行动人在回购期间及未来6个月暂无其他明确的增减持计划，总体来看减持规模较小。本次回购有利于保护投资者权益，股份主要用于后续股权激励或员工持股计划，兼顾了公司及员工利益，有利于巩固公司人才队伍建设，增强核心管理团队凝聚力，促进公司长期持续健康发展，彰显公司对中长期业务发展的信心。  消费品线上线下稳步推进，品牌推广投放力度加大。三季度公司稳步推进线下拓店，同时集中进行电商渠道的营销投放及品牌推广，借助公司成立30周年契机，周年庆促销活动整体表现亮眼。2021年公司818购物节电商全平台销售额同比+544%；9月周年庆活动3天内销售达成率达到106%，销售额同比+111%，其中家清类目、居家布艺、床上用品、贴身衣物等品类销售额均表现出成倍增长。预计Q4在双11、双12等购物节拉动下电商渠道有望保持较快增长。  医用耗材价格恢复常态，外销业务短期受高海运费影响，订单交付有延迟。20年Q3海外疫情高发，防疫物资供不应求导致价格高位，公司防疫物资外销收入及毛利率基数较高。21年Q3海外仍有散点疫情复发，公司积极协调出口货柜，弥补部分订单交付延迟的影响。但由于全球防疫物资产能充足，价格回落，预计医疗耗材毛利率进一步回归常态化。  盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为3.87元、4.69元、5.78元，对应PE分别为21倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。  风险提示：新业务开拓不及预期的风险；线下渠道扩张不及预期的风险；海外业务销售波动较大的风险；汇率波动较大的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 12533.95 10008.00 12207.72 14594.85 增长率 173.99% -20.15% 21.98% 19.55% 归属母公司净利润（百万元） 3810.41 1650.22 1999.79 2463.21 增长率 597.50% -56.69% 21.18% 23.17% 每股收益EPS（元） 8.93 3.87 4.69 5.78 净资产收益率ROE 36.52% 14.20% 14.93% 15.82% PE 9 21 18 14 PB 3.39 3.05 2.64 2.27 数据来源：Wind，西南证券 -36%-15%7%28%49%71%20/920/1121/121/321/521/721/9稳健医疗 沪深300 61094 公 司动态跟踪报告 / 稳 健医疗（300888） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 12533.95 10008.00 12207.72 14594.85 净利润 3822.55 1654.27 2004.92 2469.69 营业成本 5070.42 5125.13 6304.96 7680.37 折旧与摊销 257.74 174.93 197.39 222.27 营业税金及附加 116.57 93.28 112.33 100.70 财务费用 218.64 82.10 118.62 151.77 销售费用 1575.16 1851.48 2221.81 2597.88 资产减值损失 -240.19 -20.00 -20.00 -20.00 管理费用 436.97 920.74 1098.70 1167.59 经营营运资本变动 628.75 -826.22 -286.90 -297.95 财务费用 218.64 82.10 118.62 151.77 其他 79.99 -48.11 28.15 21.44 资产减值损失 -240.19 -20.00 -20.00 -20.00 经 营活动现金流净额 4767.50 1016.97 2042.18 2547.22 投资收益 21.59 2.00 3.00 4.00 资本支出 -187.90 -600.00 -550.00 -500.00 公允价值变动损益 11.18 0.00 0.00 0.00 其他 -4242.03 2.00 3.00 4.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -4429.94 -598.00 -547.00 -496.00 营业利润 4531.74 1957.27 2374.32 2920.53 短期借款 30.07 -150.07 0.00 0.00 其他非经营损益 -29.28 -14.97 -17.80 -18.77 长期借款 -134.21 0.00 0.00 0.00 利润总额 4502.46 1942.31 2356.52 2901.77 股权融资 3582.80 0.00 0.00 0.00 所得税 679.91 288.04 351.60 432.07 支付股利 -98.50 -472.12 -229.26 -281.60 净利润 3822.55 1654.27 2004.92 2469.69 其他 -32.08 -80.99 -118.62 -151.77 少数股东损益 12.14 4.05 5.13 6.48 筹 资活动现金流净额 3348.08 -703.18 -347.88 -433.37 归属母公司股东净利润 3810.41 1650.22 1999.79 2463.21 现金流量净额 3690.56 -284.22 1147.30 1617.84 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 4162.54 3878.32 5025.62 6643.46 成长能力 应收和预付款项 1426.52 1596.54 1964.15 2335.75 销售收入增长率 173.99% -20.15% 21.98% 19.55% 存货 1216.49 1763.13 2087.39 2496.13 营业利润增长率 606.13% -56.81% 21.31% 23.01% 其他流动资产 4184.55 4240.65 4246.68 4260.26 净利润增长率 598.57% -56.72% 21.20% 23.18% 长期股权投资 13.42 13.42 13.42 13.42 EBITDA 增长率 523.62% -55.79% 21.50% 22.46% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1462.13 1925.35 2316.10 2631.97 毛利率 59.55% 48.79% 48.35% 47.38% 无形资产和开发支出 208.33 182.32 156.31 130.30 三费率 17.80% 28.52% 28.17% 26.84% 其他非流动资产 328.27 316.14 304.01 291.87 净利率 30.50% 16.53% 16.42% 16.92% 资产总计 13002.25 13915.87 16113.68 18803.18 ROE 36.52% 14.20% 14.93% 15.82% 短期借款 150.07 0.00 0.00 0.00 ROA 29.40% 11.89% 12.44% 13.13% 应付和预收款项 1370.33 1803.24 2137.93 2540.13 ROIC 100.42% 36.20% 36.86% 38.58% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 39.96% 22.13% 22.04% 22.57% 其他负债 1013.46 460.98 548.44 647.65 营运能力 负债合计 2533.86 2264.23 2686.37 3187.79 总资产周转率 1.43 0.74 0.81 0.84 股本 426.49 426.49 426.49 426.49 固定资产周转率 9.37 6.70 7.18 7.59 资本公积 4481.71 4481.71 4481.71 4481.71 应收账款周转率 19.88 11.78 13.03 13.20 留存收益 5546.84 6724.94 8495.46 10677.07 存货周转率 4.27 3.19 3.13 3.22 归属母公司股东权益 10453.93 11633.14 13403.67 15585.27 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 104.36% — — — 少数股东权益 14.46 18.51 23.64 30.12 资本结构 股东权益合计 10468.39 11651.65 13427.30 15615.39 资产负债率 19.49% 16.27% 16.67% 16.95% 负债和股东权益合计 13002.25 13915.87 16113.68 18803.18 带息债务/总负债 5.92% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 4.53 5.32 5.17 5.11 业绩和估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 速动比率 4.03 4.50 4.