中国市场策略：“共同富裕”对中国股市意味着什么？

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 宏观策略 2021年 8月 25日中国市场策略 “共同富裕”对中国股市意味着什么?“改革开放”初期，时任中国领导人邓小平曾对“共同富裕”这一概念反复强调。1990年 12月，他在同几位中央负责同志谈话时指出:“共同致富，我们从改革一开始就讲，将来总有一天要成为中心课题。社会主义不是少数人富起来、大多数人穷，不是那个样子。社会主义最大的优越性就是共同富裕，这是体现社会主义本质的一个东西。”（《习近平谈治国理政》第二卷)最近一次的中央会议对于共同富裕的概念进行了进一步详尽的探讨。转移支付、税收改革和慈善捐赠均在会议中成为讨论的焦点。在决策层对互联网独角兽公司剑指更高维度监管的背景下，许多公司纷纷选择慨慷解囊，扩大捐款规模，帮助偏远和欠发达地区实现共同富裕的目标。然而，波诡云谲的市场惊涛将中国许多科网巨头卷入史诗级的波动，也在投资者群体中造成相当程度的困惑，导致一些外国投资者动身出走，退避三舍。不过我们远没有如此悲观，我们坚信目前山穷水复的行情正在修复，终将迎来柳暗花明的前景。早在 2016年 11月和 2017年 11月, 我们分别撰写了两篇深度报告，重点关注收入和财富分配的不平等现象，并探讨当时这一分配不均的现状将如何导致需求不足和通货紧缩，以及其他未来很可能日渐瞩目的社会问题（请参阅“价格的革命”20161114和“破译低通胀的密码”20171114)。值得注意的是，2017年是中国“社会主要矛盾”被重新定义的一年。自那以后，中国最高收入和最低收入之间的比率在持续攀升十多年后终于趋稳。换言之，收入不平等的问题从那时起停止了恶化。另外一种审视这一问题的方法是观察中国社会信心的变化，我们在这里以消费者信心为代表，并将其与房地产业主和开发商的估值进行比较（图表 1）。洪灝,CFAhao.hong@bocomgroup.com(852)37661802研究部主管 2021年 8月 25日中国市场策略下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2图表 1: 自 2017年以来，中国社会信心一路上扬并徘徊在高位资料来源: 彭博，交银国际如图所示，中国社会信心自 2016年减弱后，于 2017年开始回升，此后保持一路走高的态势。与此同时，一个密切相关的指标-房地产业主和开发商的估值-也在同步攀升。视觉上，现阶段这两项指标都处在 2017年之前的时期无法与其等量齐观的较高水平。也就是说，正如数据所示，共同富裕促进了社会信心。自 2017年重新定义社会主要矛盾以来，中国已经开始朝着这个目标努力奋进，而非今时今日才有所行动。这是一个已经持续数年的进程，亦可以从数据中一览了然。而业主和开发商估值的并行上升也可以被视为一项指标，表明社会信心正从实现“共同富裕”的努力中得到提升。如果是这样，为什么市场突然对“共同富裕”报以如此关注?我们认为这个概念被外国投资者误解了。由于以在美国上市、在香港上市以及在 A股上市的中国公司为代表的“中国市场”不止一个，我们可以通过对比这些不同公司群体的指数表现来判断那部分投资者对于“共同富裕”存在误解。 2021年 8月 25日中国市场策略下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 2: 不同“中国市场”里科技指数的表现大相径庭资料来源: 彭博，交银国际在图表 2中，我们比较了在美国上市的中国互联网公司(KWEB.US)、MSCI中国科技 100指数、MSCI中国指数、创业板(中国的纳斯达克)和纳斯达克 100指数(NDX)。我们可以看到它们之间的表现存在显著的差异——创业板和纳斯达克100指数处于高位，并在续创新高，而在美国上市的中国互联网公司和 MSCI中国指数则表现不佳。由于中国创业板主要由国内投资者交易，而在美国上市的中国科技公司则由许多海外投资者持有，这些指数表现的分化表明，中国近期利好于未来长期远景的发展趋势，在某种程度上受到了海外投资者的误解。有些人甚至草率地宣称中国“不可投资”。恕我直言，我们并不同意。我们是市场上最早指出科技股估值在今年 2月泡沫化的分析师之一，并向投资者警示了泡沫即将破裂的风险(《展望 2021：价值王者归来》，20201120)。现在，根据不同的指数计算，中国的科技股调整幅度从 50%到远超 60%不等，它们的估值也变得比以前合理多了。共同富裕并不是非自愿地重新分配人们现有的已经积累了的财富。它更多的是要通过一个更加公平的过程，让更多为中华民族伟大复兴做出巨大贡献的中国人一起分享经济发展的成果。而实现这一目标的途径有很多，比如资本利得税和未来的一些其他形式的再分配/转移支付。从不同投资者群体持有的指数之间表现的差异可以看出，对于中国倡导的“共同富裕”这个概念，海外与国内投资者的理解截然不同。很显然，未来国内投资者将是中国实现“共同富裕”这一伟大目标更大的赢家。难怪在中国离岸市场动荡之际，A股市场的指数基本上没有受到影响。 2021年 8月 25日中国市场策略下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4我们认为，在上周的抛售之后，恒生指数已经到达了一个重要的低点，如图表 3 所示。虽然未来恒指仍有可能出现第二个却更高的低点，但是长线投资者应该开始关注恒指的长期投资价值，并怀着这个大局观相应地布局。图表 3：在上周的抛售后，恒生指数已运行到了一个重要低点资料来源: 彭博，交银国际 2021年 8月 25日中国市场策略下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com5近期报告20150706 各部联合出大招又如何？20181029救市会成功吗？20151026 央行双降，市场抉择的时刻201811192019展望：峰回路转20151109 重启 IPO：魔鬼的细节20190201峰回路转：狗年的教诲20151116 巴黎冬天恐怖主义事件20190301融资牛路在何方20151130 市场的三个极端20190311谁在买？谁会再买？20151209 2016 年展望：资产慌20190322市场确认了一个重要的拐点20151217 美联储加息和中国交易模式的变化20190408卖方研究员的自我修养20160105 熔断机制：伤的最深的是第一次20190415经济周期确认了一个重要的拐点20160108 熔断机制暂停又如何？20190506策略的沉思20160115 超卖的修复20190514“战争”与和平20160121 软弱的对手盘201905302019下半年展望：贸易摩擦的代价http://researchreport.bocomgroup.com/Strategy-190514s.pdf20160125 稳定一个不稳定的市场20190628投票的艺术http://researchreport.bocomgroup.com/Strategy-190514s.pdf20160203 拯救房地产泡沫的最后一枪20190920中国市场预测权威指南http://researchreport.bocomgroup.com/Strategy-190514s.pdf20160217 历史性的贷款后，三个重要的上限20191111展望 2020：静水流深http://researchreport.bocomgroup.com/Strategy-190514s.pdf20160301 增长乏力，则股市疲软20191230展望十年：长波中的退潮http://researchreport.bocomgroup.com/Strategy-190514s.pdf20160307 两会周期小阳春20200205新型冠状病毒对市场和经济的影响http://researchreport.bocomgroup.com/Strategy-190514s.pdf20160321 历史性的市场分歧20200210新冠肺炎疫情进入拐点；隔离的经济成本http://researchreport.bocomgroup.com/Strategy-190514s.pdf20160418 周期的假像20200224放水符http://researchreport.bocomgroup.com/Strategy-190514s.pdf20160503 蚂蚁金服：独角兽的点睛之笔20200228瘟疫咒20160606 市场见底：何时何地20200302周期之末，诡异的风险对冲策略20160613 伟大的中国泡沫：周年的领悟和展望20200303周期的韵律20160627 脱欧后，如何交易中国20200305市场危机中，你应该问的问题20160817 深港通，中国资本市场和资本账户开放新纪元20200309股市韭菜主义20160822 市场盘整20200310中国是“避风港”吗?20160912 最拥挤的交易20200316中国式抗疫20161114 特别报告：价格的革命20200320周期之美20161206 2017 年展望：微妙的平衡20200323希望和奢望20170124 鸡年大吉：顺流，逆流？20200324是美联储黔驴技穷，还是市场挣扎寻底？20170307 再通胀交易早已落幕；准备开启防御性轮动20200330估测中国失业率20170324 中国经济周期权威指南20200406周期已经见顶，帷幕缓缓而落20170413 市场价格失灵20200409桑德斯的传奇20170524新监管下的风险重新定价20200416社会的割裂20170609 下半年展望：要命的不漂亮，漂亮的不要命20200420亚洲强国：市场运行至一个历史性转折点；中国将开始长期跑赢20170621 A股入摩：历史性时刻后的思考20200428创业板注册制又是一次重要的市場改革20170714 突破“三套牢”202006102020年下半年展望：潜龙欲用20170828 中国经济周期权威指南之二 – 新高20200616美联储垃圾回收计划20170829 “心”周期20200706牛市归来了吗?20171114 破译低通胀的密码：主要矛盾、社会进步和市场脆弱性20200713与牛共舞20171204 2018年展望：无限风光20200720350020180131狗年：2017年的领悟20200727政策的信号20180207市场危机20200803新世界格局里的“双循环”20180323非常规贸易战20200810中美角力对股市的影响20180326198720200817节约粮食的意义20180409因战而战20200824创业板历史性改革：如何交易，及其意义20180423大国博弈20200909美股继续暴跌201805212018年下半年展望：乱云飞渡20200924美股继续暴跌；美联储称“已尽人事”20180614中国投机权威指南20201120展望 2021：价值王者归来20180703何处是底20210327价值王者归来进行时20180723反弹和见底20210415为什么经济跑赢，股票跑输？20180813向政策再借一命 20210525大宗商品的长波：来自三个世纪的证据20180903中美周期的冲突202106072021下半年展望：价值依然王者归来 2021年 8月 25日中国市场策略下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com6交银国际香港中环德辅道中 68号万宜大厦 10楼总机: (852) 3766 1899 传真: (852) 2107 466