公司深度报告：大客户带来高增长，新能源拉动IGBT需求爆发

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-56511843 韩杨 电子行业研究助理 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-56511840 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 90.98 一年内最高/最低价（元） 101.06/76.9 市盈率（当前） 187 市净率（当前） 10.43 总股本（亿股） 0.98 总市值（亿元） 89.61 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  公司点评宏微科技：进入华为供应链，更懂国内市场的IGBT公司   核心观点 [Table_Summary]  宏微是国内第一批IGBT公司。公司产品主要包括IGBT和FRED芯片、单管和模块。产品主要用于变频器、逆变电焊机、UPS电源以及光伏逆变器和新能源车载空调等。公司IGBT芯片主要由华虹宏力进行代工，华虹无锡厂12吋产线已规模量产，公司代工产能将得到充分供给。  公司自研IGBT芯片达行业先进水平。公司单管产品所用芯片全部为自研，模块产品芯片自研与外购并举。公司成功开发的宏微第三代M3i、宏微第四代M4i的IGBT以及FRED产品等，性能指标均达行业先进水平。对标英飞凌第七代IGBT产品正在研发中。  实控人IGBT科班出身，获多项国家级荣誉。董事长拥有IGBT行业多年从业经历，是国内IGBT公司中获国家级荣誉最多的创始人。公司核心技术人员持股比例高于同业，绑定优秀人才赋能长远发展。  进入华为光伏供应链，背书效应下有望打开国内市场。2020年2月，公司与华为技术签订了《关于光伏IGBT产品的合作协议》，合同期限至2025年12月31日。中国企业在全球光伏逆变器市场占据主导地位，华为市占率全球第一。2020年全球逆变器出货量排名前10的厂商中有6家中国企业。光伏逆变器对IGBT芯片可靠性要求严苛，公司产品获华为认可，有望进一步打开其他国内企业市场空间。  为获客户A订单降低汇川持股，有望贡献超过汇川。汇川曾为公司第三大股东兼第二大客户，因汇川与客户A存在竞争关系，应客户A要求，公司主动协商汇川降低持股比例，客户A订单贡献有望超越汇川。  车用IGBT性能与英飞凌基本一致，已小批量供货。公司车规级IGBT模块GV系列产品已实现对臻驱科技（上海）有限公司小批量供货。部分客户汇川技术、蜂巢电驱动科技河北有限公司（长城汽车子公司）和麦格米特尚在对GV系列产品进行产品认证。  随规模扩大及产线自动化改造，毛利率将稳步提升。2021年公司启动生产线自动化改造，生产效率提升将降低单位成本。此外，芯片代工厂采用阶梯式定价，伴随代工需求增加，单个晶圆代工成本将逐渐减少。  盈利预测：我们预计公司2021/2022/2023年收入分别为5.21/7.81/11.56亿元，归母净利润分别为0.69/1.05/1.71亿元，对应2021年9月10日股价PE分别为131/86/53倍，维持“买入”评级。  风险提升：客户导入不及预期、毛利率提升不及预期、研发不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 3.3 5.2 7.8 11.6 营收增速（%） 27.69% 57.00% 50.00% 48.00% 净利润（亿元） 0.27 0.69 1.05 1.71 净利润增速（%） 137.62% 157.73% 52.41% 62.96% EPS(元/股) 0.36 0.70 1.06 1.73 PE 252.3 130.5 85.6 52.6 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.41-Sep2-Sep3-Sep4-Sep5-Sep6-Sep7-Sep8-Sep9-Sep宏微科技沪深300 [Table_Title] 大客户带来高增长，新能源拉动IGBT需求爆发 [Table_ReportDate] 宏微科技(688711)公司深度报告 | 2021.09.13 公司深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 拥有自研芯片的国内首批IGBT公司 ........................................................................................................................... 1 1.1 宏微是国内第一批IGBT公司 ............................................................................................................................ 1 1.2 自研IGBT/FRED芯片达行业先进水平 ............................................................................................................. 3 1.3 创始人科班出身，获多项国家级荣誉 ................................................................................................................ 4 1.4 核心技术人员持股比例高于同业 ........................................................................................................................ 5 1.5 收入快速增长，利润率持续提高 ........................................................................................................................ 6 2 IGBT迎来国产替代良机 ................................................................................................................................................. 7 2.1 IGBT是实现电能转换的核心器件 ...................................................................................................................... 7 2.2 IGBT应用范围广且需求旺盛 .............................................................................................................................. 8 2.2.1 我国需求增速高于全球 ............................................................................................................................. 8 2.2.2 新能源快速发展拉动IGBT需求.............................................................................................................. 9 2.2.3 工控领域是IGBT发展的重要支撑........................................................................................................ 10 2.3 IGBT国产替代空间大 ........................................................................................................................................ 12 2.3.1 IGBT市场国外企业占据主导 ................................................................................................................. 12 2.3.2 IGBT国内需求旺盛但自给率低 ............................................................................................................. 12 3 大客户订单叠加需求爆发，公司业绩有望翻倍 ......................................................................................................... 13 3.1 进入华为供应链，打开国内光伏逆变器市场 .................................................................................................. 13 3.2 为获客户A订单降低汇川持股，有望贡献超过汇川 ..................................................................................... 14 3.3 车用IGBT性能与英飞凌基本一致，已小批量供货 ....................................................................................... 15 3.4 华虹无锡厂扩产，IGBT代工产能将得到充分供给 ........................................................................................ 16 3.5 随规模扩大及产线自动化改造，毛利率将稳步提升 ...................................................................................... 17 4 盈利预测 ........................................................................................................................................................................ 19 5 风险提示 .................................................