匠人之心，创造智能家居无限可能

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 匠心家居(301061.SZ) 2021年09月22日 买入（首次） 所属行业：轻工制造/家用轻工 当前价格(元)：68.63 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 研究助理 毕先磊 邮箱：bixl＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -0.74 -0.74 -0.74 相对涨幅(%) -1.84 5.52 4.53 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 匠心家居（301061.SZ）：匠人之心，创造智能家居无限可能 投资要点  匠心家居：智能电动沙发、电动床研发设计龙头，销售半径覆盖全球。公司主要从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产和销售服务，技术壁垒深厚。公司已形成全球销售格局，拥有MotoMotion等国际知名自主品牌，并与Ashley Furniture等国际知名家居品牌达成长期稳定合作，公司亦全面开拓国内销售市场。公司业绩增速迅猛，营业收入从2017年的8.96亿元增长至2020年的13.18亿元，三年CAGR达13.75%；归属于母公司净利润从2017年的1.04亿元增长至2020年的2.06亿元，三年CAGR达25.55%。2021H1公司盈利数据表现靓丽，实现营收9.82亿元，同比增长114.54%，归母净利润1.50亿元，同比增长71.35%。  智能电动沙发、电动床千亿蓝海赛道，将迎红利兑现期。美国功能沙发规模增速稳健，市场份额高度集中，根据Euromonitor数据，从2016年的59亿美元达到2019年的72.85亿美元，CAGR达7.28%。预测2024年规模将达到90.94亿美元；全球智能电动床市场增速迅猛，根据Statista数据，全球智能电动床市场规模2018年的19亿美元增长到2021年的43亿美元，CAGR达 31.29%。伴随消费者对智能家居的需求精细化，消费者教育不断完善，以及家居替换、改善诉求，行业将迎大规模需求放量。  供应链内部垂直一体化，深度绑定高成长性客户。1）研发技术护城河深厚，由于智能家居高度依赖核心零配件的技术参数及设计工艺，公司自主研发机构件、电机、电控装置等核心配件，形成内部核心供应链体系的开发闭环，缩短产品开发周期快速响应市场需求。公司20年研发费用率5.41%，新一代技术储备充足，专利群完善，截止20年共拥有境内外专利165项，其中8项为发明专利。2）优质客户深度绑定，公司为下游家居企业核心供应商，20年前5大客户贡献营收8.91亿元，占比67.59%。其中，第一大客户Ashley Furniture与公司自15年开展合作，粘性强，20年贡献营收4.05亿元，17-20年收入CAGR24.04%，20年收入占比30.75%。美国功能沙发受居家办公潮影响，景气度旺盛，行业持续扩容，根据欧睿数据，Ashley Furniture 18年美国功能沙发市占率达10.6%排名第三，在马太效应下，头部品牌优势愈加明显，享受需求端放量红利，带动公司订单数增加。3）产能全球布局灵活应对关税影响，公司于常州、越南布局两大生产基地，形成中越协同供应网络，有效降低关税成本，保障供应链稳定，预计募投项目投产后将新增45万张智能电动沙发产能，28万套智能电动床产能，以及35万张床垫产能。  盈利预测及投资建议：我们预计公司2021~2023年营业总收入分别为16.01、18.69、22.27亿元，同比增长21.47%、16.75%、19.12%，2021~2023年归母净利润分别为2.52、2.92、3.45亿元，同比增长22.58%、15.83%、18.02%，对应21-23年PE分别为21.79X、18.81X、15.94X。考虑到公司技术壁垒深厚，优质客户粘性强，下游需求旺盛，费用率管控良好，伴随未来产能逐步投放，公司未来有望延续业绩高速增长趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：全球新冠疫情反复风险；原材料价格大幅波动风险。 -26%-17%-9%0%9%17%26%34%2020-092021-012021-052021-09匠心家居沪深300 公司首次覆盖 匠心家居（301601.S Z） 2 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 80.00 流通A股(百万股)： 20.00 52周内股价区间(元)： 72.15-86.15 总市值(百万元)： 5,772.00 总资产(百万元)： 1,691.99 每股净资产(元)： 12.45 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,175 1,318 1,601 1,869 2,227 (+/-)YOY(%) 7.1% 12.2% 21.5% 16.7% 19.1% 净利润(百万元) 113 206 252 292 345 (+/-)YOY(%) -17.9% 82.0% 22.6% 15.8% 18.0% 全面摊薄EPS(元) 1.92 3.43 3.15 3.65 4.31 毛利率(%) 32.5% 35.4% 36.2% 36.5% 36.7% 净资产收益率(%) 17.2% 24.1% 22.4% 20.6% 19.6% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 匠心家居（301601.S Z） 3 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 匠心家居：智能家居ODM龙头，全球布局，技术领先 ........................................... 6 1.1. 匠心家居：深耕国际市场，创新水平领先，客户稳定优质................................ 6 1.2. 股权结构集中，管理层稳定 ........................................................................... 7 1.3. 业绩：整体营收高速增长，净利润上升迅速.................................................... 8 1.4. 盈利能力：毛利率大幅提升，净利率带动ROE上涨 ....................................... 9 2. 行业驱动：千亿蓝海赛道，将迎红利兑现期 ......................................................... 10 2.1. 传统工艺与新技术融合，产品功能创新升级.................................................. 10 2.2. 智能家居行业发展迅速，功能沙发、智能电动床发展突出.............................. 11 2.3. 行业产品智能化程度提高，消费者需求精细化 .............................................. 12 3. 公司驱动：供应链内部垂直一体化，深度绑定高成长客户 ..................................... 13 3.1. 产品持续迭代扩品类，持续构建增长新曲线.................................................. 13 3.2. 深度绑定优质国际客户，充分受益下游订单放量 ........................................... 15 3.3. 研发技术壁垒深厚，核心配件内部垂直一体化整合........................................ 17 3.4. 原材料成本虽有波动，高半成品自制率有效降本 ........................................... 18 3.5. 产能全球布局，灵活应对关税影响 ............................................................... 19 4. 盈利预测及投资建议........................................................................................... 20 4.1. 盈利预测.................................................................................................... 20 4.2. 投资建议.................................................................................................... 20 5. 风险提示 ........................................................................................................... 21 公司首次覆盖 匠心家居（301601.S Z） 4 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：匠心家居发展历程 ........................................................................................... 6 图2：匠心家居产品矩阵丰富 .................................................................................... 7 图3：公司股权结构集中，管理层稳定(截至2021年9