有色（铜铝）周报：有色结构牛被验证，伦铝创13年新高
研究咨询部 有色结构牛被验证，伦铝创13年新高 ——国信期货有色（铜铝）周报 货币政策面临调整，大类资产分化铜铝仍有有结构牛 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 2 美联储9月份宣布缩减购债规模似乎还为时过早，因此从宏观流动性边际变化来看，下半年宏资产价格全面牛市难以持续、商品分化有色结构性供需强劲是最重要判断之一，而在中美欧在双碳政策新能源领域产业军备竞赛已成全球产业大格局之下，有色新能源相关材料将呈现不同于其他品种的强势供需结构牛市，尤其是铜铝镍钴锂等品种供应增量有限、需求潜力向好、国内外库存极低背景下，其成长性和资源稀缺性或显著强于原油为首的能化和铁矿为首的钢铁，铜铝等新能源相关材料的估值已不可逆转地从传统领域向新材料转向，这对全球仍显宽松的资金具有提前下注豪赌未来的极强吸引力。 一句话来小结：大潮将退方知铜铝本色，系统性风险不爆，长牛大格局不改，冲击调整是节奏问题，抗跌韧性下逢低可买。 货币政策面临调整，大类资产分化铜铝仍有有结构牛 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 3 从有色品种未来趋势看，铜铝等金属的牛市长期趋势不改，近期金融市场风格切换频繁分化加剧背景下，以有色铜铝为代表的绿色能源相关材料整体异军突起，在全球不均衡复苏及新能源新基建预期带动下，有色金属在动荡时期的抗跌韧性和上涨弹性凸显，尤其是新能源新基建碳中和等热点概念持续发酵下有色材料维持偏强局面，全球极低库存和供应弹性偏紧的态势难因抛储而全面逆转，在国内外供应链的脆弱性推动产业补库背景下，在我们认为尚未构成全面宏观系统系风险的前提下，铜铝为首的有色金属价格仍然具有较强结构性支持，短期尝试重新冲击7万大关，而铝价突破21000元关口阻力打开上方空间，更下方冲击22000-23000元/吨附近，需警惕国内外敏感时间点的政策预期变化影响，建议相关产业强化生产利润套保操作，机构和投机者逢回调买入为主，注意控制仓位管控风险。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 5 21世纪没有稳定这回事。如果你想要稳定的身份、稳定的工作、稳定的价值观，那你就落伍了。 ——“简史三部曲”《人类简史》、《未来简史》与《今日简史》作者，历史学家尤瓦尔·赫拉利 数据来源：网络 2011-2020年至今，海外机构对比各类资产收益情况 2021下半年：黑天鹅预警疲劳 灰犀牛风险临近 要如何应对？ 反弹躺赢时代已中止，下半年投资要知天时地利扬长避短！ 点击添加相关标题文字 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 6 •经济波动周期因素（危机、萧条、复苏、高涨） •金融货币和财政政策因素（利率和汇率） •自然因素（气候地理和疾病自然灾害） •政治因素（大国博弈局势与地缘政治） •投机和心理因素 •基本面分析方法： 判断较长时期价格趋势 •技术面分析方法： 判断较短时期价格趋势 配图来自于网络 反弹躺赢时代已中止，下半年投资要知天时地利扬长避短！ 点击添加相关标题文字 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 7 配图来自于网络 研究咨询部 8 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铜：全球库存处于历史低位，累库较缓或将再度去库 数据来源：国信期货整理 美联储面临政治与经济的多重博弈，流动性不会迅速枯竭 研究咨询部 9 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 8月末刚刚结束的全年央行会议，主题为不平衡经济中的宏观经济政策，作为此次盛会上主角美联储主席鲍威尔鲍威尔仅仅以模棱两可的 “经济前景”为题发表一番安抚市场的讲话，相比于去年全球央行会议上的平均通胀目标制的重磅炸弹和2个月前美联储对收紧宽松政策的鹰派表态，此次鲍威尔既没有进一步强化更多购债缩减的暗示预期，仅仅重申若经济发展如预期，今年开始缩减购债规模可能是合适的。 展望未来，美联储尽管短期在鸽派和鹰派中摇摆，等听其言观其行来看，2021年末及2022年初收紧资产购买的预期渐明朗，全球流动性边际收紧脚步渐进，对全球资产价格形成边际压力，但节奏或仍有反复。 随着北半球秋冬季流感及新冠变异病毒叠加的危险期临近，全球经济复苏的影响仍待观察，鲍威尔暂时淡化对收紧信号既是对市场的安抚，也有其政治需要。作为金融监管机构，美联储的政治角色与其货币政策角色或许同等重要。一位优秀的美联储主席，需要经济政治平衡术，因为货币政策与财政政策不可能完全割裂。作为特朗普推举的美联储主席，在2022年第一个任期结束后是否连任美联储主席仍有质疑，但从财长耶伦背书和拜登政府倾向来看，鲍威尔艰难连任和美联储理事莱尔·布雷纳德升任（银行业）监管副主席的中性场景是目前最能被美国财届政界接受的选择，或将导致美联储在2022换届后政策或有变化。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 10 2021年以来，全球金融市场在新冠病毒与疫苗竞赛中继续走高，其中大类资产价格表现出色，根据德银追踪的38种非货币资产中有多数走高，但除了能化板块外的多数资产反弹幅度不及2020下半年。 在主要大宗商品资产中，2021以来价格走势最稳健的板块当属有色金属,尽管在中国强化调控及美联储暗示提前收紧宽松刺激政策的信号背景下，铜铝为首的有色金属价格反弹中不乏回调，但考虑到在后疫情时代全球不均衡复苏下的“双新”“双碳”产业链军备竞赛，预计铜铝镍钴锂等相关的有色的结构性牛市犹在，短期调整仅仅是调整！ 数据来源：WIND,中金公司 2021下半年：黑天鹅预警疲劳 灰犀牛风险临近 要如何应对？ 新冠防疫争议：病毒变异免疫逃离 VS 疫苗高接种控制病死率 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 11 主要的新冠变异病毒及首次发现地区 Delta成全球流行程度最高变异病毒 英美以高接种率对抗新冠变异病毒Delta 英美单日确诊走高的同时病死率维持低位 新冠疫苗接种是人类历史上最大范围和强度的接种，从最新接种覆盖情况来看，中国、美国及欧洲等主要经济体疫苗覆盖人口比例较高，而经济欠发达的东南亚、中亚、南美、非洲等地区接种工作起步较慢，目前英国、美国均不同程度全面恢复开放经济活动，同时考虑进行加强针铺开来达到全民免疫，在病毒变异的免疫逃离尚未失控的前提下，全球新冠疫情风险处于相对可控。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 12 数据来源：Ourworldindata,约翰霍普金斯大学，国信期货 疫苗接种水平与新冠死亡率关系 经济发展水平与新冠死亡率关系 新冠防疫争议：病毒尝试免疫逃离 VS 疫苗铺开以稳定经济 新冠防疫争议：病毒尝试免疫逃离 VS 疫苗铺开以稳定经济 从高中低收入地区与疫苗订单情况来看，截至8月初，人口数量仅12.4亿人的高收入经济体，已预定掉65.1亿剂疫苗，而排除中国以外的中低收入经济体，仅分到更少的60.3亿剂疫苗订单。在2022年全球疫苗产能扩张前，新兴市场疫苗短缺问题，仍然将是常态。而疫苗短缺，将使大部分新兴经济体的疫情演绎，依然取决于防疫措施的实施。因为防疫不利等因素，全球疫情仍在加速扩散导致全球经济复苏不均衡。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 13 数据来源：Ourworldindata，WIND，国信期货 高中低收入水平与疫苗订单情况 欧洲疫苗接种率高，以英国为代表开放经济 东盟疫苗接种缓慢，严格防疫死熬高峰期 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 14 数据来源：国信期货研究咨询部整理 宏观局势：全球大国博弈加剧，产业新赛道现“军备竞赛” 中国入世与经济全球化 一体化发展（2000-2007） 全球产业链分工与信贷扩张 强股市周期 弱美元周期 大宗商品黄金牛市周期 高杠杆下的资产泡沫最终破裂 引发金融危机（2007-2008） 短期货币与财政政策双刺激 资产价格回升（2009-2010） 后金融危机时代的风险事件 频发与阵痛（2010-2015） 贸易保护主义抬头 负利率时代与全球资产配置荒 （2016-2022或更远） 新热点产业涌现 新兴科技争夺 新区位优势形成 民粹主义崛起 金融去杠杆 逆全球化下地缘政局摩擦频发，各经济体出现新一轮产业军备竞赛 新兴经济体在人口、资源红利 与较低环境成本下投资过度扩张 产业洗牌升级 中国崛起受阻 地缘政局升级 全球贸易大战 新兴市场迷茫阵痛 欧美经济低速复苏 资产证券化泛滥 后金融危机时代，欧美率先复苏，新兴市场结构性调整迟滞存隐患 大宗商品分化 宽货币紧信用困局 大宗商品熊市周期 资本回流美元强势 复苏不均衡 金融受抑制、流动性紧缩 大宗商品遭恐慌性抛售 新一轮科技创新与产业军备竞赛 全球产业链环境失衡，疫情下不均衡复苏影响市场 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 15 下游消费国 -------------- 全球市场 终端消费 冶炼加工 矿业采掘 全球制造业转移方向 美国、欧洲、 前苏联建立体系 中游制造国 -------------- 中国等 上游资源国 -------------- 美亚非及澳洲 美元 商品 商品 美元 日本、韩国等 推行雁行经济模式 中国吸收完善体系 成为全球制造业工厂 向东盟等欠发达 地区转移过剩产能 1950 1970 1990 2010 2030 数据来源：国信期货 百年变局：新冠疫情加剧全球产业分工格局变化 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 16 新冠疫情引爆的全球经济危机加剧全球百年未有的大变局，大国关系与治理体系重塑导致的动荡调整与变革进步势不可挡。恰逢全世界局势和思潮变化，海外经济和政治环境发生突变，中国经济结构性转型面临四大威胁：经济增速下滑、全球产能过剩、地缘政治对抗、创新技术不足。在大宗商品领域，一方面是部分相对落后国家借资源和人口优势崛起，在一些领域成为推动产业发展的重要力量。尤其是东南亚国家与非洲、南美等地区为首的落后地区，其丰富的自然资源优势开始显现，但随着资源纠纷和平民主义抬头，大宗商品上游出现供应扰动。与此同时，欧美等发达国家借技术、金融、应用等体系性优势，推行“对华脱钩” 和“制造业回流”以图占据先机，中国遭遇欧美等国政治经济针对性的阻力，贸易与税务大战、地缘政治冲突加剧与产业被迫洗牌升级加速。 在多种新旧力量碰撞的背景下，国际竞争进一步加剧，全球化分工被打破，在世界各国开启新一轮科技创新与先进制造业军备竞赛的格局下，中国有色金属为代表的实体行业必须抓资源、去过剩、调结构、稳内需、促创新，加速产业升级节奏，在百年变局寻求突破机遇！ 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 17 出口循环 生产工业品 出口成品 进口原材料与高端设备 国内基建和房地产需求提升 生产更多投资品 继续扩产 国内消费升级 更多内销 投资循环 消费循环 数据来源：中国有色金属工业协会，国信期货 全球产业链环境失衡，疫情下不均衡复苏影响市场 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 18 图片来源：网络 宏观局势：全球大国博弈加剧，产业新赛道现“军备竞赛” 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 19 身处行业的最优解是什么？宜放眼量，拥抱变化！ 地缘政治 事件冲击 市场情绪 通胀水平 经济增长 美国 欧洲 中国 经济周期 货币政策 边际流动性 风险偏好 短期主导因素判断 其它资产类别的反馈 大 宗 商 品 长维度
