会员数略超预期，内容成本占收比进一步优化

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 会员数略超预期，内容成本占收比进一步优化 ■Q2收入略超预期，内容成本占收比进一步优化：公司发布二季报，收入同比+2.7%至76.1亿元，超出市场预期2.0%；内容成本占收比同比-1.8ppts至67.0%，季度内毛利率同比+1.9ppts至9.7%；净亏损额为14.0亿元，亏损额小于市场预期，主要得益于毛利率的改善。Q3公司收入指引为76.2亿元至80.5亿元，对应同比+6.0%至同比+12.0%，环比+0.2%至+5.8%，指引中点低于市场预期1.3%。 ■会员数延续环比增势，极速版用户增速亮眼：Q2会员服务收入同比-1.3%至39.9亿元，占收比同比-2.1ppts至52.5%。季度末会员环比增长0.9%达1.06亿，在淡季依旧延续了上季度的环比增势，略超我们预期，主要得益于多部热门剧集的推出，包括《叛逆者》《爱上特种兵》《小舍得》等。爱奇艺极速版作为面向下沉市场用户的产品，截至Q2末周均DAU已达100万+，单日DAU峰值超过130万，极速版与主站之间的用户重合度仅有7%且还在继续降低。我们计算得季度内会员月度平均ARPU值同比+4.4%至12.6元，我们认为提价对会员ARPU的驱动效应将在下半年以及2022年逐步显现。展望下半年，我们认为值得期待的内容包括剧集《理想之城》（已上线）、《王牌部队》等，迷雾剧场亦有多部剧集储备；综艺方面有《萌探探探案》（已上线）《舞蹈生》（已上线）《最后的赢家》等。 ■广告收入同比继续反弹，其他收入超预期：Q2在线广告收入同比+15.1%至18.3亿元，延续了上季度以来广告收入的同比增势，同比增长主要由国内宏观经济复苏下品牌广告主预算的恢复所驱动。季度内内容分发收入同比-20.1%至6.9亿元；其他收入同比+19.9%至11.0亿元，主要由于季度内自制电影《扫黑〃决战》票房收入超预期。 ■投资建议：维持买入-B评级，12个月目标价20美元，基于3x 2022E市销率。我们对公司盈利能力逐年改善的预期不变，自制内容战略与影视行业监管带来的成本改善效应正在显现。我们预计公司2021/22年收入增速为7%/12%，净亏损为64亿/33亿元。 ■风险提示：1）会员增长遇到瓶颈；2）内容成本增长过快；3）经营杠杆效应不及预期。 摘要(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 28,994 29,707 31,764 35,597 38,918 净利润 -10,325 -7,045 -6,384 -3,311 -846 每股收益(元) -14.16 -9.53 -7.92 -3.99 -1.01 每股净资产(元) 1.87 1.79 0.95 0.84 1.07 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) nm nm nm nm nm Table_Tit le 2021年09月09日 爱奇艺（IQ.US） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 海外科技 投资评级 买入-B 维持评级 12个月目标价： 20.00美元 股价（2021-09-08) 9.61美元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万美元） 7,585 流通市值（百万元） 7,585 总股本（百万股） 789 流通股本（百万股） 789 12个月价格区间（美元） 8.16/28.97 资料来源：彭博 马天诣 分析师 SAC执业证书编号：S1450521030001 maty@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 爱奇艺：会员数重振环比增势，积极打磨自制内容能力 2021-05-25 爱奇艺：规模效应持续利好利润率改善 2021-02-18 爱奇艺：Q4业绩前瞻 2021-01-13 爱奇艺：Q3毛利率扩张超预期 2020-11-17 爱奇艺：ARPPU驱动力不变，核心业务符合预期 2020-10-15 爱奇艺：持续探索会员变现模式，长期逻辑不变 2020-08-14 爱奇艺：全内容实力稳固，广告压力持续 2020-07-13 爱奇艺：收入结构改善符合预期 2020-05-19 爱奇艺：商业模式转型加快 2020-02-28 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 市净率(倍) 33.3 34.9 65.8 74.0 58.1 净利润率 -35.6% -23.7% -20.1% -9.3% -2.2% 净资产收益率 -106.3% -74.6% -115.2% -65.0% -13.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：公司年报，安信证券研究中心预测 3 公司快报/爱奇艺 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：爱奇艺 – 2Q21业绩快览 （百万元） 2Q20 1Q21 2Q21 QoQ YoY 彭博一致预期 +/- 彭博一致预期 收入 7,412 7,968 7,608 -4.5% 2.7% 7,461 2.0% - 会员服务 4,046 4,312 3,993 -7.4% -1.3% - 在线广告 1,586 1,917 1,825 -4.8% 15.1% - 内容分发 861 779 688 -11.7% -20.1% - 其他 919 961 1,102 14.7% 19.9% 毛利 578 859 739 -13.9% 27.9% 毛利率 7.8% 10.8% 9.7% 销售管理费用 -1,196 -1,201 -1,185 -1.4% -0.9% 研发费用 -664 -672 -676 0.6% 1.9% 经营利润 -1,282 -1,014 -1,122 na na 经营利润率 -17.3% -12.7% -14.7% 净利润 -1,444 -1,270 -1,402 na na -1,721 na 净利润率 -19.5% -15.9% -18.4% 资料来源：彭博，公司财报，安信证券研究中心预测 4 公司快报/爱奇艺 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表2：收入利润表 百万元 2019 2020 2021E 2022E 2023E 收入 28,994 29,707 31,764 35,597 38,918 收入成本 -30,348 -27,884 -28,528 -28,699 -29,079 毛利 -1,355 1,823 3,236 6,898 9,839 毛利率 -4.7% 6.1% 10.2% 19.4% 25.3% 销售、研发、一般及行政费用 -7,903 -7,863 -8,437 -8,840 -9,266 销售、一般及行政费用 -5,236 -5,188 -5,505 -5,831 -6,179 研发费用 -2,667 -2,675 -2,932 -3,008 -3,087 经营利润 -9,258 -6,041 -5,201 -1,942 573 经营利润率 -31.9% -20.3% -16.4% -5.5% 1.5% 利息收入 402 157 118 150 150 利息费用 -914 -1,066 -1,360 -1,410 -1,460 汇兑损益 -190 43 22 - - 权益法投资损失 -155 -224 -67 - - 其他损益 -110 147 212 - - 税前利润 -10,225 -6,984 -6,276 -3,202 -737 所得税开支/（收益） -52 -23 -101 -101 -101 净利润 -10,277 -7,007 -6,377 -3,303 -838 归属于非控制利益的净利润 47 31 - - - 归属于爱奇艺权益 -10,323 -7,038 -6,377 -3,303 -838 可赎回可转换优先股的增持 -2 -7 -8 -8 -8 归属于普通股东的净利润 -10,325 -7,045 -6,384 -3,311 -846 净利润率 -35.6% -23.7% -20.1% -9.3% -2.2% 非通用会计准则净利润 -9,239 -5,668 -4,901 -1,447 1,398 非通用会计准则净利率 -31.9% -19.1% -15.4% -4.1% 3.6% 资料来源：公司财报，安信证券研究中心预测 表3：现金流量表 百万元 2019 2020 2021E 2022E 2023E 净损失 -10,277 -7,007 -6,377 -3,303 -838 折旧和摊销 17,169 17,196 4,449 2,632 1,799 股权激励支出 1,085 1,370 1,476 1,856 2,236 其他非现金项目 173 -968 - - - 营运资本变化 -4,206 -16,613 -374 -2,364 -397 经营活动产生的现金流 3,906 -5,411 -825 -1,179 2,800 投资活动产生的现金流 -11,750 159 -887 -889 -888 融资活动产生的现金流 7,880 9,374 1,432 1,447 462 汇兑损益 112 -91 - - - 现金及现金等价物净减少 149 4,031