新业务推动增长，维持“收集”

中国中车 (01766 HK) 2021年上半年收入同比增长6.8%至955亿元。股东净利同比增长8.0%至40亿。结果符合预期。整体毛利率下降0.3个百分点至21.0%；销售费用率上升0.3个百分点至3.4%；行政费用率上升0.2个百分点至6.2%；研发费用率上升0.4个百分点至6.3%；净金融成本率下降0.2个百分点至0.3%。2021年上半年，公司收到949亿元的新合同，较去年下降7.2%。我们预计2020-2023年铁路设备、快速轨道交通车辆和城市基础设施、新业务和现代服务的收入年复合增长率分别为4.0%、5.5%、15.7%和6.7%，而整体收入年复合增长率将达到8.4%。此外，我们预计2021-2023年毛利率将从21.7%提高到22.0%。最后，我们预计公司将在2021-2023年保持净现金状况。我们预计2021-2023年的EPS分别为0.388元、0.445元和0.497元。我们认为新业务将推动收入增长。我们将目标价提高至5.00港元，对应2021/2022/2023年的PE分别为10.8x/9.4x/8.4x。维持“收集”。