宏观经济分析报告：多看少动

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席分析师 SAC执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-56511920 杨亚仙 研究助理 SAC执证编号：S0110120070029 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-56511883 相关研究 [Table_OtherReport]  不确定性增加，多看少做  7月经济数据点评：静待财政发力  股债暂平淡，等待新逻辑 核心观点 [Table_Summary]  上周全球资本市场从上上周的Risk Off行情中修复，商品、股市均上涨，其中标普能源板块领涨，本周涨超7%，布油创近四周新高，伦铜、伦铝周涨幅均超4%，10年期美债收益率创两月最大周升幅。但从8月的欧美PMI初值来看，欧美英制造业PMI和服务业PMI均走低，美国ECRI领先指标也持续回落，美国PCE上行动力减缓，全球经济见顶回落的迹象逐渐显现，未来回调的节奏值得关注。  上周，A股震荡修复，沪深300指数累计上行1.2%，10年国债收益率上行1.8BP，南华工业品指数震荡收涨4.8%。  A股周期和成长风格持续向好，7月以来周期风格累计涨幅高达13.8%，成长风格累计涨幅达5.2%，且自2月份以来二者走势十分相似。从板块来看，7月以来有色、钢铁、采掘、军工、化工、电新等板块涨幅排名靠前，两个月有色涨幅高达43%，钢铁涨幅高达29%，化工涨幅达15%。但从商品来看，本轮大宗商品中，有色、黑色均在5月中上旬见顶回落，原油也在7月中上旬见顶，本轮股市的周期行情与商品的背离主要是因为A涨幅较大的板块大多是与碳中和与新能源相关的股票，而与传统能源相关的涨幅并不高。  另外，8月23日，人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会；8月26日，中央财办分管日常工作的副主任韩文秀在《中国共产党的历史使命与行动价值》文献有关情况的发布会上就共同富裕问题进行了权威解读，维稳信号明显。  以半年维度来看，国内经济有望维持低位平稳，股债大体维持震荡格局。然而，全球经济特别是工业经济走弱值得关注，监管政策有一定的不确定性，全球疫情仍存变数。建议多看少做，紧密跟踪，灵活应对。 风险提示：经济下行超预期，疫情超预期 [Table_Title] 多看少动 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2021.08.29 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 全球经济或已见顶 上周，全球资本市场从上上周的Risk Off行情中修复，商品、股市均上涨，其中标普能源板块领涨，本周涨超7%，布油创近四周新高，伦铜、伦铝周涨幅均超4%，10年期美债收益率创两月最大周升幅。但从8月的欧美PMI初值来看，欧美英制造业PMI和服务业PMI均走低，美国ECRI领先指标也持续回落，美国核心PCE上行动力减缓，全球经济见顶回落的迹象逐渐显现，未来回调的节奏值得关注。 图1：美股走势 资料来源：Wind,首创证券 图2：美债收益率上行 资料来源：Wind,首创证券 7585951051151251351451551651752020-01-072020-02-072020-03-072020-04-072020-05-072020-06-072020-07-072020-08-072020-09-072020-10-072020-11-072020-12-072021-01-072021-02-072021-03-072021-04-072021-05-072021-06-072021-07-072021-08-07道琼斯工业指数纳斯达克指数标普500-1.4-1.2-1-0.8-0.6-0.4-0.200.000.501.001.502.002.503.00美国:国债收益率:10年通胀预期实际利率（右） 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图3：欧美制造业PMI走弱 资料来源：Wind,首创证券 图4：欧美服务业PMI走弱 资料来源：Wind,首创证券 40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-08美国:Markit制造业PMI:季调欧元区:制造业PMI日本:制造业PMI英国:制造业PMI35.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调英国:服务业PMI日本:服务业PMI欧元区:服务业PMI 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图5：ECRI领先指标见顶回落 资料来源：Wind,首创证券 图6：核心PCE上行动能减缓 资料来源：Wind,首创证券 2 当周期遇上成长，当传统能源遇上新能源 上周，国内市场整体呈现震荡走势。A股震荡修复，沪深300指数累计上行1.2%，10年国债收益率上行1.8BP，南华工业品指数震荡收涨4.8%。其中，双焦供给短缺问题仍在，以致行情持续火爆，带动南华黑色指数累计收涨6.8%，南华能化和南华有色金属指数分别收涨5.2%和2.3%。 100.00110.00120.00130.00140.00150.00160.00170.00美国:ECRI领先指标-1.000.001.002.003.004.005.006.002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-05美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图7：国内股债商走势 资料来源：Wind,首创证券 图8：南华指数走势 资料来源：Wind,首创证券 A股周期和成长风格持续向好，7月以来周期风格累计涨幅高达13.8%，成长风格累计涨幅达5.2%，且自2月份以来二者走势十分相似，但金融（-5.8%）和消费（-16.5%）却逊色很多。从板块来看，7月以来有色、钢铁、采掘、军工、化工、电新等板块涨幅排名靠前，两个月有色涨幅高达43%，钢铁涨幅高达29%，化工涨幅达15%。但从商品来看，本轮大宗商品中，有色、黑色均在5月中上旬见顶回落，原油也在7月中上旬见顶。本轮股市的周期行情与商品的背离主要是因为A涨幅较大的板块大多是与碳中和与新能源相关的股票，而与传统能源相关的涨幅并不高。 2.702.802.903.003.103.203.303.408590951001051101152021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/1沪深300指数(2021-3-1=100)南华工业品指数(2021-3-1=100)10年期国债到期收益率（右轴）90.00100.00110.00120.00130.00140.00150.00南华有色金属指数南华能化指数南华黑色指数 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 图9：7月以来各行业涨跌幅（%） 资料来源：Wind,首创证券 图10：市场风格仍然极致 资料来源：Wind,首创证券 例如有色板块，5月中旬以来，传统的工业金属指数和稀有金属指数涨幅差距较大，锂、钴、钠、铟、镍等金属纷纷涨价，而光伏、新能源汽车领域是最大的需求增量，在锂、钴市场已为大家熟知后，有机硅、磷、铟等行业轮番崭露头角，稀有金属指数上涨，从而有色板块涨幅惊人。 43 29 21 17 17 15 12 7 6 6 5 3 0 0 -2 -3 -5 -6 -6 -6 -7 -8 -10 -12 -14 -17 -17 -21 -30-20-1001020304050有色金属钢铁采掘国防军工化工电气设备机械设备汽车公用事业建筑装饰综合建筑材料电子通信商业贸易轻工制造计算机交通运输纺织服装非银金融家用电器房地产银行传媒农林牧渔医药生物休闲服务食品饮料80.090.0100.0110.0120.0130.0140.0150.0160.0170.012/16/196/16/2012/16/206/16/21金融周期消费成长稳定 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 图11：5月中旬以来，稀有金属指数大幅上涨 资料来源：Wind,首创证券 化工产业链也是如此，传统石油相关的中下游产业链涨幅平平（可参考苯乙烯指数和化纤指数走势），但磷化工、有机硅、氟化工等新能源相关的资源品纷纷涨价，带动化工板块上涨。 图12：7月中旬以来，新能源产业链资源品涨幅远大于石油中下游产业链 资料来源：Wind,首创证券 我们观察了新能源汽车概念和锂电池概念相关的成分股的构成及走势，发现有色和化工占据相当的比例，且涨幅很大，远大于电力设备及新能源板块。 60.080.0100.0120.0140.0160.0180.0铝稀有金属指数工业金属指数沪铜指数50.060.070.080.090.0100.0110.0120.0130.0140.0150.0磷化工指数有机硅指数氟化工指数苯乙烯指数化纤指数ICE布油 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 图13：新能源汽车概念相关板块 资料来源：Wind,首创证券 注：剔除了只包含一只个股的行业 图14：锂电池概念相关板块 资料来源：Wind,首创证券 注：剔除了只包含一只个股的行业 而对于钢铁行业来说，限产政策和铁矿石降价则是主导因素。在政策面上，近期压减粗钢产量的政策逐步落实，各省市、企业的限产政策陆续出台。从高频数据上看，中钢协发布的7月各省粗钢产量数据也显示，7月份共有 18 个省份粗钢产量同比减少，产钢量前五的省份日均粗钢产量均出现不同程度的下降。产量的减少减弱了需求萎缩的冲击，供需双弱的局面下，钢价获得支撑。 51.8139.3327.6717.9416.398.7554714