建筑装饰行业周报：聚焦能耗“双控”背景下碳中和与电力工程投资机会

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2021年09月21日 建筑装饰 聚焦能耗“双控”背景下碳中和与电力工程投资机会 【本周核心观点】1-8月基建与地产投资增速回落、制造业投资继续修复，展望四季度，预计地产在调控中持续承压，制造业投资在节能减排压力下修复力度可能减弱，经济下行压力增大背景下，基建加力预期提升。上周发改委发文加强能耗“双控”，化工、钢铁、建材、有色等行业节能减排压力加大，促相关企业技改、臵换需求提升，重点推荐水泥工业节能排龙头中材国际（PE13X），关注冶金工业节能减排龙头中钢国际（PE17X）。整县分布式光伏试点名单正式发布，装机/市场空间有望分别达135GW/5138亿元，行业加速成长在即，持续推荐分布式光伏与储能领域已有布局的配网EPCO成长龙头苏文电能（22 PE19X），重点关注龙元建设（协同现有政府、企业资源，积极探索分布式光伏领域）、光伏屋面已有较多技术储备的钢构EPC龙头精工钢构（22PE10X）。当前建筑央企整体估值修复仍有空间，继续推荐与关注专业工程央企中国化学（PE16X，布局化工新材料，“技术+实业”二次曲线加速重估）、中国电建（PE14X，电力工程龙头，新能源电力运营潜力大，受益抽水蓄能发展）、中国中冶（PE11X，海外镍钴等矿产资源丰富）、中国交建（PE7.2X，海上风电安装龙头）、中国中铁（PE5.2X，铜钴矿价值待重估）。 1-8月固投平稳，基建、地产回落，制造业延续修复。1-8月全国固定资产投资同比增长8.9%（较2019年同期增长8.2%），两年复合增速4.2%，与1-7月两年复合增速持平，从两年复合增速看基建与地产投资平稳回落，制造业投资继续修复。具体来看：1）基建：1-8月基建投资不含电力口径/全口径分别同比增长2.9%/2.6%（较2019年同期分别增长2.6%/4.7%），两年复合增速分别为1.3%/2.3%，较1-7月两年复合增速分别-0.5/-0.4个pct，基建仍呈平稳回落趋势。今年截至目前专项债发行剩余额度仍然较高（截至目前合计发行新增专项债2.2万亿，今年还剩1.5万亿额度待发），后续Q4随着专项债加快发行与使用，有望对基建投资形成一定支撑。2）房地产：1-8月全国房地产开发投资同比增长10.9%（较2019年同期增长15.9%），两年复合增速7.7%，较1-7月两年复合增速回落0.2个pct，在地产融资收紧环境下投资增速持续回落；商品房销售面积同比增长15.9%（较2019年同期增长12.1%），两年复合增速5.9%，较1-7月两年复合增速回落1.1个pct；销售额同比增长22.8%（较2019年同期增长24.8%），两年复合增速11.7%，较1-7月两年复合增速回落1.4个pct，销售放缓预计主要因多地限购限售政策升级、居民按揭贷款投放额有所收紧所致；房屋新开工面积同比下降3.2%（较2019年同期下降6.6%），两年复合增速-3.4%，较1-7月两年复合增速-0.7个pct，当前地产调控较严持续影响房企新开工意愿；房屋竣工面积同比增长26.0%（较2019年同期增长12.3%），两年复合增速6.0%，较1-7月两年复合增速+0.2个pct，竣工继续加速，预计随着2018-2019年新开工小高峰向竣工持续转化，今年竣工增速有望逐步回升。我们预计Q4地产销售可能继续低迷，地产投资也将温和回落，但年内竣工增速有望继续回升。3）制造业：1-8月制造业投资同比增长15.7%（较2019年同期增长6.3%），两年复合增速3.1%，较1-7月两年复合增速+0.5个pct，维持恢复趋势，但随着制造业节能减排持续推进，可能影响后续制造企业投资加码意愿。展望四季度，预计地产投资在调控中继续承压，制造业投资修复力度可能边际放缓，经济下行压力持续增大背景下，基建加力预期提升。 政策坚定遏制“两高”项目，重视建筑碳中和趋势下产业链投资机会。上周发改委发布《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，提出要合理设臵国家和地方能耗双控指标，坚决管控高耗能高排放项目，对不符合要求的“两高”项目，各地区要严把节能审查、环评审批等准入关，金融机构不得提供信贷支持；严格实施节能审查制度。据8月17日发改委印发的《2021年上 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680518010002 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 相关研究 1、《建筑装饰：看好电力工程与运维，低估值修复仍有空间》2021-09-12 2、《建筑装饰：低估值修复仍有空间，分布式光伏带来新机》2021-09-05 3、《建筑装饰：央企国企引领上半年业绩增长，化学工程与钢结构维持高景气》2021-09-04 -32%-16%0%16%32%2020-092021-012021-052021-09建筑装饰 沪深300 2021年09月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，上半年青海、宁夏、江苏等9个省（区）能耗强度同比不降反升，10个省份能耗强度降低率未达到进度要求，全国节能形势十分严峻。当前各地针对能耗管控的力度也在不断加大，陆续出台限电、有序用电政策，如耗电大省江苏省部分地区已实行限电（时间暂定15天），隆众资讯数据显示目前江苏37条水泥熟料窑已停产14条。同时上周生态环境部发布《重点区域2021-2022年秋冬季大气污染综合治理攻坚方案（征求意见稿）》，亦提出要坚决遏制“两高”项目盲目发展，以石化、化工、煤化工、焦化、钢铁、建材、有色、煤电等行业为重点，全面梳理排查拟建、在建和存量“两高”项目，不符合要求的“两高”项目要坚决整改。上述两份文件均对不符合要求的“两高”项目采取强力遏制态度，3060双碳发展目标持续获政策大力推进，化工、钢铁、建材、有色等制造企业节能减排压力持续提升，同时也意味着生产企业对于能够实现节能减排的工厂技改、臵换需求将持续提升，重点推荐水泥工业碳减排龙头中材国际，关注冶金工业节能减排龙头中钢国际。 整县分布式光伏试点名单正式发布，行业加速成长在即。上周国家能源局公布整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点名单，全国共有676个县被列为整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点（约占全国县、区数量的1/4），从此前已披露的整县分布式光伏签约案例来看，单县建设规模约150-300MW，若保守按200MW/县测算，则整县分布式光伏试点总装机规模约135GW，若按单位造价3.8元/w计算，则市场规模有望达5138亿。部分县城（如甘肃高台县、永昌县、通渭县）要求在2021展开前期工作、年底前开工建设、争取在2022年底前建成并网，我们预计整县分布式光伏试点推进节奏可能较快，若未来3年内完成试点全部装机工作，则每年对应投资规模可超1700亿元。建议重点关注龙元建设（公司中报披露在梳理在手屋顶资源和实践经验后，内部已组织专门团队对接各类合作企业和政府，以开拓光伏领域业务，同时光伏领域的相关公司进行了合作交流，双方优势互补未来在BIPV领域深度合作），以及在光伏屋面已有较多技术储备的钢结构EPC龙头精工钢构。另一方面，在公布整县分布式光伏试点名单后，能源局要求各地电网企业要充分考虑分布式光伏大规模接入的需要，加强县（市、区）配电网建设改造，做好屋顶分布式光伏接网服务和调控运行管理，配网建设企业不仅有望显著受益于配网新建和存量改造需求提升，同时可主动挖掘业主分布式光伏+储能建设需求，开拓分布式光伏+储能建设新业务增长点，核心推荐分布式光伏与储能领域已有布局的配网EPCO成长龙头苏文电能。 央企估值修复仍有空间，当前持续看好。经历前期大涨后，上周建筑央企板块虽然股价有所调整，但我们认为当前建筑央企：1）估值仍然较低；2）订单与业绩保持较快增长、基本面稳健；3）专业工程央企新业务加快发展贡献增加，在新材料、新能源等板块带动下有望继续重估；4）经济下行压力增大，后续潜在政策宽松有望对板块估值形成持续催化。因此在目前市场资金较为宽裕环境下，建筑股估值持续修复具有合理性，目前仍有空间。首先看好具有转型升级或产业链延伸逻辑的专业工程龙头中国化学（化工新材料实业潜力大）、中国电建（电力工程龙头，新能源电力运营潜力大，受益抽水蓄能发展）、中国中冶（镍钴价格上涨后上半年公司资源业务盈利11亿元，同比大幅扭亏，同时随着有色行业节能减排压力增大，公司也会有更多机遇）。其次建议关注估值极低的基建龙头中国交建（海上风电安装龙头）、中国中铁（铜钴矿价值待重估）。 投资建议：能耗“双控”背景下，制造业节能减排压力加大，促相关企业技改、臵换需求提升，重点推荐水泥节能减排龙头中材国际，关注冶金节能减排龙头中钢国际。整县分布式光伏试点名单正式发布，行业加速成长在即，持续推荐苏文电能，重点关注龙元建设、精工钢构。当前央企板块整体估值修复仍有空间，重点推荐与关注专业工程央企中国化学、中国电建、中国中冶，以及估值极低的基建龙头中国交建、中国中铁。 风险提示：政策推动不及预期风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。 2021年09月21日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 600970.SH 中材国际 买入 0.65 1.00 1.11 1.22 19.9 12.9 11.7 10.6 300982.SZ 苏文电能 买入 1.69 2.41 3.40 4.76 38.1 26.8 19.0 13.5 600496.SH 精工钢构 买入 0.32 0.34 0.43 0.54 13.0 12.3 9.7 7.8 601117.SH 中国化学 买入 0.60 0.78 1.13 1.36 20.2 15.5 10.7 8.9 601669.SH 中国电建 -- 0.52 0.57 0.65 0.76 15.6 14.2 12.4 10.7 601618.SH 中国中冶 -- 0.38 0.45 0.52 0.60 13.5 11.4 9.9 8.6 601800.SH 中国交建 -- 1.00 1.24 1.41 1.62 8.9 7.2 6.3 5.5 601390.SH 中国中铁 买入 1.03 1.16 1.27 1.38 5.9 5.2 4.7 4.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所，中国电建、中国中冶、中国交建EPS数据取自Wind一致预期 2021年09月21日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 本周核心观点 ......................................................................................................................................................... 5 行业周度行情回顾...................................................................................