行业周报：白酒中秋备货向好，关注大众品调整机会

-1-敬请参阅最后一页特别声明市场数据(人民币）市场优化平均市盈率18.90国金食品饮料指数11227沪深300指数5014上证指数3703深证成指14772中小板综指14045相关报告1.《速度还是耐力，困境还是机遇?-食品饮料21年中报总结》，2021.9.52.《大跌中回归基本面，静待优质公司性价比机会-食品周报08222》，2021.8.223.《做时间的朋友，理性看待板块调整-食品周报0815》，2021.8.154.《如何看待啤酒调整及长期机会？-食品周报0808》，2021.8.85.《波动及调整中的布局机会-食品饮料周报0801》，2021.8.1刘宸倩分析师SAC执业编号：S1130519110005liuchenqian＠gjzq.com.cn李茵琦联系人liyinqi＠gjzq.com.cn李本媛联系人libenyuan＠gjzq.com.cn白酒中秋备货向好，关注大众品调整机会投资建议：白酒中秋渠道跟踪专题：近期临近中秋旺季，我们对白酒渠道进行跟踪，龙头企业回款情况向好，行业需求稳步恢复，重点公司反馈如下：1、茅台：中秋发货量为8500吨，比往年同期增加1000吨。近期陆续到货，库存1-2周，批价稳步回升至3100元。2、五粮液：当前达成90%以上，预计9月完成全年100%任务量，后期为任务目标外的增量部分。前期受跨区域流货影响，批价短期下滑至970-980，公司停货挺价，但并未停止打款。9月5日后陆续恢复发货，经销商库存1-1.5个月，终端库存处于低位。3、老窖：8月酒厂停货，目前发货打款已正常，且要求渠道出货至终端市场。前期全年国窖增长目标从30%提升至40-45%，总体完成情况较好。4、汾酒：7-8月回款增速为40-50%+，当前完成全年任务量的近90%，库存稳定在半个多月。玻汾控货调价；青花复兴版进入4个月攻坚战，严格执行配额制，控费挺价。5、洋河：梦6+省内回款同增100%，延续上半年增长趋势。水晶梦动销持续改善，预计中秋基本替代老梦3销量。当前完成全年任务量的80-90%，库存1个月，疫情影响逐步消除，全年股权激励15%目标有望超额完成。6、酒鬼酒：8月初开始放货，包装车间满负载运转。当前内参已有大商完成全年打款，酒鬼回款比例在80%以上。内参省内延续配额制，节前库存1-2个月，批价相对稳定。我们认为：疫情对中秋动销的影响或好于市场预期，除部分中风险地区外，宴席、聚餐消费受到的限制有限。随着南京、郑州、上海浦东、扬州等地中风险地区清零，预计中秋需求仍将向好。渠道库存、价盘健康，预计多家龙头有望于9月底之前实现全年回款目标。当前茅、五、泸22年PE分别为34/27/29X，估值已具备较强性价比。关注调整后的布局时机，首推高端（茅五泸）及改革标的。啤酒：行业供给端的集体推动下，龙头H1高端化进展好于预期，H2结构升级速度大概率环比放缓，但未来3-5年高端化的目标明确、路径清晰，成本压力有望通过集体提价转嫁，竞争格局向好将降低费用战、价格战发生的可能，经营效率改善具备强确定性。依旧看好高端化加速的华润、国产中高端领头羊青啤，关注盈利能力领先重啤。调味品：上半年多重压力下，板块内重点企业估值已大幅回调至历史估值中枢附近，我们认为上半年存销周期折叠+餐饮景气度弱恢复+社区团购冲击仍未消除+去年同期高基数四重反常因素并不具备可持续性，且正在持续弱化，成本周期性波动长期拉平来看影响亦有限，当前行业估值性价比正在体现。建议通过下游餐饮需求恢复及渠道库存水平两大指标判断行业拐点。乳制品：两强的中期业绩已经反映出控费减促的诉求，我们认为两强利润率提升具备中长期逻辑（未来几年均有利润诉求、发力高毛利产品）+短期强催化（奶价周期），看好下半年的持续兑现，估值中枢有望提升。营收端亦有充足动力，白奶的高景气度和多元化业务布局有助于两强保持良好增速。当前估值已经具备较强性价比。食品综合：板块整体可选属性强，消费疲软下预计下半年仍有承压，优选公司质地优秀、增长点清晰的标的，比如安井、洽洽、绝味、立高等。从估值角度来看，洽洽当前具备较强估值性价比，22年PE为21X，预计公司全年国葵业务增长10-15%，坚果业务增长30-40%。我们认为公司增长点清晰，具备稳定性和持续性，同时亦注重不断提升运营效率。风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。2021年09月12日消费升级与娱乐研究中心食品饮料行业研究增持（维持评级）行业周报证券研究报告 行业周报-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、白酒中秋渠道跟踪专题：龙头企业回款向好，需求稳步恢复........................3二、重点公司跟踪........................................................................................................3三、投资逻辑................................................................................................................4四、本周行情回顾........................................................................................................5五、行业数据更新........................................................................................................75.1白酒板块..............................................................................................................75.2乳制品板块..........................................................................................................85.3啤酒板块..............................................................................................................9六、公司公告与事件汇总..........................................................................................106.1公告精选............................................................................................................106.2行业要闻............................................................................................................116.3下周重要事项提醒............................................................................................12七、风险提示..............................................................................................................13图表目录图表1：本周行情..........................................................................................................图表2：本周食品饮料(申万)子行业涨跌幅（%）...................................................图表3：申万食品饮料指数行情.................................................................................图表4：各板块涨跌幅（%）......................................................................................图表5：本周食品饮料板块个股涨跌幅前十名.........................................................图表6：重点公司沪深港通持股占流通A股比例....................................................图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）.....................................................图表8：白酒终端成交价（元）.................................................................................图表9：高端白酒一批价水平（元/瓶）....................................................................图表10：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）......................................................图表11：中国进口奶粉月度数据...............................................................................图表12：啤酒行业产量（万千升）与同比（%）...................................................图表13：进口啤酒数量（千升）与平均单价（美元/千升）..................................图表14：大麦价格（元/吨）......................................................................................图表15：全国市场价:瓦楞纸:高强（元/吨）............................................................图表16：下周上市公司重要事项提醒一览表........................................................... 行业周报-3-敬请参阅最后一页特别声明一、白酒中秋渠道跟踪专题：龙头企业回款向好，需求稳步恢复我们近期对重点白酒酒企中秋打款、发货跟踪如下：1、茅台：中秋发货量为8500吨，比往年同期增加1000吨。公司要求40天内经销商把库存销售出去，要求100%拆箱、100%开票。近期陆续到货，库存1-2周，批价回升至3100元。2、五粮液：当前达成90%以上，预计9月完成全年100%任务量，后期为任务目标外的增量部分。前期受跨区域流货影响，批价短期下滑至970-980，公司停货挺价，但并未停止打款。9月5日后陆续恢复发货，经销商库存1-1.5个月，终端库存处于低位。3、老窖：当前完成全年任务量80%以上（河南60%），批价稳定在910元，计划外打款价100