宏观策略周报：鲍威尔强调通胀暂时性，美联储不急于缩减QE

-5.0%0.0%5.0%10.0%商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证5005年期国债10年期国债中信期货商品指数日涨跌周涨跌 2021-08-29 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 张革 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观策略周报 鲍威尔强调通胀暂时性，美联储不急于缩减QE 摘要： 一、上周经济及市场回顾： 上周国内股票和商品市场表现继续分化，理财估值新规对债市构成一定的抑制。鲍威尔讲话减轻了市场对Taper的忧虑，美元有所贬值，人民币有所升值。 国内商品涨跌幅前五：燃油8.76%、硅铁7.56%、原油7.09%、铁矿6.80%、低硫燃油6.58%；20号胶-3.99%、尿素-3.22%、淀粉-2.41%、沪胶-2.33%、纸浆-2.11% 沉淀资金流入流出前五(亿元)：沪铝14.98、棕榈5.39、PP4.64、豆油3.67、沪锡2.89；焦炭-13.99、螺纹-7.20、焦煤-6.46、沪铜-5.24、原油-3.44 板块沉淀资金流入流出(亿元)：有色金属19.58、农产品10.69、能源化工-1.46、贵金属-1.60、黑色建材-27.60 二、本周重点关注： 8月27号美联储主席鲍威尔在全球央行年会上发表演讲。鲍威尔仍然强调高通胀具有暂时性，预计美联储仍然不急于缩减QE。 我们赞同美联储关于高通胀具有暂时性的观点。第一，尽管今年7月美国PCE同比高达4.2%，但两年平均增速仅为2,6%。第二，6月份以来美国耐用品消费两年平均增速已经有所回落。随着美国财政刺激力度减弱，通胀压力会减轻。第三，随着疫情的进一步缓解，美国部分商品与服务的供应瓶颈有望逐步缓解。第四，目前长期通胀预期仍然温和，通胀预期自我实现推动物价持续上涨的可能性较小。 关于未来货币政策，鲍威尔的表述与美联储7月会议表述大体一致。我们预计美联储在9月议息会议是决定缩减QE的可能性较小。目前美国疫情仍在扩散，在未来一个月出现显著缓解的可能性也不大。在这个背景下，美联储需要等待进一步的数据来衡量疫情的经济的影响，不太可能决定开始缩减QE。美联储大概率在11月或者12月会议上做出缩减QE的决定，今年12月或者明年年初开始执行缩减QE。美联储加息要等到疫情对经济的抑制基本解除、充分就业基本实现之后，这不太可能发生在明年。 风险提示：国内政策收紧、中美关系恶化8月27号美联储主席鲍威尔在全球央行年会上发表演讲。在整个演讲中，鲍威尔用了近一半的篇幅讨论通胀，仍然认为高通胀具有暂时性。关于货币政策，鲍威尔的表述与美联储7月会议表述大体一致。总体来看，美联储仍然不急于缩减QE。我们预计美联储大概率在11月或者12月会议上做出缩减QE的决定，今年12月或者明年年初开始执行缩减QE。美联储加息要等到疫情对经济的抑制基本解除、充分就业基本实现之后，这不太可能发生在明年。 报告要点 中信期货宏观策略周报 2 / 15 一、上周经济及市场回顾 上周国内股票和商品市场表现继续分化，理财估值新规对债市构成一定的抑制。鲍威尔讲话减轻了市场对Taper的忧虑，美元有所贬值，人民币有所升值。 图表1： 全球资产1周表现 国内商品 海外商品 股指 国债(BP) 外汇 燃油 8.76% COMEX黄金 1.99% 上证综指 2.77% 中国2年 0.07 人民币 6.472 0.46% 硅铁 7.56% COMEX白银 4.10% 深圳成指 1.29% 中国5年 0.66 美元 92.686 -0.87% 原油 7.09% LME铜 4.07% 沪深300 1.21% 中国10年 1.78 欧元 1.1795 0.83% 铁矿 6.80% LME铝 3.87% 上证50 1.64% 美国2年 -0.9 英镑 1.3764 1.04% 低硫燃油 6.58% ICE布油 11.54% 中证500 3.76% 美国5年 1.8 日元 109.84 -0.05% 纸浆 -2.11% NYMEX原油 10.62% 标普500 1.52% 美国10年 5.3 澳元 0.7312 2.52% 沪胶 -2.33% CBOT大豆 2.52% 纳斯达克 2.82% 英国10年 5.48 加元 1.262 1.59% 淀粉 -2.41% CBOT玉米 3.12% 富时100 0.85% 德国10年 7.1 卢布 73.449 0.65% 尿素 -3.22% ICE2号棉花 1.87% 德国DAX 0.28% 日本10年 1.5 雷亚尔 5.2046 3.38% 20号胶 -3.99% ICE11号糖 2.35% 日经225 2.32% 资料来源：Wind Bloomberg 中信期货研究部 图表2： 期货市场沉淀资金及其变化 板块5日沉淀资金变化(亿)合计-19.25金融-18.86商品-0.39有色金属19.58农产品10.69能源化工-1.46贵金属-1.60黑色建材-27.60 品种5日沉淀资金变化(亿)沪铝14.98棕榈5.39PP4.64豆油3.67沪锡2.89 原油-3.44沪铜-5.24焦煤-6.46螺纹-7.20焦炭-13.99 板块20日沉淀资金变化(亿)合计-70.88金融-9.51商品-61.37有色金属14.84农产品1.47贵金属-1.94能源化工-6.52黑色建材-69.22 品种20日沉淀资金变化(亿)沪铝12.01豆油10.69PP7.47PVC5.56焦煤5.18 玻璃-6.09郑棉-8.66铁矿-15.29热卷-18.48螺纹-29.84 板块沉淀资金(亿)合计2286.55金融879.82商品1406.73黑色建材374.55能源化工332.87农产品331.31有色金属247.39贵金属120.62 品种沉淀资金(亿)沪铜109.43铁矿100.77焦炭80.64螺纹67.98沪金66.92沪铝64.97豆粕61.16豆油59.96焦煤57.38沪银53.70 资料来源：Wind 中信期货研究部 说明：沉淀资金按收盘价、交易所保证金标准、单边持仓计算 中信期货宏观策略周报 3 / 15 二、本周重点关注 （一）本周重点关注： 8月27号美联储主席鲍威尔在全球央行年会上发表演讲。在整个演讲中，鲍威尔用了近一半的篇幅讨论通胀，仍然认为高通胀具有暂时性。关于货币政策，鲍威尔的表述与美联储7月会议表述大体一致。总体来看，美联储仍然不急于缩减QE，大概率在11月或者12月会议上做出缩减QE的决定，今年12月或者明年年初开始执行缩减QE。美联储加息要等到疫情对经济的抑制基本解除、充分就业基本实现之后，这不太可能发生在明年。 目前美国的通胀已经明显高于2%的水平，但美联储仍然不急于缩减QE。这一方面因为美国仍然存在不少的失业；另一方面也因为美联储认为过高的通胀具有暂时性。我们赞同美联储关于高通胀具有暂时性的观点。第一，美国的高通胀与基数效应有关。尽管今年7月美国PCE同比高达4.2%，但两年平均增速仅为2,6%，仅略高于2%的水平，并没有很高。第二，美国偏高的通胀与过高的财政刺激导致商品消费尤其是耐用品消费异常强劲有关。但随着美国财政刺激力度减弱，这部分通胀压力会减轻。6月份以来，美国耐用品消费两年平均增速已经有所回落。第三，美国偏高的通胀与疫情导致的供应瓶颈有关，包括部分商品供应不足和服务业供应不足。随着疫情的进一步缓解，供应有望逐步恢复。第四，目前长期通胀预期仍然温和，通胀预期自我实现推动物价持续上涨的可能性较小。 图表：美国零售销售额相关分项的两年平均增速(%) 图表：新冠疫情每日新增确诊病例 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 关于未来货币政策，鲍威尔的表述与美联储7月会议表述大体一致。第一，如果经济按照预期的进度持续修复，年内开使缩减QE是合适的。变异病毒导致的疫情扩散对经济修复构成风险，但目前来看影响不是很大。第二，缩减QE之后并不意味着将要开始加息。加息要等到实现充分就业之后。基于美联储的表述，-40-30-20-10010202018-012018-092019-052020-012020-092021-05零售汽车家具电子及家电050000100000150000200000250000300000350000010000020000030000040000050000060000070000080000090000010000009/0111/011/013/015/017/01全球(左轴)美国欧洲5国 中信期货宏观策略周报 4 / 15 我们预计美联储在9月议息会议是决定缩减QE的可能性较小。目前美国疫情仍在扩散，在未来一个月出现显著缓解的可能性也不大。在这个背景下，美联储需要等待进一步的数据来衡量疫情的经济的影响，不太可能决定开始缩减QE。美联储大概率在11月或者12月会议上做出缩减QE的决定，今年12月或者明年年初开始执行缩减QE。美联储加息要等到疫情对经济的抑制基本解除、充分就业基本实现之后，这不太可能发生在明年。 （二）周末要闻 国务院印发《“十四五”就业促进规划》，目标是到2025年，实现城镇新增就业5500万人以上，城镇调查失业率控制在5.5%以内。规划提出，将就业优先政策置于宏观政策层面并持续强化，试行以经常居住地登记户口制度，探索制定城乡双向流动的户口迁移政策。健全工资决定、合理增长和支付保障机制，实现劳动报酬与劳动生产率基本同步提高。 国务院促进中小企业发展工作领导小组办公室会召开会议，研究审议《为“专精特新”中小企业办实事清单》和《服务中小企业高质量发展行动计划》。工信部副部长徐晓兰强调，要在促进“专精特新”中小企业发展方面加强工作协同，联合实施一些专项支持措施。 国家统计局表示，7月份，随着国民经济持续稳定恢复，工业生产总体稳定，企业经营状况继续改善，利润保持平稳增长。7月份，全国规模以上工业企业利润同比增长16.4%，比2019年同期增长39.2%，两年平均增长18.0%，比6月份加快2.3个百分点。 国家物资储备调节中心公告，将于近期开始投放2021年第三批国家储备，包括3万吨国家储备铜、7万吨国家储备铝、5万吨国家储备锌。 美联储主席鲍威尔在全球央行年会发表讲话指出，美国经济正处在复苏阶段，美联储可以减少部分政策支持，可能会在今年年底前缩减购债规模，但缩减购债并不意味着为利率提升发出信号。而由于当前尚未达到充分就业，短期内不会加息。鲍威尔同时强调，当前的高通胀是暂时的，长期通胀预期与2%的通胀目标相吻合。 美国7月核心PCE物价指数同比升3.6%，与市场预期持平，并续创30年新高，前值为升3.5%。个人消费支出环比增0.3%，前值增长1.1%；经过物价调整后，个人实际消费支出环比下降0.1%。 中信期货宏观策略周报 5 / 15 （三）本周重要经济数据及事件 图表3： 重要经济数据及事