敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年9月16日 行业研究 竣工景气仍高，基建负增长受制于资金面因素 ——2021年8月固定资产投资数据点评 建筑和工程 买入（维持） 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -11%-1%8%18%27%07/2011/2002/2106/21建筑和工程沪深300 资料来源：Wind 相关研报 建筑央企迎来强劲反弹，钢结构下游需求有望回暖——建筑行业2021年半年报总结（2021-09-14） 竣工景气仍高，基建投资明显回落——2021年7月固定资产投资数据点评（2021-08-17） 产业升级，细分赛道成长性显现——建筑建材行业2021年中期投资策略（2021-07-25） 事件： 9月15日，国家统计局公布8月份固定资产投资数据。2021年1—8月份，固定资产投资累计增速8.9%，前值10.3%；房地产开发投资累计增速10.9%，前值12.7%。 点评： 基建投资：单月小幅负增长，专项债发行节奏未见加快。 2021年1-8月份，广义基建投资累计同增2.6%，单8月同增-6.5%，较上月回升3.6pct；单月较2019年同期两年复合增速0.01%。 2021年1-8月份，狭义基建投资累计同增2.9%，单8月同增-6.9%，较上月回升3.6pct；单月较2019年同期两年复合增速-1.6%。 单月负增长受制于资金面因素，专项债发行节奏未见加快。8月广义基建、狭义基建单月增速较上月小幅回升，但仍然为负增速；同时，8月份社融单月增速-17.4%，较上月回升20.1pct，其中政府债券融资额单月增速-29.4%，较上月回升37.3pct； 8月基建单月增速负增长受制于资金面负增长。从专项债的发行节奏来看，地方政府专项债发行额8月单月增速为-12%，累计增速为-13%，今年专项债发行节奏明显慢于去年同期，并且在8月没有看到加速迹象。细分行业层面，电热燃水、交运仓储邮政、水利公共设施、铁路、公路等细分行业，单月增速均出现回升。从目前的数据来看，专项债发行节奏未见明显加速，对基建增速的回升是一个制约因素。另一方面，细分行业中电热燃水行业的投资增速有可能会受制约，由于今年以来持续的高煤价，推测电热燃水行业的盈利情况会受到比较严重的冲击，因此可能会制约短期内资本开支的意愿和能力。我们判断年内基建单月增速有望回正，累计增速或低于去年同期。 新开工：单月增速小幅回暖，中期受制于土地成交低迷。 2021年1-8月份，房屋新开工面积13.55亿平方米，累计同增-3.2%，单8月同增-16.8%，较上月回升4.7pc t；单月较2019年同期两年复合增速-7.7%。 中期受土地成交低迷影响，长期受销售增速下滑压制。8月新开工单月增速仍为负，结合今年以来土地成交面积几乎保持在负增长水平，新开工增速明显受到土地成交低迷的影响，并且随着七八月土地成交面积单月增速大幅负增长，预计新开工增速会继续下滑。从销售层面来看，今年以来房地产销售金额及面积单月增速的持续下滑，将会在资金层面抑制房企拿地能力，进而抑制开工能力，这一因素预计将较长时间压制新开工增速。 竣工：单月维持较高增速，预计高景气度将延续。 2021年1-8月份，房屋竣工面积4.67亿平方米，累计同增26.0%；单8月同增28.4%，较上月回升2.8pct；单月较2019年同期两年复合增速7.6%。 单月继续保持较高增速，预计维持高景气度。21Q2以来，竣工增速显著高于新开工；21年8月，竣工面积单月增速较上月小幅回升，仍保持较高增速，判断年内竣工端高景气有望维持。在竣工端高增速的带动下，房地产开发投资增速下滑速度相对温和。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 建筑和工程 投资观点： 综上，8月基建增速小幅回暖，但整体受制于资金层面约束，且专项债发行节奏未见提速；新开工增速仍保持负增长，中期将受制于土地成交低迷，长期将受制于销售增速下滑；竣工数据保持较高增速，我们判断年内竣工端高景气有望维持。我们看好电力建设及电力运营领域的成长性，看好中国电建，关注中国能源建设H；我们看好钢结构制造业务龙头鸿路钢构；建议关注建筑央企。 中国电建：中国电建在电力建设及运营投资、水利及水环境处理及运营等领域有竞争优势，新签订单稳步增长，在手合同为其后期业绩带来确定性。我们看好公司新能源发电资产在“十四五”期间的增长潜力。我们也看好公司在光伏屋顶、储能等新能源领域的项目经验和储备，预计公司未来有望在这两个领域继续发力。维持“买入”评级。 鸿路钢构：鸿路钢构是目前装配式产业链中成长性最为清晰，且行业竞争力显著的钢结构制作领域龙头公司，将长期受益于装配式行业快速增长与钢结构加工环节供给紧平衡现状。我们坚定看好鸿路钢构长期价值，维持“买入”评级。 建筑央企：今年三季度以来，建筑央企股价陆续迎来强劲走势，率先反弹的公司包括中国电建、中国化学、中国中冶，本质是风格切换下，市场找寻低估值中的“进攻性”品种。中国电建、中国化学、中国中冶估值抬升，也将带动其他建筑央企；从历史复盘来看，建筑央企同涨同跌趋势明显，整体估值水平是较为接近的。后续关注：1）经济下行压力下，期待基建相关政策出台；2）公募基建REITs的演变；3）基建投资数据的边际改善。建议关注中国铁建、中国交建、中国能源建设H、中国中铁、中国建筑、中国电建、中国中冶、中国化学。 风险提示：政府债券融资增速低于预期导致基建增速低于预期，地产商资金链紧张，竣工回升不及预期，集中供地影响房企资金安排导致新开工增速低于预期，地产投资增速不及预期。 qRoRtMmPrOmPmRoRqQwPnR9P8QbRnPrRpNmNkPmMxOiNmNqP8OrRuNvPqRrPMYmOvN 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 建筑和工程 图1：固定资产投资：累计增速 图2：固定资产投资：单月增速 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-08固定资产投资：累计增速房地产投资：累计增速制造业投资：累计增速广义基建：累计增速 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-08固定资产投资：单月增速房地产投资：单月增速制造业投资：单月增速广义基建：单月增速 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：社融、广义基建投资、狭义基建投资：累计增速 图4：社融、广义基建投资、狭义基建投资：单月增速 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-08社融：累计增速社融：政府债券：累计增速广义基建投资:累计增速狭义基建投资:累计增速 -200%0%200%400%600%800%1000%2019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-08社融：单月增速社融：政府债券：单月增速广义基建投资:单月增速狭义基建投资:单月增速 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图5：基建细分行业：累计增速 图6：基建细分行业：单月增速 -40%-20%0%20%40%60%80%2019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-08电热燃水:累计增速交通仓储邮政:累计增速水利公共设施:累计增速 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-08电热燃水:单月增速交通仓储邮政:单月增速水利公共设施:单月增速 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 建筑和工程 图7：新开工面积、施工面积、竣工面积：累计增速 图8：新开工面积、施工面积、竣工面积：单月增速 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%2019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-08新开工面积：累计增速施工面积：累计增速竣工面积：累计增速 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%2019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-08新开工面积：单月增速施工面积：单月增速竣工面积：单月增速 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图9：商品房销售面积、商品房销售金额：累计增速 图10：商品房销售面积、商品房销售金额：单月增速 -50%0%50%100%150%2019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-08商品房销售面积：累计增速商品房销售额：累计增速 -50%0%50%100%150%2019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-08商品房销售面积：单月增速商品房销售额：单月增速 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图11：地方政府债券发行额：累计增速 图12：地方政府债券发行额：单月增速 -200%-100%0%100%200%300%400%2019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-08地方政府发债额：累计增速一般债：累计增速专项债：累计增速 -500%0%500%1000%1500%2000%2019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-08地方政府发债额：单月增速一般债：单月增速专项债：单月增速 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 建筑和工程 图13：地方政府