钢铁/有色行业金属周期品高频数据周报：总需求依然疲弱，继续看好供给承压的钢煤铝

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年9月13日 行业研究 总需求依然疲弱，继续看好供给承压的钢煤铝 ——金属周期品高频数据周报（2021.9.6~9.12） 钢铁/有色 流动性：8月BCI融资环境指数大幅下跌7.37%，创2020年5月以来新低。（1）8月，BCI融资环境指数环比明显下跌7.37%至44.34，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2021年8月为-4.0个百分点，环比-0.6个百分点。 基建和地产新开工链条：8月小松挖机小时利用数延续6年同期最低。（1）本周价格变动：螺纹+3.56%、水泥+2.65%、橡胶-1.60%、焦炭+11.24%、焦煤+0.00%、铁矿-4.90%；（3）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别-0.68、-11.3、 +1.9、-8.88个百分点，其中石油沥青、全钢胎开工率延续近6年同期最低水平，水泥产能利用率、价格大幅高于去年同期；（4）2021年8月，小松挖机小时利用数为106.4小时，环比+0.57%，延续6年同期最低水平。 地产竣工链条：玻璃价格续创8年新高。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.26%、+0.07%，目前玻璃价格续创2012年以来的新高；（2）本周钛白粉利润为1584元/吨，环比-0.99%。 工业品链条：半钢胎开工率降至3月以来新低水平。（1）主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化+0.78%、+0.86%、+6.24%，对应毛利变化-7.31%、+0.69%、+16.48%；（2）其它品种价格表现：钼精矿、钨精矿价格分别环比-0.81%、 -0.45%至2440、110000元/吨；（3）半钢胎开工率为39.48%，环比-15.04个百分点；（4）本周乘用车批发及零售日均销量4周滚动值为11.9 万辆，环比-6.5%，处于同期较低水平，降幅明显。 出口链条：美国粗钢产能利用率处于5年同期高位。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为3097.58 点，环比+0.60%，续创新高水平；（2）美国粗钢产能利用率本周为84.50%，环比-0.40个百分点，居5年内同期高位。 细分品种：超高功率石墨电极价格持稳。（1）石墨电极：超高功率为23000元/吨，与上周持平。（2）镍：本周价格为156150元/吨，环比+5.40%，维持涨势，位于历史中位。（3）不锈钢：本周价格为20200元/吨，环比+2.54%。（4）预焙阳极：本周价格为5000元/吨，环比+0.00%，利润为222元/吨。 比价关系：热卷与长材价差回落。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为5.70；（2）热卷和螺纹钢的价差为420元/吨，环比-12.50%，价差较上周缩小；（3）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.13，处于10年低位。（4）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达330元/吨，环比-10.81%。 估值分位：本周沪深300指数+3.52%，周期板块涨幅第一名是煤炭开采 (+13.58%)。钢铁、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2015年以来）分别是65.23%、95.34%；钢铁板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.79，2012年以来的最高值为0.9（2017年8月达到），若要达到2017年最高值，差值还有13.81%空间。 投资建议：8月初以来，中钢协召开会议表示要落实粗钢产量压减任务，大型国有钢企如宝武、柳钢集团领导也在会议上提到下半年粗钢压减任务，其中宝武集团董事长更是明确表示要坚决执行限产政策不含糊。主要上市钢铁企业盈利能力有望进一步改善。建议关注标的：新钢股份、方大特钢、宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、包钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、山东钢铁、重庆钢铁。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind -10%21%52%83%115%07/2011/2002/2106/21钢铁行业沪深300-10%18%46%74%101%07/2011/2002/2106/21有色金属沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表1：量价利汇总表 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 铝库存基建地产原点资产 rQoRrOnRtPuNpPrNsMpOnPaQdN6MtRqQnPoPfQmMxOjMnMrNaQmNnNNZmOsPxNoOvN 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 钢铁行业 2、 流动性：8月BCI企业融资指数回落 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为8.32万亿美元，环比+0.10%，较上周小幅上升； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金ETF的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为1788美元/盎司，环比上周-2.18%，SPDR黄金ETF持仓量本周为998吨，环比上周-0.04%，金价自4月出现向上拐点后，6月至8月持续小幅度下降。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为152个BP，环比上周+1个BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012年5月25日-2013年11月15日，螺纹钢下跌10.81%，但一年期国债收益率却上行191个bp；（2）2018年3月23日-2018年10月26日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为2.37%，环比变动+5.44个bp；本周螺纹钢价格为5530元/吨，环比变动+3.56%。 图1：美联储总负债（亿美元） 图2：黄金现货价格（美元/盎司）与SPDR持仓（吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 图3：中美十年期国债收益率走势及利差（%） 图4：中国一年期国债收益率及螺纹钢价格（%，元/吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过50、低于40的时间都020000400006000080000100000美国:所有联储银行:负债:总负债02004006008001000120014001600100012001400160018002000220020112012201320142015201620172018201920202021伦敦金现:IDCSPDR:黄金ETF:持有量(吨)（右轴）01234520112012201320142015201620172018201920202021中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.0001234520112012201320142015201620172018201920202021中债国债到期收益率:1年（左）上海螺纹钢价格（右） 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 钢铁行业 不长久。2020年10月1日，BCI中小企业融资环境指数已达到54、2021年8月值为44.34，环比上月-7.37%。 （2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2021年8月为-4.0个百分点，环比-0.6个百分点。增速差在2021年1月为+5.3个百分点，创2018年以来的单月新高，但2021年2月回落至-2.7个百分点。 图5：BCI中小企业月度融资指数与创业板月末收盘价（点） 图6：M1和M2的增速差（%）与上证指数月末收盘价（点） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源： Wind、光大证券研究所 3、 基建地产新开工链条：8月小松挖机小时利用数延续6年同期最低 房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类： （1）房地产开工相关的指标：1-7月商品房销售面积、房屋新开工面积累计同比增速回落 全国商品房单月销售面积2021年7月同比-8.54%，1-7月累计同比为+21.50%，增速环比回落。 全国房地产单月新开工面积2021年7月同比-21.49%，1-7月累计同比为-0.90%，增速环比回落。 图7：房地产新开工、销售面积累计同比（%） 图8：全国土地购置面积累计同比（%） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 2030405060700.001,000.002,000.003,000.004,000.002012201320142015201620172018201920202021创业板指数BCI:企业融资环境指数（右轴）-15-10-50510151000150020002500300035004000450050002012201320142015201620172018201920202021上证A股指数:月M1:同比:-M2:同比（右轴）-50-30-101030507090110201020112012201320142015201620172018201920202021房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比-40-20020406020142015201620172018201920202021 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 钢铁行业 图9：房地产新开工面积（亿平方米） 图10：商品房销售面积（亿平方米） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 全国土地购置面积1-7月份累计同比-9.30%，延续同比负增长；100个大中型城市成交土地规划面积本周为948万平方米，环比上周-27.39%，本周大幅下跌； 全国30大中城市商品房成交面积，2019年占全国销售面积的约10%，本周值为327万平方米，环比上周+10.59%。 图11：100大中城市成交土地规划建筑面积（万平方米） 图12：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 （2）只与基建相关的指标：石油沥青开工率仍处于同期低位 全国基建投资额（不含电力）1-7月累计同比为+4.60%，较上个月累计值变动-3%个百分点； 全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖实体经济体部门杠杆率的提升、尤其是非金融企业部门杠杆率，该类数据由国家资产负债表研究中心每个季度公布一次。数据显示，2021年6月全国实体经济部门的杠杆率值为265.40%，环比-2.4个百分点，但非金融企业部门杠杆率为158.80